报告行业投资评级 - 中国电力生产行业展望维持稳定，未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化；其中，火电、水电、核电展望维持稳定，风电及太阳能发电展望由稳定提升调整为稳定 [4] 报告的核心观点 - 2024年全国电力供需总体平衡，电源建设延续清洁化趋势，未来我国用电需求将持续提升并中速增长 [4] - 行业内企业财务风险整体可控，火电企业盈利进一步修复，风电及太阳能发电企业经营状况稳健 [4] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过分析用电需求及供给、发电设备利用情况以及电力体制改革等因素，判断各电源类型装机规模、机组利用效率及电价走势，分析其对行业企业信用基本面的影响 [7] - 在多种因素综合影响下，电力生产行业内不同电源类企业财务表现有分化，但整体信用水平保持稳定 [7] 行业基本面 用电需求 - 2024年我国全社会用电量同比中速增长，预计2025年将继续保持该态势，用电需求受宏观经济和自然气候影响大，与宏观经济走势趋同 [6][8] - 2024年三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为6.3%、5.1%、9.9%和10.6%，第二产业是用电量主要增长引擎但增速放缓，第三产业和城乡居民用电量增幅显著 [10] - 我国第二产业用电量占比仍高，2024年为64.83%且呈下降趋势但幅度放缓，第三产业和城乡居民生活用电量占比提升，电力消费结构持续优化 [13] - 未来出口对用电量增长推动作用或减弱，基建投资对用电需求支撑作用将保持，消费持续增长内生动力待关注，综合因素下全社会用电需求增速将中速稳定增长 [15][18] 用电供给 - 2024年新能源装机高速增长，电源结构清洁化，灵活调节型火电、抽水蓄能及新型储能需求提升，但部分因素影响电力供需平衡，需关注对部分地区的影响 [19] - 截至2024年末，全国发电装机容量33.49亿千瓦，非化石能源装机比重增至56.86%，电源建设重心向新能源和调节型电源转移 [19] - 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11,687亿元，同比增长12.1%，火电、核电、水电、风电和太阳能发电投资有不同表现 [21][22] - 各电源类型装机规模有不同变化，未来火电装机增速或回稳但仍为主导，水电投资额及装机规模将增长，风电和太阳能发电装机规模将较快增长但增速或放缓，新型储能将高速发展，核电装机规模将稳步增长 [23][24][26][27][28] - 未来电力供需将整体平衡，但部分省区或偏紧，长期需观察多种因素对供需形势的影响 [29] 发电设备利用情况 - 2024年全国发电设备平均利用小时数为3,442小时，同比减少157小时，不同电源类型机组利用效率分化 [30] - 火电方面，2024年1 - 11月火电机组利用小时数同比下降52小时，短期仍将发挥主力发电作用，长期发电空间承压但有不可替代地位 [31] - 水电方面，2024年1 - 11月全国水电机组平均利用小时数同比增加219小时，预计2024年冬季至2025年春季出力或小幅减弱但整体稳健 [32] - 风电方面，2024年1 - 11月全国风电利用小时数同比下降98小时，平均弃风率抬升，部分区域弃风率显著升高 [32] - 太阳能发电方面，2023 - 2024年1 - 11月全国太阳能发电平均利用小时数分别同比下降54小时和86小时，平均弃光率上升，短期内消纳环境严峻，长期或缓解 [33] - 核电方面，2024年1 - 11月全国核电机组利用小时数同比下降18小时，但利用效率领先 [33] - 未来全国发电设备平均利用水平面临不确定性，各电源品种运营效率将延续分化 [35] 电力体制改革、电价水平、可再生能源补贴及碳排放交易等 - 2024年火电电价面临下行压力，新能源电价下降，但国内碳排放权等交易市场发展有助于提升新能源发电企业收益 [35][36] - 2024年电力体制改革深化，全国市场交易电量规模同比增长9.8%，占全社会用电量比重增至62.5%，中长期电力交易常态化增长，电力现货市场和辅助服务市场有发展 [36][37] - 煤电容量电价机制发挥作用但对机组固定成本回收保障能力需关注，多省新能源入市节奏加快 [40] - 不同电源类型上网电价走势分化，火电价格下降，水电电价有提升，风电及太阳能电价下降，核电电价变动幅度小 [44] - 2024年财政部下达可再生能源电价附加补助资金923.4亿元，但仍有补贴缺口 [47] - 全国碳排放权交易市场完成两个履约周期，配额清缴完成率提升，覆盖行业范围扩大，碳排放配额价格上涨 [47][48] - 全国温室气体自愿减排（CCER）交易市场于2024年重启，有助于引导控排企业减碳，可再生能源发电企业可获交易收益 [49] - 2024年绿电交易规模快速提升，有助于促进可再生能源电量消纳和补充企业收益 [50][51] 行业财务表现 - 选取49家典型企业作为样本分析，2024年电力投资增速高，企业债务规模增长，但财务状况整体优化，预计2025年财务风险可控 [52][54] - 火电企业盈利和获现水平加速修复，偿债能力回升，未来短期内财务表现将相对稳定 [54][58] - 水电企业盈利、获现及偿债能力良好，2024年财务杠杆回落，未来经营稳定性有望提升 [59][60] - 核电企业投资压力大，但财务风险可控 [60] - 风电及太阳能发电企业装机规模增长，利润提升但毛利率下降，经营获现规模回落，偿债指标优化，未来盈利能力或承压但短期内仍较好 [61][63] 结论 - 未来我国全社会用电需求将中速稳定增长，电源结构将延续清洁化趋势，但部分因素影响电力供需平衡 [67] - 全国发电设备利用情况面临不确定性，不同电源类型机组利用效率将延续分化 [67] - 电力生产行业各细分领域信用状况稳定，火电、水电、核电总体信用质量稳定，风电及太阳能发电总体信用质量由“稳定提升”调整为“稳定” [67] - 电力生产企业整体风险可控，预计未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化，展望维持稳定 [67]