报告行业投资评级 - 中国钢铁行业展望为稳定弱化，未来12 - 18个月行业总体信用质量将有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平 [4] 报告的核心观点 - 2024年钢铁行业供需矛盾累积致钢价下挫，原燃料价格中枢下移减轻成本压力，但成本端缓冲不及销售端侵蚀，企业盈利能力下滑、财务杠杆高企 [4] - 下游需求行业刺激政策有望促进钢材消费，主要钢企融资渠道畅通、有一定流动性，但2025年行业利润空间仍承压 [4] - 2025年钢铁行业下游需求难明显复苏，供需矛盾持续，成本端压力释放减弱钢价支撑，钢企偿债压力或加大，需关注部分钢企信用风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 对钢铁生产、供需因素、环保升级、限产压力和兼并重组分析，判断供需及价格走势，观察价格波动对财务状况影响，分析信用基本面变化 [5] - 2024年下游需求趋弱，产能过剩，钢价下挫，原燃料价格中枢下移，行业亏损和经营压力扩大，信用质量弱化 [5] - 未来供需矛盾仍存，钢价难回升，成本端压力小幅释放，行业运营和利润空间承压，信用水平延续弱势但高于负面水平 [5] 行业基本面 钢铁行业下游需求 - 2024年宏观经济“弱复苏”，钢铁需求趋弱且“板强长弱”，基建对需求有支撑，汽车等行业用钢需求有望复苏，但难对冲房地产低迷缺口，2025年行业景气度难明显复苏 [6] - 2024年经济增速放缓，供需失衡，终端消费需求向生产端传导，1 - 10月钢材表观消费量与上年持平，用钢结构“板强长弱” [6] - 地产方面，2024年1 - 11月开发投资、新开工面积、房屋竣工面积分别同比下降10.4%、23.0%和26.2%，建筑用钢消费低迷，未来政策助力下基本面有望修复 [7] - 基建方面，2024年1 - 11月新增专项债发行总额3.98万亿元，同比增长3.4%，1 - 10月广义基建投资完成额同比增长9.35%，2025年化债方案落实有望带动基建需求 [8] - 工业制造方面，2024年1 - 10月挖掘机产量同比增长23.9%、销量同比增长0.47%，2025年工程机械行业筑底复苏；1 - 10月汽车产销量增速分别为1.9%和2.7%，用钢需求增长；白色家电产销量增势强劲；1 - 9月造船完工量同比增长18.2%，但船板对钢材需求提升作用有限 [10][11] - 出口方面，2024年1 - 10月我国钢材出口量同比增加23.3%，出口品种中高附加值产品占比上升，未来出口动力有望增强，但需关注贸易摩擦和不确定性 [12] 钢铁行业政策与供给 - 2024年钢企根据市场需求调节生产节奏，但产能过剩格局仍存，未来行业进入减量发展、存量优化阶段，供需矛盾将持续，未完成环保升级改造企业面临政策和投资压力 [14] - 政策端，2024年实施粗钢产量调控，落实产能置换，暂停产能置换工作，部分钢企减产减亏，1 - 10月生铁、粗钢和钢材产量分别同比下降4.0%、3.0%和增长0.5%，但产能过剩局面未逆转，当期钢材产量较表观消费量多7.98% [15] - 钢企面临产品结构转型升级压力，未来供给量将略有压缩，企业将调整产品结构，加大高端、特种钢材研发生产 [16] - 环保改造方面，到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达30%，能效基准水平以下产能完成改造或淘汰，目前部分钢企仍需投入资金改造，吨钢成本和资金压力上升 [18][20] 钢材价格及原燃料供应 - 2024年供需矛盾致钢材价格下挫，原燃料价格中枢下移，但成本端缓冲不及销售端侵蚀，行业亏损面扩大，未来行业利润难明显改善 [21] - 