报告公司投资评级 - 首次覆盖中升控股，给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中升控股是国内汽车经销商龙头，2024 年底转型新能源，预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为 25.45/31.64/49.40 亿元，2026 年 PE 与 PEG 均低于可比公司估值平均 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 中升集团蝉联 2024 年中国汽车经销商集团百强排行榜第一，是一站式汽车服务提供商，专注豪华和中高端品牌，2024 年底进军新能源汽车经销 [22][23] - 公司实控人为两位创始人，管理层稳定且从业经验丰富 [26][27] - 2024H1 公司营收稳定增长，主要由售后及二手车业务贡献，归母净利润下滑因新车毛利收缩，费用控制稳定，债务管理能力优秀 [31][33][39] 复盘汽车经销商行业 - 汽车经销商需获主机厂授权，主机厂通过授权和返利政策控制经销商，当前行业亏损过半，4S 店总量预计 2024 年开始收缩 [44][46][51] - 新车市场销量结构变化，新能源渗透率提升，零售价格倒挂，进销差亏损，经销商库存压力大 [63][67][69] - 售后业务中事故车维修是 4S 店主要利润来源，与保险公司强绑定，日常维保面临独立第三方维修厂竞争 [70][71][80] - 国内二手车市场有增长潜力，是北美经销商重要收入来源，美国二手车源以旧换新占比高 [84][85][91] - 广汇汽车是国内前二规模经销商，因并购负债高，品牌受新能源冲击，新车销量和利润下滑，2024 年 8 月退市 [93][95][111] 新势力品牌销售 - 直营模式可打开品牌知名度、节约渠道费用，但资本投入大，如 Tesla、蔚来、理想 [115][116] - 代理模式下经销商不承担库存，仅抽成佣金，欧洲车企积极拥抱该模式 [120][121] - 销售模式本质是整车厂与分销商分工，无优劣之分，部分新势力转回经销模式 [124][125] 中升控股 - 新车销售聚焦强势品牌，2024 年底转型新能源，问界品牌授权将带来销量和盈利增长 [4][5] - 售后服务零服吸收率超 100%，事故车维修中心打破品牌限制 [20] - 二手车业务中心化运营，实现跨品牌跨门店流转 [20] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为 25.45/31.64/49.40 亿元，对应当前股价 PE 为 11.0、8.9、5.7 倍，2026 年 PEG 为 0.1，首次覆盖给予“买入”评级 [4]