报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比增长79%-94%，经营业绩或创成立以来新高，主要得益于氧化铝价格快速上涨及成本精细化管控[1] - 24Q4氧化铝价格大涨带动Q4业绩环比大幅提高，公司秉持极致经营理念，发挥全产业链优势，实现产品高产稳产优产[2] - 增量项目稳步推进，氧化铝和电解铝产能提升，公司铝行业龙头地位稳固[3] - 2025年氧化铝供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移，因2025年氧化铝价格下跌较快，下调2025年业绩[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利120 - 130亿元，同比+79%-94%；扣非归母净利115 - 125亿元，同比+74%-89%；基本每股收益0.7 - 0.76元，同比+82%-97%[1] - 假设2024年归母净利取预测均值，2024Q1 - Q4分别实现归母净利22.3/47.9/20.0/34.8亿元，Q4归母净利同比+155%，环比+74%[1] 价格影响 - 24Q4国内氧化铝市场均价为5316元/吨，环比增长35%，价格提升带动公司Q4业绩环比大幅增长[2] 项目进展 - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时公司氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨[3] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目中17万吨为新增产能，青海分公司50万吨电解铝项目中10万吨为新增产能，两项目分别于2024年5月和12月投产，投产后公司电解铝年产能将达773万吨，权益产能429万吨[3] 行业趋势 - 宏观层面，2025年美联储或降息3 - 4次，美元指数震荡下行，利好铝价[4] - 供给端，截至2025年1月23日，国内电解铝行业理论运行产能4340万吨，逐渐逼近“产能天花板”，供给刚性凸显[4] - 需求端，下游房地产利好政策影响或止跌企稳，新能源汽车、光伏和电力等用铝需求空间增大，利好铝价[4] - 2025年国内氧化铝仍有大量新建产能释放，供应偏紧或逐步缓解，利润逐渐向电解铝转移[4] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利122/121/157亿元，对应PE10.7/10.8/8.3倍[4] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|290,988|225,071|221,862|213,387|215,756| |增长率yoy（%）|-2.6|-22.7|-1.4|-3.8|1.1| |归母净利润（百万元）|4,192|6,717|12,203|12,080|15,690| |增长率yoy（%）|-27.2|60.2|81.7|-1.0|29.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.24|0.39|0.71|0.70|0.91| |净资产收益率（%）|7.7|11.1|17.3|14.9|16.5| |P/E（倍）|31.2|19.5|10.7|10.8|8.3| |P/B（倍）|2.4|2.2|1.9|1.6|1.4|[5]