核心观点 - 特朗普就职后风险仍存，需关注国内外政策走向；外部风险有一定不确定性但整体影响有限，“两会”前宏观政策预期预计将有所提振；建议超配美股和预期有望提振的国内大宗 [2][4] 配置逻辑 - 特朗普就职演讲相对温和，但随时可能开启贸易调查或加征关税；1月美联储议息会议预计维持利率不变，一季度降息不确定性仍存；经济基本面边际变化不大，需关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况 [13][18] - 特朗普就职演讲未详细披露加征关税细节，预计从2月1日起对加墨商品征25%关税、对中国加征10%关税，后续关税税率调整实施节奏可能慢于竞选口号，需防范贸易调查或加征关税以及其他“黑天鹅”举措和国际地缘政治等风险 [19] - 特朗普就职演讲提出的政策思路与举措包括将移民问题列为行政令首位、控制通胀、建立对外税务局加征关税等；尚未实施的政策有国内减税、教育医疗改革、外交政策和美国政府债务上限等 [21] 权益 国内权益 - 外部风险影响有限，内部经济基本面变化不大，“两会”前宏观政策预期提振叠加年初信贷投放开门红，市场可更积极；配置上重视高弹性成长品种、基建优势品种以及银行保险；开年后国内流动性有望宽松利好成长和金融风格，但消费内生动能未明显好转，消费风格受限 [29] - 节后市场风险偏好有望改善，关注TMT、国防军工等弹性品种；通信、电子受益于AI产业政策、投资力度加强和国产替代概念；计算机、传媒有重磅端侧应用落地预期且在上涨行情中弹性大；国防军工基本面有望反转，低空经济加速落地 [30][32] - 春节后到3月中旬两会闭幕期间，基建存在季节性机会；通过打分模型优选出工程咨询服务、环保设备等8个赔率和胜率皆优的细分方向 [38] - 银行、保险板块个股估值处于历史较低分位，安全边际高；保险板块2024年业绩预增确定个股占比80%，业绩支撑强；政策推动中长期资金入市，银行、保险受益 [44] 美股 - 特朗普“呵护”下美股继续获得支撑，其表示将推动减税、解决债务上限问题并要求美联储降息；考虑到美股股息率与10Y美债收益率缺口扩大，可能抑制高估值板块，因子分析相对看好道指 [45] 利率 国内债券 - 稳汇率、稳息差压力下，降息短期内恐难以落地；前期政策使全社会信心和楼市好转，短期内降息必要性下降，汇率压力也是掣肘因素；年内有力度降息可期，预计2025年一季度降息幅度20 - 25BP [53] - 如政策利率“按兵不动”，利率易上难下；当前降息受银行息差和人民币汇率约束，汇率压力缓解或存款利率调降信号出现前，降息概率偏低；政策给出更多信号前，期限利差变动幅度有限 [58] 美债 - 美债利率维持窄幅变动，静待美联储新政策信号，长债利率上行压力高于短债；1月美联储议息会议大概率维持利率不变，短期实际利率变动不大；经济与就业数据偏强，短债利率上行压力转向长债；原油价格预期弱势，但特朗普政策推动再通胀担忧走强，内含通胀预期恐上行 [70] - 美债实际利率负期限利差收窄态势不改；美国经济衰退概率回落，经济未失速，预计负期限利差收窄；2Y美债利率已消化新降息路径，上行压力可能集中在10Y美债利率 [71] - 美债10Y内含通胀预期有望维持高位；特朗普收紧移民政策引发市场对工资 - 通胀螺旋的担忧，推动内含通胀预期维持高位，1月克利夫兰联储5年通胀预期处于较高水平 [76] 大宗 国际大宗 - 特朗普推动逆全球化担忧下，大宗商品价格持续承压；其就职后逆全球化举措未见放缓，美联储可能维持紧缩货币政策，短期内全球大宗商品价格承压，但中长期相对看好黄金价格 [86] - 原油方面，特朗普实施能源紧急状态，扩产担忧压制油价；全球需求端不乐观，OPEC下调供需缺口预测，美联储放缓降息节奏也抑制油价，预计油价继续承压 [91] - 铜方面，库存上行趋势未变，多空博弈加剧；需求端延续弱势，美联储鹰派信号和特朗普新能源政策拖累需求，预计偏空力量短期内可能占上风 [95] - 黄金方面，地缘政治担忧与央行购金再起，中长期配置价值持续显现；美联储鹰派政策被市场消化，美国再通胀风险担忧加剧，特朗普就职增加地缘政治风险，推动黄金持仓量增加，预计金价中长期配置价值显现，但上行幅度受美联储降息节奏制约 [100] 国内大宗 - “开门红”预期叠加宏观数据空窗期，国内大宗价格有望提振；地方政府对“开门红”更积极，今年春节早，政策靠前发力概率大，叠加数据空窗期，有望提振价格；考虑政策发力领域和地产销售态势，高配工业品、螺纹钢，标配玻璃，低配农产品 [104] - 南华工业品指数“抢出口”态势延续、外需景气度偏高；生产端变动不大，钢材预估日产量提升，集装箱吞吐量环比提升，外需出口景气度高，有望推动工业品价格震荡偏多 [107] - 南华螺纹钢指数受一季度“开门红”诉求支撑；粗钢产量和供需基本面变化不大，地产对上游需求拉动有限，但地方政府“开门红”诉求有望提振信心和价格，预计指数延续震荡偏多 [113] - 南华农产品指数临近春节需求好转，但后续依旧承压；猪肉价格持平，食用农产品价格指数反弹但可持续性待察，生猪产能阶段性反弹，春节需求利好释放后价格依旧承压 [117] - 南华玻璃指数因地产销售持续改善，春节后有再度走强可能；1月30城商品房销售面积同比增长，春节后为地产销售旺季，房价环比改善，市场信心修复，如地产销售持续改善，玻璃价格有望反弹 [122] 汇率 美元指数 - 特朗普正式就职但态度温和，美元存在回落空间；就职演讲提及举措偏温和，未超市场预期，“黑天鹅”风险解除，短期内预计美元强势缓解甚至回落 [131] 人民币 - 国内再度降息前，人民币汇率有望延续反弹态势；去年末以来中美货币政策分化，人民币汇率承压，但1月国内货币政策“按兵不动”，国债利率回升推动人民币汇率小幅反弹，后续关注2月政策利率变化 [135]