报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 行业估值处于高性价比投资阶段，2025 年基本面好转趋势明显 [2] - 并购重组、IPO 收紧和市值管理将盘活核心资产，军工板块或受益 [3] - 低成本是未来装备发展方向，航展带动军贸需求，有望提升军工板块业绩 [4] - 新材料布局正当时，看好稀土磁性材料、锡钨小金属和复合材料等方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业情况回顾 1.1 军工板块行情复盘 - 2024 年国防军工（SW）指数上涨 7.08%，排名第 10 位，整体随大盘移动，未走出独立行情 [2][16] - 年初情绪低迷，指数振荡下跌；2 月初反弹；二季度初因政策和低空经济热度小幅反弹；九月底随大盘反弹，涨幅 4.53%，振幅 25.01% [16] - 目前板块估值处于历史中位，2025 年基本面有望反转，上涨空间大，具高投资性价比 [19] 1.2 2024 年前三季度：军工板块经营端短期承压，盈利能力小幅下降 - 营业收入 3774.64 亿元，同比下跌 4.73%；归母净利润 217.03 亿元，同比下跌 27.17% [23] - 毛利率 19.85%，较 2023 年同期下降 1.25pct；净利率 5.93%，下降 1.82pct；ROE 为 3.31%，下降 1.46pct [23] 1.3 2024 年前三季度：军工板块存货分化明显，船舶领域延续高景气 - 存货总额 3069.41 亿元，同比增长 3.10%，航空、航天、军工材料分别增长 10.31%、11.26%、8.97% [27] - 合同负债总额 1943.94 亿元，同比上升 0.93%，船舶板块同比增加 14.25% [28] - 应收款项 3186.74 亿元，同比增长 0.80%，航空、军工材料、地面兵装增长，航天、电子信息化、船舶减少 [29] - 经营性现金流净额为 -688.11 亿元，较 2023 年前三季度增加 181.71 亿元，年底结算回款后情况将改善 [29] 1.4 细分领域业绩：军用材料、船舶领域业绩稳步提升，其他领域持续分化 - 航空板块收入、利润同比减少，未来随国产大飞机产能释放和国产替代加速，业绩有望增长 [30] - 航天板块收入和利润下降幅度较大 [31] - 军用材料板块收入稳步增长，利润端有所下降，下游需求调整将带动高端材料业绩向好 [31] - 电子信息化板块营收和净利润同比减少，平台型和系统型公司抗风险能力更强 [32] - 船舶板块收入、利润增速放缓，并购、重组等资产运作加速，行业企稳回升 [32] 1.5 细分领域盈利能力：船舶盈利能力小幅提升，其他领域净利率下滑 - 毛利率方面，军用材料最高，为 40.81%，各板块受价格调整影响均下滑 [35] - 净利率方面，除船舶增长至 3.56%外，其他领域均下降，军用材料最高，为 24.60% [36] - ROE 方面，各细分领域均降低，军用材料、航空、航天排名居前，分别为 8.14%、4.27%和 2.56% [39] 2. 投资逻辑 2.1 承前启后关键年份，内外拉动军工有色金属行业有望复苏发展 - 国际上，地缘政治冲突持久化，各国军费开支高位运行，我国持续加大军费投入，中美军备竞争激烈 [41][42][52] - 国内方面，实现建军百年目标是主要奋斗目标，军工板块受多重因素影响有望中长期快速发展 [52] - 2025 年是收官年，叠加 2027 年远景目标，军工板块将全面复苏，地方政府债务化解推动有色金属行业复苏 [54] - 市场需求、政策和技术创新驱动，有色金属冶炼和压延加工业发展良好 [55] 2.2 并购重组+IPO 收紧+市值管理，军工有色企业乘东风有望加速发展 - 并购重组政策围绕科技创新，军工行业或成受益者，2024 年军工资产重组并购次数和金额创新高 [57][59] - IPO 收紧，军工行业需量质转化、以新促质，战略新兴产业是发展动能 [60][61] - 军工板块估值振幅大，市值管理被提上日程，规范化政策倒逼企业做好价值回归与创造 [63][64] - 2024 年有色金属板块并购重组活跃，IPO 和增发募资缩紧，行业需加强创新和转型升级 [66][67] 2.3 航展亮相多款新式装备，军贸需求有望持续增长 - 2024 年珠海航展举办活动 247 场，签订 2856 亿元合作协议，成交飞机 1195 架，展示多款新式装备 [71] - 新式装备融合前沿技术，无人化装备应用前景广，未来装备注重全域作战等趋势，新域新质作战领域有投资机会 [73] - 国内供给能力提升，国际军贸市场增长，新型装备提升竞争力，军贸订单有望成军工板块业绩新增长点 [74] 2.4 低成本高性能是未来装备发展的主要趋势 - 代理人战争推动军备竞赛，低成本装备发展趋势明显，未来战争持久化促使军备低成本化 [77] - 装备低成本化指降低全寿命周期费用，提高效费比，未来有望实现成本效益最大化 [78][80] 3. 细分领域 3.1 航空：军机创新发展出成效，民机自主创新未来可期 - 国内部队新建制促进军机创新发展，未来军事装备向信息化和智能化转型升级 [82] - 我国战机待更新换代，未来 10 年预计新增 1000 架战斗机，军用航空产业或将优先发展 [83][87] - 新一代战机亮相，航空装备加速更迭，为军机产业增长提供基础，未来新机型批量投入有望提上日程 [90][91] - 民用航空市场规模大，预计未来增长空间大，C919 有望改变单通道客机市场格局，全球民机市场前景可期 [92][93][97]