报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 中国铝业发布2024年业绩预增公告，预计2024年归母净利润120 - 130亿元，同比+79%至+94%；扣非后净利润115 - 125亿元，同比+74%至+89% [5] - 公司业绩高增得益于氧化铝价格上行，2024年现货铝价和氧化铝价格分别较上年同期+6.58%和+39.71%，2025年Q1业绩仍有望保持，且公司氧化铝完全自给，铝土矿供给有保障，一体化优势显著 [6] - 公司持续优化产业布局，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨电解铝项目有序推进，后续产能提升将带动未来业绩增长 [7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为123.18/139.08/154.55亿元（前值下调），对应PE分别为11/10/9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年1月24日，收盘价7.87元，近12个月最高/最低9.72/5.23元，总股本17,156百万股，流通股本13,134百万股，流通股比例76.56%，总市值1350亿元，流通市值1034亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|225071|213669|221066|229846| |收入同比（%）|-22.7|-5.1|3.5|4.0| |归属母公司净利润（百万元）|6717|12318|13908|15455| |净利润同比（%）|60.2|83.4|12.9|11.1| |毛利率（%）|12.9|17.5|18.7|18.6| |ROE（%）|11.1|17.5|16.5|15.5| |每股收益（元）|0.39|0.72|0.81|0.90| |P/E|14.42|10.96|9.71|8.74| |P/B|1.60|1.91|1.60|1.35| |EV/EBITDA|5.05|4.07|2.89|1.96| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|58441|/|70458|108963| |现金|21104|38731|76017|114614| |应收账款|4024|3276|3532|3696| |其他应收款|1860|1583|1645|1739| |预付账款|443|809|801|773| |存货|22847|18335|19209|20113| |其他流动资产|8163|7724|7759|7921| |非流动资产|153315|142686|131432|120573| |长期投资|10040|9712|9639|9543| |固定资产|100290|89685|79007|68280| |无形资产|17476|19094|20415|21745| |其他非流动资产|25509|24196|22372|21005| |资产总计|211756|213144|240395|269429| |流动负债|58706|49331|50349|52736| |短期借款|7970|8770|8770|9870| |应付账款|13636|11212|11682|12212| |其他流动负债|37101|29350|29898|30655| |非流动负债|54161|45138|46538|46538| |长期借款|33438|24638|26038|26038| |其他非流动负债|20723|20500|20500|20500| |负债合计|112867|94469|96887|99274| |少数股东权益|38431|48110|59037|70229| |股本|17162|17158|17158|17158| |资本公积|23127|23172|23172|23172| |留存收益|20169|30236|44141|59596| |归属母公司股东权益|60458|70566|84471|99926| |负债和股东权益|211756|213144|240395|269429| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|225071|213669|221066|229846| |营业成本|196040|176293|179798|187078| |营业税金及附加|2589|2808|2321|2413| |销售费用|432|421|377|397| |管理费用|4351|4264|4043|4137| |财务费用|2972|1084|538|-358| |资产减值损失|-755|-1300|-1200|-1200| |公允价值变动收益|-3|0|0|0| |投资净收益|276|939|272|255| |营业利润|15296|26516|29891|31936| |营业外收入|221|220|230|310| |营业外支出|426|425|299|297| |利润总额|15091|26311|29822|31949| |所得税|2507|4315|4987|5302| |净利润|12584|21996|24835|26647| |少数股东损益|5867|9678|10927|11192| |归属母公司净利润|6717|12318|13908|15455| |EBITDA|29957|39066|42625|43708| |EPS（元）|0.39|0.72|0.81|0.90| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|27041|35523|39312|41149| |净利润|12584|21996|24835|26647| |折旧摊销|11056|11670|12265|12117| |财务费用|3284|1612|1506|1542| |投资损失|-276|-939|-272|-255| |营运资金变动|-230|137|-201|-9| |其他经营现金流|13437|22907|26215|27763| |投资活动现金流|-11181|-1345|-1917|-2110| |资本支出|-6519|-2407|-2020|-2215| |长期投资|-5258|81|-170|-151| |其他投资现金流|595|980|272|255| |筹资活动现金流|-14143|-16452|-108|-442| |短期借款|0|1508|800|1100| |长期借款|-626|-8800|1400|0| |普通股增加|0|0|-3|0| |资本公积增加|207|45|0|0| |其他筹资现金流|-15233|-8494|-1508|-1542| |现金净增加额|1623|17627|37286|38596| [13] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力|/|/|/|/| |营业收入同比（%）|-22.7|-5.1|3.5|4.0| |营业利润同比（%）|11.8|73.4|12.7|6.8| |归属于母公司净利润同比（%）|60.2|83.4|12.9|11.1| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率（%）|12.9|17.5|18.7|18.6| |净利率（%）|3.0|5.8|6.3|6.7| |ROE（%）|11.1|17.5|16.5|15.5| |ROIC（%）|9.0|12.6|12.2|11.2| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率（%）|53.3|44.3|40.3|36.8| |净负债比率（%）|114.1|79.6|67.5|58.3| |流动比率|1.00|1.43|2.16|2.82| |速动比率|0.59|1.03|1.76|2.42| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|1.06|1.01|0.97|0.90| |应收账款周转率|55.36|58.53|64.93|63.59| |应付账款周转率|13.48|14.19|15.71|15.66| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|0.39|0.72|0.81|0.90| |每股经营现金流|1.58|2.07|2.29|2.40| |每股净资产|3.52|4.11|4.92|5.82| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|14.42|10.96|9.71|8.74| |P/B|1.60|1.91|1.60|1.35| |EV/EBITDA|5.05|4.07|2.89|1.96| [13]