报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 冰雪产业在赛事驱动和政策引领下是旅游行业确定性较强的细分赛道，成长空间足，有望成为我国内需的重要增长点，还能补足旅游行业冬季淡季的特点，带来冬季增量，建议关注长白山、大连圣亚、西域旅游、大商股份、中兴商业 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 乘冬奥风起，冰雪产业驶入发展快车道 政策引领，赛事驱动，冰雪产业步入快速发展期 - 中国冰雪产业自20世纪中期萌芽，2015年北京成功申办冬奥会是关键转折点，2022年冬奥会让冰雪运动“破圈”，成为涵盖多领域的新兴产业，有望成扩内需重要增长点，呈现赛事强驱动特点 [7][15] - 其发展历经四个阶段，1949年 - 20世纪末为萌芽起步期，东三省优先发展；2002年 - 2012年为探索孕育期，盐湖城冬奥会提升冰雪运动认知度；2015年 - 2022年获冬奥赛事举办权，多项政策助推发展；2022年至今为后冬奥时代，步入快速发展期 [16][17][18] - 2024年11月国务院办公厅发布意见，提出巩固成果，带动全产业链发展，到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，2030年达1.5万亿元，并建成一批高质量目的地 [21] 万亿产业，下游冰雪旅游火热拉动上游产业发展 - 上游产业链重投入，中游重运营，下游本土和旅行社受益。上游包括冰雪场地基建、设备及个人服饰制造，自然冰雪景区有先发和成本优势，人造场地有新供给或降成本，国内已形成15大类冰雪装备器材产品体系；中游包括场地运营、活动运营、培训及应用服务，相对轻资产、运营成本高；下游包括冰雪旅游等消费活动及相关产业 [24][25][26] - 2015年获冬奥会举办权后冰雪产业发展迅速，2015 - 2023年规模从2700亿元扩张到8900亿元，复合增速16%，预计2024年达9700亿元，2025年突破万亿元，2027年和2030年预计达1.2万亿元和1.5万亿元 [30] - 下游冰雪旅游市场贡献主要产业规模，2023 - 2024年冰雪季规模达5247亿元，占2023年冰雪产业规模59%，还拉动中上游设备和培训产业发展，2023年国内冰雪装备器材市场规模达220亿元，冰雪培训行业市场规模约72.2亿元且呈递增态势 [31] - 冰雪旅游人数快速增长，从2016 - 2017冰雪季的1.7亿人次增到2023 - 2024年冰雪季的4.3亿人次，复合增速14.19%，2024 - 2025冰雪季有望突破5亿人次，客单价超1000元，高于全国旅游平均水平 [35] - 2024年元旦东北地区冰雪旅游火爆，哈尔滨旅游热度环比上涨240%，元旦期间接待游客304.79万人次，实现旅游总收入59.14亿元，后续冰雪季热度有望持续 [38] 冰雪运动为核心引擎，南展西扩东进持续渗透，多项赛事构筑后续催化 - 冰雪运动是冰雪产业核心，其拓展渗透空间决定产业发展空间，已实现“三亿人上冰雪”目标，全国居民冰雪运动参与率为24.56%，参与人数3.46亿人 [40][41] - 我国人口基数大、冰雪运动人次少，渗透率提升空间大，以滑雪为例，国内滑雪人次从2015/2016雪季财年的1445万人次增长到2023/2024年的2308万人次，复合增速6%，但2019年中国渗透率仅1%，远低于美国、奥地利、法国 [42] - 北方地区冰雪消费持续创新高，黑龙江、河北、吉林为居民参与冰雪项目最多的前三大地区，2023 - 2024冰雪季黑龙江、新疆、吉林等地旅游数据表现优异 [47] - 冰雪运动“南展西扩东进”，全国各地区参与度提升，冰雪基础设施丰富，第十届大众冰雪季活动覆盖32个省市区，覆盖人次达1.8亿人次，2023年全国有各类冰雪运动场地2847个，南方室内滑雪数量增速快 [50] - 2025年第九届亚洲冬季运动会将于2月7日 - 