报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告根据2024年业绩预告调整当年盈利预测，考虑到公司关停美邦寰宇产线，美邦中科成本优势有望在2025年带来更优盈利能力，分别下调、上调、下调2024 - 2026E盈利预测，预计实现归母净利润0.05、0.27、0.37亿元（前值分别为0.23、0.24、0.40亿元） [6] - 虽短期公司受行业周期影响业绩承压，但公司积极优化布局，淘汰落后产能，中长期看盈利能力更优，同时无汞化PVC、生物基尼龙56等项目稳步推进，因此维持“增持”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为4.78亿、4.80亿、5.13亿、5.51亿元，同比增长率分别为 - 15.3%、0.5%、6.8%、7.5% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为0.23亿、0.05亿、0.27亿、0.37亿元，同比增长率分别为 - 63.8%、 - 77.5%、440.1%、36.5% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.29、0.06、0.33、0.45元/股，毛利率分别为17.0%、18.5%、18.6%、21.8%，ROE分别为4.0%、0.9%、4.8%、6.2%，市盈率分别为49、219、41、30 [2] 市场数据 - 2025年1月24日收盘价13.37元，一年内最高/最低为22.64/7.74元，市净率2.0，股息率0.75%，流通A股市值7.09亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3,252.63/10,292.73 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产6.71元，资产负债率33.66% [3] - 总股本/流通A股为8.3亿/5300万股，流通B股/H股为 - / - [3] 业绩情况 - 2024年公司预计实现归母净利润400 - 600万元，同比下滑73.4% - 82.3%，中值为500万元，同比下滑77.8%；单Q4预计实现归母净利润 - 1374 - - 1174万元，中值为 - 1274万元，因12月子公司美邦寰宇四氢呋喃产线停产、催化剂产线升级改造，计提大额资产减值准备 [6] - 剔除子公司资产减值损失影响，业绩同比仅小幅下滑。子公司美邦寰宇计提资产减值准备约2700万元，公司持股65.0%，归属于母公司的资产减值损失约1755万元。若不考虑该损失，2024年公司预计实现归母净利润2155 - 2355万元，同比变动 - 4.5% - 4.3%，中值为2255万元，同比下滑0.1% [6] 业务分析 四氢呋喃业务 - 原料端，四氢呋喃价格与BDO价格挂钩，BDO 2024年全年均价为8653元/吨，Q4均价为8260元/吨，环比 + 1.9%，价格企稳但仍处低位 [6] - 需求端，四氢呋喃主要供应氨纶市场，氨纶2024年全年均价为2.64万元/吨，Q4均价为2.41万元/吨，环比 - 5.9%，全年价格持续下滑，对四氢呋喃价格形成压制 [6] - 2024年四氢呋喃行情低迷，新装置3万吨美邦中科产线较老装置1万吨美邦寰宇产线更具规模、技术、成本优势，公司12月底关停美邦寰宇产线 [6] - 2024年Q4美邦中科负荷逐步提升，较优盈利能力弥补老产能盈利下滑。展望2025年，集中精力提高美邦中科产线负荷，新装置能带来优于老装置的盈利空间，同时BDO价格企稳提供成本端支撑，预计四氢呋喃业绩稳中有升 [6] 甲苯系列业务 - 无氯苯甲醇、苯甲醛2024年全年均价分别为1.60、1.42万元/吨，Q4均价分别为1.34、1.44万元/吨，环比分别为 - 18.4%、0.4% [6] - 2024年9月开始苯甲醇因行业价格战问题价格急剧下滑，而苯甲醛全年价格稳中有升，11月中旬开始苯甲醛价格高于苯甲醇 [6] - 公司甲苯氧化系列产线柔性，在苯甲醇行情剧烈波动下，及时调整产品结构，Q4甲苯氧化系列整体盈利能力回升 [6]