报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年第四季度业绩符合预期，总收入同比增长21%至29.6亿美元，非GAAP营业利润同比增长22%至8.72亿美元；2024财年总收入同比增长22%至109.8亿美元，非GAAP营业利润率同比提升1.9个百分点至29.6% [1] - 下调2025 - 2026财年总收入预测1 - 3%，但鉴于企业数字化和智能AI需求增长，对公司长期增长前景保持乐观 [1] - 基于2025财年EV/EBITDA的55倍，将目标价上调至1220美元（此前为基于2025财年EV/EBITDA的48倍，目标价1075美元） [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023 - 2027财年，公司收入分别为89.71亿、109.84亿、130.37亿、153.36亿和178.23亿美元；调整后净利润分别为22.15亿、29.02亿、35.14亿、41.63亿和48.63亿美元；调整后每股收益分别为10.86、14.09、16.89、20.02和23.38美元 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价1220美元（此前为1075美元），较当前价格1018.38美元有19.8%的上涨空间 [3] - 市值2118.23亿美元，3个月平均成交额14.58亿美元，52周最高价1170.39美元，最低价643.29美元，总发行股份2.08亿股 [3] 股权结构 - 先锋集团持股8.4%，贝莱德持股8.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对收益率为 - 3.9%，相对收益率为 - 5.5%；3个月绝对收益率为9.2%，相对收益率为0.6%；6个月绝对收益率为25.0%，相对收益率为12.1% [5] 业务分析 - 大订单持续增长，2024年第四季度订阅收入按固定汇率计算同比增长21%至28.7亿美元，合同剩余履约义务（cRPO）按固定汇率计算同比增长22%至102.7亿美元，比此前管理层指引高50个基点；2024年第四季度收入超100万/2000万美元的客户总数同比分别增长12%/35%；分行业看，2024年第四季度制造业/公共部门净新增年度经常性收入（ACV）同比增长约50%/40%；预计2025年第一季度订阅收入/cRPO按固定汇率计算同比增长19.5 - 20%/20.5%，与市场共识预期基本一致 [8] - 受益于企业AI需求增长，2024年第四季度Now Assist交易总数环比增长超150%，Pro Plus版本较Pro版本保持超30%的价格提升，超1000家客户采用Pro Plus版本；公司计划为AI解决方案引入更多基于使用量的货币化元素；推出新AI解决方案AI Agent Orchestrator，将于3月推出并作为企业内各种AI代理的控制塔 [8] - 2025财年利润率有望持续扩张，2024财年非GAAP营业利润率同比提升1.9个百分点至29.6%，管理层预计2025财年进一步提升100个基点；公司利用AI显著提高自身效率，自动化37%的客户支持案例工作流程，在客户服务用例中已节省40万人工小时 [8] 预测调整 - 下调2025 - 2026财年收入、毛利、营业利润、非GAAP净利润和非GAAP每股收益预测，其中2025财年收入、毛利、非GAAP净利润预测分别下调1.4%、2.5%、0.7%，2026财年收入、毛利、非GAAP净利润预测分别下调2.6%、3.7%、5.3% [9] 估值分析 - 基于2025财年EV/EBITDA的55倍，对公司估值为每股1220美元，目标EV/EBITDA较行业平均（35倍）有溢价，因公司2024 - 2026财年盈利增长前景强劲 [11] 财务总结 - 提供2022 - 2027财年损益表、资产负债表、现金流量表、增长率、盈利能力、杠杆/流动性/活动和估值等财务数据 [13][15]