报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 全品类实现较好流水增长，童装及电商环比提速，电商盈利水平有望提升，店效有望进一步提升，东南亚直营首店开业，24Q4产品持续推新，通过赛事及合作提升品牌热度，预计公司2024 - 2026年归母净利润增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为99.85亿元、114.10亿元、130.00亿元，同比增长18.5%、14.3%、13.9% [2] - 2024 - 2026年预计净利润分别为10.98亿元、12.75亿元、14.75亿元，同比增长14.2%、16.1%、15.7% [2] - 2024 - 2026年预计毛利率分别为41.5%、41.7%、42%，净资产收益率分别为10.8%、11.1%、11.4% [2] 各业务流水增长情况 - 24Q4主品牌线下流水同比增长10%，童装线下流水同比增长10 - 15%，电商流水同比增长30 - 35% [2] 电商业务情况 - 23年以来电商为多数季度流水增速最快渠道，持续深化建设，双十一多款核心产品热销 [2] - 电商平台大部分销售线上专供品，少部分协助清理过季库存，预计2025年开支下降，盈利水平提升 [2] 店铺情况 - 24H1末店铺数同比持平，收入由店效提升带动，推进主品牌10代店、童装5代进程 [2] - 开设多家超品店，首家海外直营店落地马来西亚吉隆坡 [2] 产品推新情况 - 24Q4推出冬季羽绒新品、共创系列、签名鞋等多款新品，飞燃系列新品“飞燃4”发售 [2] 品牌活动情况 - 24Q4多场合作及主办马拉松开跑，举办品牌日活动，开展女子健身局城市快闪活动 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润10.98、12.75、14.75亿元，目标价6.35港元，对应2025年PE10x [2] 可比公司估值 - 李宁、安踏体育、特步国际2025年市盈率分别为10.35x、14.85x、9.69x，平均为11.63x [3]