报告公司投资评级 - 首次覆盖给予名创优品“买入”评级 [1][78] 报告的核心观点 - 看好公司在海外市场的门店扩张空间，以及 IP 升级战略驱动下的单店盈利弹性，有望从渠道零售商逐步升级为品牌零售商，获得更高的估值溢价 [5] - 预计名创优品 2024 - 2026 年有望实现收入 171.6/207.6/241.0 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，当前估值对应 20.5、16.5、13.5 倍 PE [5][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 名创优品：全球领先的潮流生活家居零售商 1.1 发展历程 - 公司成立于 2009 年，专注时尚潮流零售行业，已成功孵化名创优品和 TOPTOY 两个品牌，截至 2024 年 9 月 30 日，在全球 111 个国家和地区开设 7186 家门店，其中 2936 家位于海外 [11] - 发展历经初创期（2009 - 2013 年）、成长期（2013 - 2020 年）、战略升级期（2020 - 至今），已成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [12] 1.2 财务表现 - 2020 - 2023 年公司营业收入从 75.56 亿元增至 138.39 亿元，4 年收入年复合增速为 22.35%，2024 年 Q1 - 3 实现毛利率 44.1%/yoy + 3.7pcts，2024 年 Q3 创历史新高 [15] - 国内门店贡献主要收入，海外市场实现强劲增长，2024 年 Q1 - 3 海外收入 45.43 亿元/yoy + 41.5%，收入占比 37.0%/yoy + 4.9pcts [16] 1.3 公司治理 - 股权集中在管理层，创始人夫妻为实控人，合计间接持有集团 62.5%股份，2024 年 9 月拟 62.7 亿元收购永辉超市 29.4%股份 [21] - 创始人叶国富领头，创业团队经验丰富，各高管在财务、产品设计、法务等方面有丰富经验 [23] 2. 复盘：过去十年名创缘何成功？ 2.1 长坡厚雪的赛道选择 - 看准基础款/轻小量的生活用品赛道，选品更匹配渠道品牌建设，定位自有品牌综合零售商，通过下游扩张反哺上游环节 [27][28] 2.2 特点鲜明的产品定位 - 定位“好用、好看、好玩”，贯彻“711”理念高频上新，单月推新速度从 22 财年的 550 个/月提升至 24 年 H1 的 940 个/月 [30] - 定价凸显极致成本性价比，合作供应商超 1400 家，采取以量制价、不压货款、买断定制的合作模式 [32][34] 2.3 灵活多变的渠道策略 - 国内类直营加盟快速打开市场，海外扩张渠道策略多元灵活，截至 2024 年 Q3，国内 4250 家门店（直营店 29 家），海外 2936 家门店（直营 1152 家/代理 1784 家） [38] - 合伙人模式、代理模式、直营模式各有优势和适用区域，国内打造类直营财务加盟方案，强管理 + 轻资产跑出渠道势能 [39][41] 2.4 核心壁垒 - 持续沉淀供应链系统化管理能力，对零售业态从成本 - 效率 - 体验全面提升 [43] - 数字化推动上下游高效协同，存货周转效率保持行业头部水平，2020 - 2023 财年存货周转率为 4.3、4.6、5.2、5.3 次/年 [43][46] 3. 展望：下一个十年成长在哪里？ 3.1 IP 升级 - IP 发展逐步提升至集团战略重心，截至 2024 上半年 IP 联名产品销售占比超 30%，目标到 2028 年占比超 50%，同时孵化自有 IP [48][49] - 找准 IP 对应人群，匹配情绪价值，商品品类丰富平价，形成以常规店为基础的多元店态渠道矩阵 [51][54][57] 3.2 全球扩张 - 全球化步伐加速，北美市场上升为战略重心，截止 2024 年 9 月，主品牌海外 2936 家门店，子品牌 Toptoy 海外首店开业 [63] - 直营市场驱动海外业务高成长，2024 年 Q1 - 3 毛利率整体同比增长 3.7pcts，海外高毛利率源于高消费力定价 + IP 化战略 [68][71] - 集团计划 2024 - 2028 年全球每年净增 900 - 1100 家门店，到 2028 年底全球门店数接近翻倍 [72] 4. 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年 MINISO 国内净新增门店 400/370/350 家，海外净新增 650/550/550 家，TOPTOY 净新增 100/80/80 家 [76] - 预计名创优品 2024 - 2026 年实现收入 171.67/207.55/241.04 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [78]