报告核心观点 - 2025年行情相对乐观，国内政策积极转向，市场信心逐步修复，基本面将企稳向好，多数行业估值合理，看好红利策略、避险资产、主题投资三条主线 [11] - 中长期资金入市方案落地，预计后续细则春节后加速落地引入增量资金 [4][25][29] - 中小金融机构未来以合并为主、极小部分出清为辅，发生系统性风险可能性不大，中小银行债券安全性较高可积极参与 [5][31][32] - 2024年下半年理财规模增速放缓、杠杆小幅回升等，2025年理财突围需产品创新，对债市总体利好 [9][35][37] 公募与北向资金投资情况 - 24Q4公募顺势加仓计算机、银行，北向逆势减仓TMT和红利板块，银行板块仓位提升或标志资金从绝对收益向相对收益切换 [3] - 基于主动偏股型基金24Q4重仓股配置比例，电子、电力设备、医药生物超配比例前三，有色金属下行最大，电子超配比例第一且增加1.8%，有色金属减少1.74% [3] - 基金重仓前500公司中，24Q4中游制造、下游消费行业公司排名上升率较高，电子、医药生物、电力设备公司数量前三，排名上升个股占比分别为72.06%、66.13%、73.47% [3] 中长期资金入市情况 - 2024年9月相关部门印发指导意见，2025年1月多部门联合印发实施方案并举办发布会介绍情况 [25] - 方案提出提升投资比例、延长考核周期、形成政策合力等制度性安排，稳步推进公募改革、发挥险资作用、优化投资生态和社保基金考核机制 [26][27][28] - 资本市场支持工具不断优化，互换便利操作合计1050亿元，股票回购再贷款自有资金比例降至10%、期限延至3年，超300家公司申请超600亿元 [4][28] 中小金融机构风险情况 - 风险暴露包括债券未按时付息及展期、资本补充债不赎回、其他风险事件、外资股东减记等 [30] - 面临内控合规、经济增速下行、低利率息差收窄等经营压力 [31] - 历史上处置方式包括解决不良贷款率和整顿监管、在线修复等 [31] - 未来以合并为主、极小部分出清为辅，发生系统性风险可能性不大，中小银行债券安全性高可参与 [5][31][32] - 投资策略上，二永债可拉久期或波段操作，部分证券公司债可择机参与 [9][32] 银行理财情况 - 2024年下半年理财规模增速放缓，较6月小幅增长5%，杠杆小幅回升，破净率低位 [9][35] - 增配CD和拆放同业，债券等配置占比下降，债权类资产占比提升，信用债占比降幅收窄 [9][35] - 仅固收类规模增长，现金管理类下降，投资者偏好向流动性回归，中低风险产品占比提升 [9][35] - 2025年理财收益降低、波动或放大，规模增长有压力，需产品创新，对债市总体利好 [9][36][37] 公司经营情况 九阳股份 - 2024年预计归母净利润0.9 - 1.35亿元，同比 -76.87%~ -65.3%；扣非归母净利润1 - 1.5亿元，同比 -71.66%~ -57.49% [12] - 内销平稳，24Q4部分品类表现好，以旧换新拉动Q4销售；外销受国际局势影响利润承压 [12] - 费用投入影响短期业绩，管理层调整策略，预计24 - 26年归母净利润为1.1/2.4/3.2亿元，维持“增持”评级 [12] 周大福 - FY25Q3集团零售值同比下滑14.2%，内地和港澳同店降幅收窄，黄金品类内地和港澳零售值及同店销售下滑，镶嵌品类内地下滑、港澳增长 [19][39][40] - 截至2024年12月31日，周大福珠宝零售点6836家，季内净关店255家；其他品牌零售点229家，季内净关店4家；集团门店总计7065个，季内净减少259家 [19][41][42] - 品牌转型进展积极，维持盈利预测，预计FY25 - 27归母净利润分别为56.3/69.1/76.8亿港元，对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级 [19][42] 盛业 - 2024年预计净利润3.71亿元，同比 +30% [20] - 平台化科技服务占比大幅提升，轻资产模式将快速复制，资产端释放客户端将放量 [20] - 调整收入和归母净利润预测，给予2025年27倍PE，对应市值123.93亿元，目标股价13.42港元，维持“买入”评级 [20] 评级调整情况 | 公司/行业 | 评级调整 | 日期 | 盈利预测与价格区间 | | --- | --- | --- | --- | | 