报告行业投资评级 - 中诚信国际给予中国家电行业的展望为稳定提升，未来12 - 18个月该行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未达到“正面”状态的水平 [4] 报告的核心观点 - 2024年家电行业海外需求向好，内需市场前低后高，“以旧换新”政策激发消费潜力，企业收入和利润增长，未来政策红利持续释放和海外需求旺盛有望拉动行业高质量发展 [4] - 不同细分品类需求弹性及市场表现分化，企业应把握补贴政策和海外需求机遇，引导产品结构升级，实现提质增效 [53][54] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过宏观经济环境与政策、市场供需局面变动及核心原材料价格走势等因素，判断细分市场供需变化及行业竞争格局，分析其对家电企业经营业绩和财务状况的影响，推断行业信用基本面变化 [7] - 2024年“以旧换新”政策激发内需潜力，效果三季度显现，下半年企业业绩优于上半年；中国家电出海拉动经济增长，2025年行业及企业有望受益于政策和海外市场需求拉动提质增效 [7] 行业基本面 政策要点 - 2024年家电以旧换新政策出台并落地，未来政策红利将持续释放并扩围，头部品牌终端易获补贴，在竞争中占优势 [6][8] - 政策力度大、资金有保障、投放精准，简化补贴流程，落实效率高，带动八大类家电产品销售，促进产品结构升级 [9] - 2025年政策加力扩围方案对提振内需消费效用更显著 [9][10] 国内外家电市场表现总述 - 2024年前三季度家电零售总额表现优于全国社会消费品零售总额，出口再创新高，白电出口量额增速优于彩电 [6][12] 细分市场表现与竞争格局 - 彩电：2024年全球彩电市场止跌企稳，中国市场略弱于全球，中国品牌及代工厂商制造和出口有优势，大尺寸化和高端化带动均价提升；预计2025年市场规模稳中有增 [15] - 白电：2024年海外需求带动全球市场增长，国内空调销售上下半年分化，“以旧换新”提振下半年白电，线上线下均价差距拉大；预计未来海外增势延续，国内政策助力销售向好，但高端化调整效果待察 [22] - 厨电：2024年国内厨卫电器市场前低后高，房地产不景气使工程渠道承压，“焕新”带动下半年厨房大家电零售反弹，小家电消费动力不足；预计新一轮补贴扩围带动行业增长，线下及部分品需类产品增长空间大 [29] - 清洁电器：行业规范程度提高，扫地机和洗地机增长迅速，市场渗透率有望加速上升，国内厂商有望在海外出口替代海外品牌 [35] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取家电行业A股上市公司102家作为样本企业，涵盖白电、彩电、清洁家电等细分领域 [41] 盈利能力 - 2024年样本企业收入和经营性业务利润增长，其他收益对盈利贡献有限，研发费用增加和利息收入减少使期间费用对利润侵蚀加大，彩电样本企业经营承压 [42] - 前三季度样本企业收入同比增长4.01%，增速小幅下滑，预计全年增速高于前三季度；平均营业毛利率同比降0.52个百分点，期间费用率均值同比升1.02个百分点，经营性业务利润同比增长4.87% [42][43][44] 获现能力与运营效率 - 样本企业经营活动净现金流总体下滑，与净利润增长相反，但平均现金周期同比缩短，多数企业运营效率提升 [46] - 前三季度经营活动净现金流合计同比下降16.10%，部分子行业经营获现水平下降，平均现金周期71.49天，同比缩短8.49天 [46][47] 偿债能力 - 2024年前三季度家电企业资本支出平稳，债务规模及财务杠杆增幅小，货币资金对短期债务覆盖能力强，但经营活动净现金流/短期债务弱化，债务期限结构待改善，照明和彩电行业偿债指标较弱 [49] - 1 - 9月资本支出规模同比略缩减，截至9月末债务规模增速1.69%，平均资产负债率和总资本化比率分别为44.11%和22.59%，短期债务占比降至81.06% [49][50] 结论 - 2024年家电海外出口增长，国内市场政策推动下下半年重振活力，细分品类需求和市场表现分化 [53] - 企业财务指标受政策影响有滞后性，下半年业绩优于上半年，2025年企业应把握机遇，政策对内需拉力更强，行业有望高质量发展 [54]