报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 430 港元 [3][56] 报告的核心观点 - 预计 24Q4 腾讯收入增长稳健，游戏业务加速增长，视频号广告及直播电商等高毛利业务推进经营杠杆释放，宏观逐步恢复但广告复苏滞后致广告业务增速放缓，小幅调整 24 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测，维持“买入”评级 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 增值服务 - 预计 24Q4 增值服务业务收入 766.1 亿元，YoY + 10.9% [1] - 游戏方面，本土市场游戏 24Q4E 收入 319.4 亿元，YoY + 18.3%，因长青游戏表现亮眼、新游戏贡献增量、老牌游戏促活、新游上线带来流水 [12][13][17] - 海外市场游戏 24Q4E 收入 155.9 亿元，YoY + 12.2%，因海外游戏运营深入，流水增量后续释放 [25] - 社交网络方面，预计 24Q4E 营收 290.9 亿元，YoY + 3.1%，受微信小游戏增长驱动，其商业化成熟，多场景有潜力 [1][26] 营销服务 - 预计 24Q4E 广告营收 337.4 亿元，YoY + 13.2%，增速较 24Q3 回落，因宏观复苏谨慎、巴黎奥运会品牌广告增量缺失 [1][30] - 后续腾讯广告有望保持较快增长，因社消零售总额增速回暖、微信小店联动提升营销效率、混元 AI 大模型促进视频号点击率提升 [1][34][35] 金融科技及企业服务 - 预计金科企服营收 558.4 亿元，YoY + 2.7%，增长稳健，因商业支付业务有望改善、视频号带货技术服务费增加、云服务收入稳健，混元开源发布 3D 生成大模型赋能游戏从业者 [2][37][38] 财务 - 预测 24Q4 实现营收 1681.7 亿元，同比提升 8.4%，各业务板块均有增长 [43] - 预测 24Q4 整体毛利率 53.5%，同比提升 3.6pcts，各业务毛利率有不同变化 [48] - 预测 24Q4 经营利润 525.3 亿元，同比增长 26.9%；Non - IFRS 净利润 549.3 亿元，同比增长 28.7%；Non - IFRS 净利率 32.7%，同比提升 5.2pcts [49] - 预计 24Q4E 销售费用及市场推广开支同比减少 14.3%至 94.0 亿元，一般及行政开支同比增长 8.9%至 296.1 亿元 [52] 估值与投资建议 - 小幅调整公司 24 - 26 年 Non - IFRS 归母净利润预测分别至 2,223.2/2,529.2/ 2,756.8 亿元，现价对应 24 - 26 年 Non - IFRS PE 15/13/12 倍 [3][55] - 考虑公司基本面强劲，游戏研发提效、新品可期，微信小店等盘活流量，腾讯回购有望支撑股价，维持“买入”评级和目标价 430 港元 [3][56]