报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][95] 报告的核心观点 - 我国加速推动卫星互联网项目进程，公司核心网业务有望带来业绩弹性；全球核心网、接入网市场规模稳中有进，海外公网市场收入有望持续恢复；“十四五”规划拉动指挥调度专网需求，公司专网深度参与内蒙、广西政企新项目；公司成长性较强，卫星业务有望为公司带来业绩弹性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 震有科技：覆盖公专网多个通信网络层次的通信系统供应商 - 震有科技成立于2005年，2020年登陆科创板，是专业从事通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商，业务涵盖公网和专网通信各层次，公网终端客户主要为海外电信运营商，专网客户覆盖政府、电力、煤矿等行业 [13][16] - 董事长吴闽华为实控人，直接和间接持有公司合计21.55%股权和31.51%的表决权；多数高管华为系出身，在通信、软件领域经验丰富 [16][19] - 公司产品涵盖公网和专网通信各层级，主营业务分核心网系统、光网络及接入系统、数智网络及智慧应急系统、技术与维保服务四大板块 [21] 财务指标 - 公司营收多年稳步增长，归母净利润24Q1扭亏，盈利能力逐步恢复；2017 - 2023年营收CAGR为22.47%；2024H1营收3.76亿元，同比+16.41%；归母净利润0.08亿元，同比增速大幅上升 [23][24] - 2024H1指挥调度系统、集中式局端系统、技术及维保服务、核心网络系统营收占比分别为35.37%、27.66%、19.95%和15.96%；国内营收2.33亿元，同比+25.95%；国外营收1.43亿元，同比+2.88% [26] - 2024Q1~3公司毛利率49.60%，归母净利率2.89%；2024H1各业务毛利率分别为47.94%/47.55%/57.51%/71.16%；销售、管理、财务、研发费用率分别为14.06%/11.10%/3.74%/24.08% [28] 卫星互联网成长迎新机遇，海内外市场稳中有进 我国加速推动低轨卫星计划，公司卫星核心网业务迎来机遇 - 地面与卫星网络融合是趋势，星地融合通信架构分承载网、核心网、接入网融合三类；公司是少数可提供高轨、低轨卫星5G核心网技术的公司之一 [33][34][38] - 公司是中国电信天通一号核心网供应商；国内4家手机厂商可实现手机直连卫星功能，依托天通一号；手机直连卫星用户基数庞大，潜在市场广阔 [42][44][47] - 低轨卫星频轨资源“先到先得”，我国加速低轨卫星星座计划；2022年公司中标低轨卫星核心网原型系统，2024年中报披露完成相关软件研发 [51][52] 公司产品体系多元化，海外公网项目多点开花 - 现代通信网络分核心层、汇聚层和接入层；公司可提供全系列核心网系统方案，集中式局端系统产品面向接入层网络 [55][57][58] - 2022 - 2032全球核心网、接入网市场规模增速稳定；公司在印度、菲律宾等国有业务布局，海外业务有望持续好转 [64][65] 政策拉动国内专网建设需求，公司指挥调度系统积极布局 - 2018 - 2023年我国专网通信市场规模年化复合增速11.70%，呈稳定增长趋势；市场客户范围广，细分领域多，竞争较充分 [69][72] - 公司专网业务起步于煤矿行业，后拓展至公安、智慧城市及政府应急领域；具备多项业务资质，技术积累深厚 [75][76] - 国务院“十四五”规划拉动指挥调度专网需求；2024年公司助力内蒙天然碱矿和广西应急预警指挥系统建设 [79][82][86] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计指挥调度系统2024 - 2026年营收增速分别为20.91%/19.17%/17.13%，毛利率分别为47.20%/47.67%/48.15% [91] - 预计集中式局端系统2024 - 2026年营收增速分别为0.4%/46.25%/21.62%，毛利率分别为45.20%/45.65%/46.11% [91] - 预计技术及维保服务2024 - 2026年营收增速分别为1.27%/76.10%/39.29%，毛利率分别为54.10%/54.64%/55.19% [92] - 预计核心网络系统2024 - 2026年营收增速分别为43.28%/103.13%/64.10%，毛利率分别为70%/76%/75.24% [92] 投资建议 - 预测2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.30/1.02/1.73亿元，EPS分别为0.16/0.53/0.89元/股；基于公司核心网技术和卫星网络布局，给予“增持”评级 [4][95]