布鲁可(00325) | 买入(首次) | 20250121 | TP118 - 135 | | 广电计量(002967) | 买入(首次) | 20250120 | 25/26EPS 0.70/0.85,TP22.4 | | 蓝思科技(300433) | 买入(首次) | 20250119 | 25/26EPS 1.10/1.45,TP39 | | 南王科技(301355) | 增持(首次) | 20250117 | 25/26EPS 0.40/0.46 | [22] 市场数据情况 国内市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 3230.16 | 0.51 | | 沪深300 | 3803.74 | 0.18 | | 中证500 | 5584.25 | -0.41 | | 中小盘指 | 3683.06 | -0.42 | | 创业板指 | 2093.31 | -0.37 | | 国债指数 | 223.47 | -0.02 | [7][14] 海外市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 香港恒生 | 19700.56 | -0.4 | | 道琼斯 | 44156.73 | 0.3 | | 纳斯达克 | 20009.34 | 1.28 | | 标普500 | 6086.37 | 0.61 | | 日经225 | 39958.87 | 0.79 | | 德国DAX | 21254.27 | 1.01 | | 法国CAC | 7837.40 | 0.86 | | 富时100 | 8545.13 | -0.04 | | 台湾 | 23525.41 | 0.97 | [16] 申万行业指数 | 类别 | 总市值(亿元) | 流通市值(亿元) | 市盈率PE | 市净率PB | | --- | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | 97149 | 37960 | 58 | 4.1 | | 基础化工 | 284899 | 109879 | 44 | 2.9 | | 钢铁 | 59892 | 18942 | 134 | 1.4 | | 有色金属 | 148793 | 73425 | 113 | 3.3 | | 电子 | 189993 | 91062 | 71 | 3.9 | | 汽车 | 194340 | 68889 | 24 | 2.6 | | 家用电器 | 96846 | 44260 | 18 | 3.2 | | 食品饮料 | 165837 | 66516 | 30 | 4.5 | | 纺织服饰 | 69031 | 28573 | 34 | 3.4 | | 轻工制造 | 84127 | 38265 | 55 | 3.6 | | 医药生物 | 314266 | 133399 | 44 | 4.7 | | 公用事业 | 205664 | 69972 | 22 | 2.3 | | 交通运输 | 161911 | 54710 | 22 | 1.9 | | 房地产 | 245497 | 95805 | 23 | 2.3 | | 商贸零售 | 102758 | 42765 | 45 | 2.6 | | 社会服务 | 37510 | 12590 | 55 | 4.6 | | 银行 | 558268 | 146973 | 7 | 1 | | 非银金融 | 324232 | 142795 | 14 | 2 | | 综合 | 37355 | 21781 | 89 | 4.3 | | 建筑材料 | 57398 | 25148 | 40 | 2.4 | | 建筑装饰 | 154468 | 55693 | 16 | 1.9 | | 电力设备 | 169901 | 74240 | 47 | 3.6 | | 机械设备 | 227280 | 97341 | 65 | 3.1 | | 国防军工 | 76728 | 33026 | 148 | 4 | | 计算机 | 220504 | 99085 | 60 | 5.9 | | 传媒 | 194561 | 72896 | 52 | 4.8 | | 通信 | 90698 | 45155 | 52 | 3.9 | | 美容护理 | 6318 | 3473 | 19 | 3.7 | [17][23]