报告公司投资评级 - 调至“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 新东方发布 FY2025Q2 业绩，收入利润略超此前指引，业务增速分化，出国、文旅等高端业务线受宏观环境影响 [1] - 网点保持稳健扩张，预计全年学习中心数量增长 20%-25% [2] - 2025 财年三季度利润率或承压，全年收入增速预期或从 30%+下调至 25%+，但财年利润率仍将同比增长，只是提升幅度预期下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q2 收入 10.4 亿元，同比增长 19%，较彭博一致预期高 2%；非甄选收入增速为 31%，超此前指引增速 [8] - FY2025Q2 Non-GAAP 经营利润及利润率分别为 0.28 亿美元、2.7%；非甄选业务 Non-GAAP 经营利润率为 3.2%，同比提升 0.12pct [8] 网点扩张 - FY25Q2 新东方学校及学习中心总数为 1143 间，环比扩张 5%，预计 FY2025 全年网点扩张 20%-25% [2] 2025 财年展望 - 预计三季度收入（不包括东方甄选）10.073 - 10.325 亿美元之间，同比增长 18% - 21%，较二季度增速放缓 [8] - FY25Q3 非甄选业务经营利润率同比或下降，因高端业务线收入增速放缓扰动利润率 [3] - 全年收入增速预期或从 30%+下调至 25%+ [3] 业务情况 - 高端业务线受宏观环境影响大，出国考试准备业务和部分一对一业务增速放缓，FY25Q2 出国考试准备和咨询分别增长 21.1%和 31%，FY25Q3 出国考试准备业务预计增长约 15% [8] - K12 业务韧性较强但基数效应下增速略放缓，FY25Q2 教育属性新业务增长 42.6%，FY25Q3 预计增长超 40%，非学科报名人次和智能学习系统及设备活跃付费用户分别同比增长 26%和 44%，学习机业务增速更快 [8] - 文旅业务低基数下增速快，FY25Q2 收入同比增长 233%，高端线如出国游学预计受宏观影响，FY25Q3 增速或放缓 [8] 盈利预测与估值 - 预计新东方 FY2025 - FY2027 归母净利润分别达 417/555/672 百万美元，对应 PE 分别为 19.06x/14.32x/11.83x；Non-GAAP 归母净利润分别为 492/637/763 百万美元，对应 PE 分别为 16.14x/12.47x/10.42x [4] 财务摘要 |项目|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4314|4944|5836|6628| |(+/-) (%)|43.89%|14.62%|18.03%|13.57%| |归母净利润（百万美元）|310|417|555|672| |(+/-) (%)|74.57%|34.70%|33.10%|20.99%| |每股收益(美元)|0.19|0.26|0.34|0.41| |P/E|42.81|19.06|14.32|11.83|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的预测数据，如流动资产、现金、营业收入等在 FY2024 - FY2027E 有不同数值及变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]