报告公司投资评级 - 首次覆盖给予优必选“增持”评级 [1][10][63] 报告的核心观点 - 受益于人形机器人产业化进程加速和服务机器人渗透率提升，预计优必选2024 - 2026年收入分别为16.8/23.6/32.1亿元，当前市值对应PS为19/14/10倍 [10][63] 根据相关目录分别进行总结 优必选：国内人形机器人第一股 - 优必选创立于2012年，是国内人形机器人龙头，提供智能服务机器人及解决方案，产品涵盖消费级和企业级，2022年成中国第一大教育智能机器人供货商，销售额市场份额达22.5% [13] - 股权结构集中，截至2024年中报四位一致行动人共持有35.93%股权，董事长周剑合计持股26.49% [14] - 公司针对不同场景研发定制化机器人及解决方案，2023年教育、物流、其他行业定制、消费机器人收入占比分别为33%、37%、6%、24% [17] - 2020 - 2023年公司营业收入年复合增速12.57%，2024H1收入4.87亿元，同比+86.58%，物流及消费机器人是收入主要增长来源 [18] - 公司近年来归母净利润持续亏损，主要因产品结构调整和期间费用率高，毛利率自2022年开始回升 [22] - 分业务看，教育机器人毛利率略有下降，物流业务毛利率低于20%，2020 - 2023年物流机器人收入占比提升拉低整体毛利率 [27] - 期间费用率高企，销售、管理、研发费用率2023年分别为48%、38%、46%，相比2020年分别+6pct/+9pct/+4pct [27] 人形机器人：行业风口已至，市场空间广阔 - 人形机器人风口已至，国家政策大力扶持，2023年10月工信部等17部门发布指导意见，计划到2025年初步建立创新体系 [30][31] - 预计到2030年，特斯拉汽车工厂/全球新能源汽车工厂对人形机器人需求量将达13/50万台 [32] - 未来人形机器人市场广阔，国内外厂商积极布局，已在多项软硬件技术上取得突破，有望从专业领域扩展到通用领域和家用市场 [33][35] 高研发投入赋能，人形机器人已率先实现商业化落地 - 2020 - 2023年优必选平均研发费用为4.7亿元，平均研发费用率为53%，截至2023年底机器人及人工智能相关专利超2100项，全球第一 [38] - 研发团队由熊友军博士带领，核心成员经验丰富，为公司提供强大技术创新驱动力 [40] - 基于全栈式技术提供一体化平台，可降低产品成本、提升效率，满足多元化商业需求 [43][45] - 公司人形机器人经过多轮迭代，2023年底发布的Walker S拟人化和智能化程度更高，已应用于蔚来汽车工厂实训，量产在即 [47][50] - 汽车工厂是人形机器人落地首要场景，预计2025/2030年我国新能源汽车行业对人形机器人需求量约为5625/62500台，若公司市占率为40%/30%，预计2025/2030年机器人出货量为2250/18750台 [50][54] - 优必选、小米、京城机电各出资1亿元成立北京人形机器人研发中心，目标打造“硬件母平台”和“软件母平台” [56][57] - 创新中心获1亿元北京市高精尖产业发展资金支持，北京机器人产业发展投资基金将重点投向机器人领域，创新中心将受益 [57] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年教育机器人收入为4.7/6.1/7.6亿元，毛利率为45%/50%/55% [58][59] - 预计2024 - 2026年物流机器人收入为6.4/9.0/12.6亿元，毛利率为20%/25%/30% [59] - 预计2024 - 2026年定制类机器人收入将达到1.6/2.8/4.5亿元，毛利率为47%/50%/55% [60] - 预计2024 - 2026年消费机器人收入分别为4.1/5.7/7.4亿元，毛利率分别为25%/30%/35% [60] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为16.8/23.6/32.1亿元，归母净利润分别为 - 9.3/-7.2/-2.8亿元，当前市值对应PS为19/14/10倍，首次覆盖给予“增持”评级 [63]