报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年协鑫集成业绩短期承压但运营能力持续提升 行业供需改善后盈利有望边际改善 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月25日公司发布2024年度业绩预告 2024全年归母净利润5500 - 8000万元 同比下降49.28% - 65.13% 扣非归母净利1000 - 5000万元 同比下降27.52% - 85.50% 24Q4归母净利-1440.43万元 扣非归母净利-443.52万元 业绩承压受光伏行业供需失衡、产品价格深度调整影响 [1] 组件市占率稳步向上，运营能力持续提升 - 公司深耕国内组件市场 调整接单策略 国内央国企大型招投标项目中标规模位居行业第一梯队 电池产能及组件产能开工率居行业前列 组件出货量同比大幅增长 市场占有率及行业出货量排名显著提升 [2] - 公司优化资源配置 提升经营效益 自产电池及组件非硅成本、存货周转天数及现金周转效率行业领先 运营能力持续提升 [2] 中东市场空间广阔，公司加速布局 - 中东地区市场由阿联酋和沙特大型地面电站牵引 预计2024年区域总体容量超13GW 后续年均容量15 - 20GW左右 [3] - 公司在迪拜设立区域办公室 25年1月与ONEIC（阿曼）和POWERNSUN（GCC）等分销商签约 布局进一步加速 [3] - 公司在展会推出全球首创的SiRo碳链光伏组件 确保产业链碳足迹可追、可查、可信且无法篡改 实现碳足迹全行业最优 为中东能源市场带来新解决方案 [3] 投资建议 - 预计公司24 - 26年营收分别为197.72/284.87/380.27亿元 归母净利润分别为0.77/4.02/6.19亿元 对应25 - 26年PE为37x/24x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,968|19,772|28,487|38,027| |增长率（%）|91.1|23.8|44.1|33.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|158|77|402|619| |增长率（%）|142.2|-51.4|424.2|54.2| |每股收益（元）|0.03|0.01|0.07|0.11| |PE|95|195|37|24| |PB|6.2|6.1|5.2|4.3|[6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面 2023 - 2026年营业收入增长率分别为91.15%、23.83%、44.08%、33.49% EBIT增长率分别为511.22%、77.20%、111.46%、38.12% 净利润增长率分别为142.24%、 - 51.42%、424.21%、54.17% [11] - 盈利能力方面 2023 - 2026年毛利率分别为9.09%、7.19%、8.26%、8.71% 净利润率分别为0.99%、0.39%、1.41%、1.63% 总资产收益率ROA分别为0.83%、0.36%、1.60%、2.13% 净资产收益率ROE分别为6.51%、3.11%、14.01%、17.77% [11] - 偿债能力方面 2023 - 2026年流动比率分别为0.92、0.89、0.93、0.96 速动比率分别为0.75、0.69、0.70、0.70 现金比率分别为0.54、0.45、0.41、0.38 资产负债率分别为87.32%、88.56%、88.58%、88.01% [11] - 经营效率方面 2023 - 2026年应收账款周转天数分别为38.06、40.00、40.00、40.00 存货周转天数分别为37.31、45.00、45.00、45.00 总资产周转率分别为1.09、0.97、1.22、1.40 [11] - 每股指标方面 2023 - 2026年每股收益分别为0.03、0.01、0.07、0.11 每股净资产分别为0.41、0.42、0.49、0.60 每股经营现金流分别为0.05、0.08、0.20、0.26 每股股利均为0.00 [11] - 估值分析方面 2023 - 2026年PE分别为95、195、37、24 PB分别为6.2、6.1、5.2、4.3 EV/EBITDA分别为30.07、19.39、11.10、8.61 股息收益率均为0.00% [11] - 现金流量表方面 2023 - 2026年净利润分别为157、77、404、622百万元 经营活动现金流分别为301、489、1,145、1,540百万元 投资活动现金流分别为 - 1,021、 - 962、 - 694、 - 804百万元 筹资活动现金流分别为1,354、542、167、 - 51百万元 现金净流量分别为612、70、618、685百万元 [11]