报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9][105] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司转型后注入优质会展资产，业务涵盖四大领域，贯通产业全链路，积极推进“会展中国”与“数字会展”战略，提升会展业务核心竞争力 [5][26] - 全球会展规模持续扩大，亚太市场占比不断提升，中国会展设施建设领先，政策扶持推动行业发展，但行业竞争格局分散，集中度有待提高 [8][48][63] - 公司立足上海世博展览馆，以“3 + 1”核心业务形态圈，发挥品牌效益，通过内生发展和外延并购双轮驱动，数字会展和出海业务创造新增长极 [8][70] - 预计公司24 - 26年实现收入15.48/16.83/18.37亿元，实现归母净利润为3.02/3.28/3.55亿元，目标市值为82.36亿元，目标价为11.20元/股，当前股价对应目标涨幅为36% [8][101][105] 根据相关目录分别进行总结 打造会展全产业生态圈 - 外贸重组转型会展业务，2020年完成重大资产重组，成为会展服务商，集团对置入资产业绩承诺，2023年会展业务全面恢复，股权结构稳定集中，上海国资委为实控人，高管团队经验丰富 [18][21][22] - 着重开展四大业务，涵盖展览组织、展馆运营、赛事活动及会展服务，贯通产业全链路，2023年各项业务全面恢复，各业务毛利率有不同表现 [26][29][44] 国内展会市场潜力巨大 - 全球行业规模巨大且持续增长，亚太地区比重不断提升，上海展馆资源和办展面积优势显著，公司有望迎来发展机遇 [48][49][50] - 中国会展设施建设引领全球，政策扶持推动蓬勃发展，全球八成企业业务稳定或上升，营收水平稳步上升 [54][56][58] - 中国会展行业竞争格局分散，集中度有待提高，疫情前海外头部企业领跑国内办展，国资占比逐渐加大，政府与国资成为市场主要玩家 [63][64][69] 内外共振，数字 + 出海创造新增长极 - 增长模式上，内生发展和外延并购双轮驱动，立足上海世博展览馆，发挥品牌效益，推进新IP培育，开展核心IP外延并购，实施“会展中国”战略拓展区域 [70][72][79] - 数字资产为数字展会内核，首发新品亮相展会，23年启动数字化专项规划项目，“数字工博”和世界人工智能大会线上平台发展良好，设立相关公司开展数字会展业务，2024年展会有众多首发首展成果 [83][85][93] - 助力中国企业出海，开启国际化市场布局，实施“走出去”战略，与国际展会合作，设立海外分会场，在香港设立子公司，辐射海外地区 [96][98] 盈利预测及估值 - 基本假设包括部分展会规模维持或增长，预计25年展览组织规模增长9万平左右，会展组织收入增长8%，26年增速基本维持，展馆运营收入24 - 26年分别增长5%/2%/2%，体育赛事业务增速预计高于平均水平 [100] - 预计公司24 - 26年实现收入15.48/16.83/18.37亿元，实现归母净利润为3.02/3.28/3.55亿元 [101] - 采用分部估值法，公司持有的银行股、证券股市值为19.9亿元，给予公司25年可比公司平均估值19倍，经营性资产分部对应市值为62.46亿元，目标市值为82.36亿元，目标价为11.20元/股，当前股价对应目标涨幅为36% [103][105]