报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026E年，公司营业收入分别为129.3亿、143.46亿、149.66亿、164.2亿、183.31亿元，同比增速分别为29.13%、10.94%、4.32%、9.72%、11.64% [3] - 2022 - 2026E年，公司净利润分别为9.22亿、10.44亿、12.63亿、13.94亿、15.64亿元，同比增速分别为1.47%、13.22%、21.05%、10.32%、12.25% [3] 业务表现 - 主品牌Q4流水环比回暖，24Q4高单增长，全年流水高单位数增长，24Q4零售折扣7 - 75折，同比改善，全年渠道库存周转保持4个月健康水平 [4][11] - 索康尼持续高增，24Q4流水同比增长50%，24全年流水同比增长60 + %，预测2024全年收入规模突破10亿元，2023年实现盈利，2024年1月起公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权，盈利水平有望持续提升 [4][12] 渠道与产品 - 索康尼扩大新形象店布局，9月起先后在深圳、上海揭幕两家月球概念店，12月末在北京开设首个城市体验店，24Q4推出联名鞋款、羽绒服、慢跑裤、通勤裤等丰富品类 [4][13] 赛事表现 - 主品牌及索康尼马拉松领域跑鞋领先地位稳固，上海马拉松主品牌全局完赛跑者穿着率攀升至22.4%、首次超越国际品牌登顶，索康尼蝉联全局穿着率前三；北京马拉松主品牌蝉联全局及破三跑鞋穿着率第一、全局穿着率两倍于第二名，索康尼连续两年居全局穿着率前三 [4][14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元，目标价6.65港元，对应2025年市盈率12x [4][15] 可比公司估值 - 安踏体育2022 - 2025E年市盈率分别为19.80、15.37、15.03、13.39 [5] - 李宁2022 - 2025E年市盈率分别为11.38、11.74、10.58、9.61 [5] - 可比公司平均2022 - 2025E年市盈率分别为15.59、13.55、12.80、11.50 [5] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E年，公司营业总收入分别为143.46亿、155.82亿、164.2亿、183.31亿元，毛利率分别为42.2%、42.7%、42.9%、43.1% [8] - 2023 - 2026E年，公司净利润分别为10.44亿、12.69亿、13.7亿、15.38亿元，净利润率分别为7.2%、8.5%、8.5%、8.6% [8]