14日在哈尔滨举办，2028年全国第十五届冬季运动会将在辽宁省举办，推动冰雪行业发展 [58][59] - 国内每年举办常规性冰雪运动赛事和冰雪活动，如全国大众冰雪季活动、中国·大同冰雪节系列活动等，推广冰雪运动 [60][62] 零售重点标的梳理 大商股份：零售龙头寻求增效，多业态同步发展 - 大商股份是东北零售龙头企业，以百货 - 超市 - 电器连锁为核心业态，经营区域覆盖东北、华北和西南地区，截至2023年末门店总数达107个 [66] - 2023年实现营业收入73.3亿元，同比增长0.75%，归母净利润5.05亿元，同比减少8.02%，2020 - 2023年毛利率从33.55%上升到38.76%，2023年实行集团统采并精准选品提升毛利率 [67] - 百货业态2023年营收18.39亿元，同比增长1.83%，毛利率50.07%，同比增长2.83%，门店68家，有麦凯乐、新玛特和千盛三个品牌 [75] - 超市业态2023年末门店27家，较22年减少11家，以经销模式为主，部分与百货店一体，以优质稀缺商品为特色 [76] - 家电业态2023年营收8.94亿元，同比增长42.48%，毛利率15.08%，同比下降3.22pcts，独立门店12家，着力打造智能家电体验馆并新增10家自营电器专业店 [76] - 2024年12月4日聘任陈德力为董事长兼CEO，2025年初提出“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”战略规划，预计2025年是主业创新调整元年 [78] 中兴商业：辽沈地区百货龙头，首店经济赋能业态创新 - 中兴商业是辽沈地区百货龙头，以商业零售为主，经营业态包括百货、超市等，控股股东为辽宁省方大集团实业有限公司，实际控制人方威持股16.24%，截止2024年H1，百货和自有超市门店各1家，租赁超市3家 [80] - 2024H1百货营收占比84.47%，超市营收占比3.96%，其他业态营收占比11.57%，2020 - 2023年百货业态净利润从0.72亿元上升至1.4亿元，超市业务连续亏损 [83] - 百货业态门店为中兴总店，2024H1收入3.41亿元，同比下降2.67%，重视“首店经济”，推出沉浸式恐龙博物馆项目，未来视情况复制推广并打造恐龙IP [84] - 超市业态门店四家，2024H1收入0.16亿元，同比减少16.67%，计划学习胖东来的商品力和服务 [87] 旅游行业重点标的梳理 长白山：内外交通优化，迎接冰雪季客流增长 - 公司业务包含旅游客运、温泉开发、酒店管理、旅行社和景区管理，2023年旅游客运营收占比68.0%，酒店业务营收占比22.4%，旅行社业务营收占比5.5% [88] - 旅游客运业务是核心，涵盖景区内外交通，景区内交通票价受政府定价限制，营收受客流量影响大，公司拓展景区外部业务，2022年成立智行旅游公司专营网约包车业务 [93] - 温泉业务拥有长白山聚龙火山温泉独家运营权，与洲际酒店管理集团合作打造皇冠假日温泉酒店，打造聚龙火山温泉部落，一期已建成投入使用，二期筹备中 [95] - 酒店管理业务投资建设长白山温泉度假酒店，引入皇冠假日品牌，托管三家酒店，业务主要集中在北坡 [97] - 旅行社业务主打长白山区域定制化旅游，成立易游旅游公司，推出个性化旅游项目 [97] - 景区管理业务负责多个景区开发管理等，22年托管松花江项目，未来将拓展旅游深度和广度 [98] 大连圣亚：扎根东北，有望受益于东北冰雪游客流增长 - 核心景区位于大连和哈尔滨，黑龙江“林海雪原·北国风光”冰雪旅游精品线路包含哈尔滨极地公园，有望为景区引流，2025年亚冬会有望为哈尔滨景区带来客流增长 [7] 西域旅游：冰雪游 + 低空旅游 + 潜在资产注入预期 - 公司是新疆唯一的国有旅游上市平台，具备资产注入预期以及低空经济催化，利用冰雪资源打造特色景点并开发20余项冰上项目 [7] 投资建议 - 冰雪产业成长空间足，建议关注长白山、大连圣亚、西域旅游、大商股份、中兴商业 [8]