1月PMI整体情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月下降1.0个百分点，处于历史同期低位，环比增速为近两个月最大降幅[3] 数据“噪音”因素 - 春节假期将至、寒潮来袭使1月制造业PMI季节性下降，且今年PMI数据公布时间前置到1月27日，为历史最早，调查时间调整增加数据“噪音”[4] 去除“噪音”后PMI表现 - 2010年以来1月制造业PMI平均环比增速为 -0.29pct，调整后数值可能在49.4%或以上，对应约 -0.7pct的环比增速[4] 细项数据表现 - 需求端1月PMI新订单指数49.2%，环比 -1.8pct，历史平均环比增速0.4pct；PMI进口指数48.1%，环比 -1.2pct，历史平均 -0.1pct；生产端PMI生产指数49.8%，环比 -2.3pct，历史平均0.02pct，三大指标均处荣枯线下且降幅超历史同期[4] 企业库存情况 - 今年1月PMI采购量指数大幅下降，PMI原材料库存指数和PMI产成品库存指数下滑，企业补库意愿不强[5] 出口订单情况 - 出口商“抢跑”现象弱化，受海外假期影响，近两个月海外需求平淡，全球PMI季节性下降，12月至今波罗的海干散货指数趋势性下滑[5] 非制造业情况 - 1月建筑业PMI为49.3%，环比 -3.9pct，为近18个月最大降幅；1月服务业PMI为50.3%，环比 -1.7pct，为近9个月最大降幅[5][7] 政策必要性 - 制造业、建筑业和服务业PMI均处历史同期低位，经济“开门红”有挑战，年后政策加码必要性大幅提升[7] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[8]