报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为20.00港元，较当前价格有38.1%的上涨空间 [1][3][8] 报告的核心观点 - 尽管资本市场环境改善，但中国人寿4季度净利润仍可能下降，主要源于投资波动，公司持续调整战略资产配置结构 [1][8] - 预计2024财年和2025财年新业务价值（NBV）分别增长19.2%和9.2%，得益于持续的利润率扩张 [1][8] - 考虑投资波动，调整2024/2025/2026财年每股收益（EPS）预测至3.85/2.68/2.81元，此前为4.45/2.58/2.61元，变化分别为-14%/4%/8% [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元人民币）|68,112|47,547|99,578|100,814|104,799| |每股收益（报告）（人民币）|2.36|1.63|3.85|2.68|2.81| |市场共识每股收益（人民币）|n.a|n.a|3.88|2.73|2.92| |市净率（倍）|1.0|0.8|0.7|0.7|0.7| |市含价值比（倍）|0.3|0.3|0.3|0.2|0.2| |股息收益率（%）|3.6|3.2|8.6|6.0|6.3| |净资产收益率（%）|17.3|9.7|21.1|13.5|13.8|[2] 股票数据 - 市值：1,448.0百万港元 - 3个月平均成交额：815.9百万港元 - 52周最高价/最低价：20.55/8.77港元 - 总发行股份数：100.0百万股 [3] 股权结构 - 花旗集团持股6.0% - 贝莱德持股5.9% [4] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-2.6%|-2.4%| |3个月|-13.9%|-12.1%| |6个月|35.1%|16.5%|[5] 财务总结 利润表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |保险收入|/|182,578|212,445|240,632|246,018|252,587| |保险服务费用|/|(131,614)|(150,353)|(178,243)|(182,148)|(186,923)| |再保险合同净费用|/|2,155|(288)|(292)|(778)|(1,290)| |保险服务结果|/|53,119|61,804|62,098|63,092|64,374| |保险合同净财务（费用）/收入|/|(148,700)|(127,923)|(218,211)|(106,943)|(120,813)| |再保险合同净财务（费用）/收入|/|583|616|336|0|0| |利息收入|/|0|122,994|123,806|129,913|145,444| |净投资收入|/|175,360|(9,375)|166,391|7,505|9,869| |信用减值损失|/|(3,150)|1,217|316|348|382| |净投资结果|/|24,093|(12,471)|72,638|30,823|34,883| |其他收入|/|8,944|10,603|12,563|13,191|13,850| |其他费用|/|(15,212)|(18,131)|(18,318)|(19,234)|(20,195)| |其他结果|/|(11,131)|(12,836)|(11,170)|(11,999)|(12,897)| |税前利润|/|70,060|44,576|132,376|90,814|95,347| |所得税|/|(1,948)|2,971|(21,519)|(13,622)|(14,302)| |净利润|/|68,112|47,547|110,857|77,192|81,045| |归属于股东的净利润|/|66,680|46,181|108,683|75,678|79,455|[9] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产|/|/|/|/|/|/| |现金及银行和其他金融机构应付款项|542,403|524,100|433,014|529,026|595,157|663,257| |存放中央银行款项及法定存款|6,333|6,333|6,520|12,224|13,752|15,326| |对联营企业和合营企业的投资|258,933|262,488|258,760|261,348|263,961|266,601| |物业|58,150|56,369|55,190|55,122|55,055|54,989| |投资性物业|13,374|13,193|12,753|13,318|14,983|16,697| |再保险合同资产|19,327|24,096|25,846|27,716|31,371|35,421| |金融投资|3,599,689|3,878,185|4,798,898|5,461,473|6,144,188|6,847,228| |按摊余成本计量|0|0|211,349|200,551|225,621|251,437| |按公允价值计量且其变动计入其他综合收益|0|0|2,882,174|3,324,235|3,739,783|4,167,702| |按公允价值计量且其变动计入当期损益|0|0|1,705,375|1,936,688|2,178,785|2,428,089| |递延所得税资产|24,180|46,126|24,431|29,311|35,166|42,191| |其他资产|82,519|71,584|37,369|44,285|63,773|295,184| |现金及现金等价物|60,459|127,594|149,305|93,609|105,311|117,361| |总资产|4,665,367|5,010,068|5,802,086|6,527,432|7,322,717|8,354,254| |负债|/|/|/|/|/|/| |保险合同负债|3,809,716|4,266,947|4,859,175|5,656,592|6,402,544|7,229,191| |借款|19,222|12,774|12,857|12,460|12,075|11,703| |回购协议下的义务|239,446|148,958|216,851|117,685|63,868|34,661| |递延所得税负债|999|272|0|0|0|0| |当期所得税负债|248|238|309|245|194|154| |应付债券|34,994|34,997|36,166|0|0|0| |其他负债|164,095|170,749|189,506|178,607|264,428|484,321| |总负债|4,268,874|4,635,095|5,315,052|5,965,589|6,743,109|7,760,029| |权益|/|/|/|/|/|/| |股本|28,265|28,265|28,265|28,265|28,265|28,265| |储备|156,677|99,033|145,933|150,321|118,578|75,604| |留存利润|203,478|238,723|302,895|372,587|421,313|478,064| |股东权益总额|388,420|366,021|477,093|551,173|568,156|581,933| |非控制性权益|8,073|8,952|9,941|10,670|11,452|12,292| |权益总额|396,493|374,973|487,034|561,843|579,608|594,225| |负债及权益总额|4,665,367|5,010,068|5,802,086|6,527,432|7,322,717|8,354,254|[9] 每股数据 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股股息（DPS）|0.65|0.49|0.43|1.15|0.80|0.84| |每股收益（报告）（EPS）|1.80|2.36|1.63|3.85|2.68|2.81| |市场共识每股收益|n.a|n.a|n.a|3.88|2.73|2.92| |集团内含价值/股|42.6|43.5|44.6|51.4|55.2|59.5| |新业务价值/股|1.58|1.27|1.45|1.56|1.70|1.84| |已发行股份数（基本）|28,265|28,265|28,265|28,265|28,265|28,265| |盈利能力|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率（ROE）|10.9%|17.3%|9.7%|21.1%|13.5%|13.8%| |新业务价值利润率（首年保费年化保费当量基础）|n.a|17.8%|17.5%|21.3%|21.9%|22.4%| |估值|/|/|/|/|/|/| |市含价值比（P/Embedded value）（倍）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.2|0.2| |市净率（P/B）（倍）|0.8|1.0|0.8|0.7|0.7|0.7| |股息收益率（%）|4.8|3.6|3.2|8.6*|6.0|6.3|[11]