铁矿石方面，2024年价格震荡走低，均价创近三年最低，2025年外矿供应强劲，国内“基石计划”推进，需求趋弱，价格中枢或将下行 [21] - 双焦方面，2024年价格震荡走弱，重心下移，2025年进口或维持高位，终端需求难改善，价格仍将承压 [22] - 废钢方面，2024年价格宽幅震荡下行，未来需求或增长，供给增量低，价格中枢预计震荡企稳 [24] - 钢材价格2024年震荡下跌，主要产品价格较上年同期降幅8 - 10%左右，行业亏损面加大，2025年价格难大幅提振，利润空间或边际修复，但整体利润水平难明显改善 [26][29] 钢铁行业竞争格局 - 近期龙头钢企加快兼并重组，行业集中度有提升，但与2025年目标仍有距离，我国钢铁产业集中度仍有提升空间，需关注专业化整合进展和管理效果 [31] - 中国宝武、鞍钢集团等大型钢企推进兼并重组，区域性整合也在进行，民营钢企也发挥重要作用 [32] - 加快产能治理和兼并重组可提升行业集中度，发挥龙头企业优势，随着政策完善和行业发展，集中度提升进程或提速 [33] 行业财务表现 盈利能力 - 2024年下游用钢需求弱复苏，钢价下挫，原燃料成本跌幅有限，企业经营压力上升，亏损态势扩大，2025年难明显改善 [38] - 2023年样本企业收入规模同比减少5.36%，平均毛利率降至6.06%；2024年前三季度收入规模同比减少7.45%，平均毛利率较上年同期下降2.01个百分点 [38][39] - 行业景气度低迷，企业投资收益收窄，2023年及2024年前三季度样本企业合计净利润同比跌幅分别为37.43%和99.42% [39] - 不同企业利润水平分化，宝钢股份等企业盈利，部分产量规模小的钢企利润表现更优，未来个体钢企核心竞争力分化或更明显 [40] 现金流及偿债能力 - 2024年钢铁企业经营获现水平下滑，投资规模分化，经营压力和亏损扩大致权益规模下滑，财务杠杆高企，债务期限结构未明显恶化，2025年盈利和经营获现或承压，需关注部分企业信用风险 [43] - 2024年前三季度样本企业合计经营活动净现金流同比下降13.77%，5家企业经营活动现金净流出，投融资活动方面，2024年前三季度投资活动现金净流出规模同比增长 [43] - 钢铁行业筹资活动现金呈净流出态势，2023年及2024年前三季度净流出规模分别同比下降65.01%和90.25% [44] - 样本企业有息债务持续增加，债务规模大，未来或面临上行压力，债务结构略有优化，但货币资金无法有效覆盖短期债务，部分企业财务杠杆偏高，信用风险将暴露 [44][45] - 2024年样本企业偿债指标弱化，2025年盈利及获现能力或将持续承压，需关注部分企业信用风险 [47] 信用债发行及利差情况 - 2024年钢企信用债发行数、量齐升，融资渠道畅通，流动性尚可，但发行利差处于产业类发行人中偏高水平，2025年发行利率预计维持较低水平，需关注行业景气下行对信用风险和债务融资的影响 [49] - 2024年钢企信用债发行只数和规模同比上升，净融资规模由负转正，发债成本较优，新发债用于到期债务置换，目前流动性表现尚可，但2025年流动性压力或上升 [49] - 2024年钢铁行业发债利差整体下行，但在产业类发行人中仍偏高，受市场情绪等因素影响利差有波动，需关注信用债表现及对债券融资的影响 [50] 结论 - 2024年下游需求低迷、供给过剩、原料端支撑下滑致钢价下挫，原燃料成本跌幅不及销售端侵蚀，行业亏损面扩大，钢企依赖外部融资，财务杠杆高位承压，融资渠道畅通，信用债发行利差收窄，需关注部分企业信用风险 [54] - 2025年地产用钢需求拖累，基建和制造业用钢需求托底或提升，但下游需求“弱复苏”，供给端难大规模减量，供需矛盾仍存，成本端压力释放减弱钢价支撑，钢材价格和行业利润承压，钢企偿债压力或加大，行业总体信用质量将弱化 [55]