报告公司投资评级 - 首次覆盖利通科技，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 利通科技橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务，软管主业稳步增长，前瞻布局材料与装备服务新业务打开成长空间，预计2024 - 2026年归母净利润为1.05/1.33/1.55亿元，对应最新PE为14.23/11.26/9.64倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用 - 利通科技成立于2003年，主营橡胶软管等产品，掌握核心技术，连续多年为“胶管十强企业”且液压胶管细分行业排名第一，积极开拓海外市场，石油管系列获多项认证 [9][12] - 截至2025年1月23日，公司股权结构集中，董事长赵洪亮与董事刘雪苹合计控制45.78%股份，直接控股11家子公司，境内外子公司业务协同效应显著 [14] - 公司管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚，董事长赵洪亮从业近三十年，核心技术人员多为自行培养且任职超10年，形成大批自主知识产权及工艺 [17] - 围绕超高压流体创新应用，拓展布局“软管、材料、装备”全产业链环节，产品应用于多领域 [21] - 2019 - 2023年公司营收和归母净利润年均复合增速分别达16.64%和44.19%，2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比下降；胶管总成及配套管件业务收入和占比显著提升，毛利率也大幅提高 [25][29] - 2023年公司毛利率和净利率提升，期间费用率持续优化，销售和管理费率降低，财务费用减少，研发费率上升 [30] 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长 - 橡胶软管是应用广泛的橡胶制品，位于流体输送产业链中游，上游是原材料生产厂商，下游应用于多行业 [34][35] - 石油行业各环节都需大量橡胶软管，2023年全球和我国石油产量创新高，“十四五”我国将大力开发油气资源，为石油钻采软管提供广阔市场 [38][39] - 橡胶软管在工程机械多系统发挥重要作用，对性能要求严苛；2024年挖掘机销量止跌回升，未来行业有望周期上行，为液压软管企业提供需求 [41][42] - 煤矿高压胶管可用于通风、水、瓦斯、压缩空气等系统；预计2020 - 2035年非公路用液压软管市场销售额增长 [47][48] - 车用胶管是汽车管路系统重要部件，2024年我国汽车产销增长，有望带动汽车胶管市场规模增长 [52] - 海洋工程装备需具备特殊性能的橡胶软管，2024年中国海洋油气产量创新高，2025年预计海洋石油产量增加，管道需求有望提升 [53] - 橡胶软管在常规工业生产制造中可输送多种介质，全球工业软管市场2019 - 2024年年复合增长率为5.8% [55] - 海外橡胶软管厂商垄断高端市场，国内企业多集中在中低端且存在同质化竞争；国内少数厂家拓展中高端市场，2024年我国胶管出口量和总额创新高，橡胶和塑料制品业出口交货值增长 [58][63] 橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务 - 利通科技掌握液压橡胶软管核心技术，研发中心获认可，参与标准起草，拥有多项专利，是胶管十强且液压胶管细分行业排名第一 [65] - 公司自主品牌大力神、超级大力神系列软管性能优良，达到或超过国际标准，跻身中高端市场，实现部分进口替代 [67] - 公司布局石油钻采软管，推进智能制造，2021年推出超耐磨酸化压裂软管，推动软管替代钢管；该软管成本低、安装效率高，带动公司毛利率上升，2025年有望受益于开采和更新需求 [70][72] - 2024年公司新研发石油软管通过多项认证，布局海洋石油API 17K软管 [74] - HPP超高压灭菌是一种非热食品保鲜方法，具有多种优点，应用场景广泛，我国超高压技术在食品加工应用处于起步阶段，市场前景广阔 [74][76] - 利通科技进军超高压食品灭菌领域，设立子公司开展研发，2024年12月首台超高压灭菌设备下线，有望受益于漯河食品产业优势 [79][81] - 公司基于技术优势布局超高压特种装备，开展城市地下管网综合治理服务，2024年上半年相关设备完成设计并展出，正推进总装与市场拓展 [84][86] - 2024年11月公司全资子公司利通希法（青岛）新材料科技有限公司开业，将围绕多种材料开展研发，完善高分子材料领域布局 [88] 盈利预测与投资建议 - 将公司收入拆分为多项业务，预计2024 - 2026年胶管总成及配套管件业务营收为2.21/2.47/2.73亿元，毛利率分别为52.83%/55.34%/57.23% [90]