报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩不及市场预期，受功能性护肤品调整、管理变革、战略投入等因素影响利润表现，预计 2025 年功能性护肤品业务有望触底，带动公司走出阵痛期；管理变革和战略升级虽带来短期业绩压力，但长期将为公司带来更大发展空间；根据业绩预告调整后下调盈利预测 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 1 月 24 日收盘价 49.24 元，一年内最高/最低 84.59/44.72 元，市净率 3.4，股息率 0.77%，流通 A 股市值 237.18 亿元 [1] - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 14.57 元，资产负债率 18.82%，总股本/流通 A 股 4.82 亿股 [1] 业绩情况 - 2024 年预计归母净利润 1.46 - 1.75 亿元，同比下滑 70.47% - 75.36%；扣非净利润 8000 万 - 1.09 亿元，同比下滑 77.78% - 83.69% [7] - 结合三季报，预计 24Q4 归母亏损 1.87 - 2.16 亿元，扣非亏损 2.18 - 2.47 亿元，同比转盈为亏 [7] 影响业绩因素 - 功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等影响，调整持续，预计 2025 年触底 [7] - 管理变革带来组织架构升级、薪酬体系变革等费用超 7000 万元，短期成本上升但为长期发展夯实基础 [5] - 前瞻性投入超 2 亿元，包括供应链改造、研发投入和新兴业务投入 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6076|5458|5750|6684| |同比增长率（%）|-4.5|-10.2|5.3|16.3| |归母净利润（百万元）|593|162|451|520| |同比增长率（%）|-39.0|-72.7|179.1|15.2| |每股收益（元/股）|1.23|0.34|0.94|1.08| |毛利率（%）|73.3|74.2|74.6|75.1| |ROE（%）|8.5|2.3|6.1|6.7| |市盈率|40|147|53|46|[6]