报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 矿山处于铜矿产能扩张期但增速下降，2025 - 2027年增产受2020 - 2022年资本开支影响，预计供给高峰在2028 - 2029年且强度低于上一波，全球铜矿产能高峰或在2028 - 2030年，下一轮集中罢工预计在2026 - 27年，当前仍处于产量扩张期但增速下降，2028年达到增量高峰，2030年达到产量高峰后下降 [3] - 冶炼方面矿端短缺向精炼端传导，再生铜对供给影响或减弱，25年部分高成本民营冶炼厂或减产，当前精炼铜产量或仍增长，2027年达到增量高峰 [3] - 需求上新旧动能交替发力不悲观，传统需求稳定略有增长，新动能需求增长使铜需求持续增长，2024 - 2027年需求增速分别为3.2%、3.7%、3.5%和3.4%，行业处于紧平衡状态，缺矿共识下价格中枢有望上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜产业链概况 - 铜兼具商品和金融属性，供需结构影响价格走向，金融属性影响波动幅度 [8] - 产业链分上游开采（回收）、中游冶炼和下游需求三个环节，上游包括矿山开采铜精矿和铜回收，中游衔接上下游，下游需求分产品类型和应用领域 [8][11] 矿山：铜矿产能扩张期，但增速下降 - 斑岩型和沉积容矿型是主要矿床类型，合计约占全球铜金属资源储量的79.01% [19] - 全球铜矿储量达10亿吨，前5国占比57%，主要集中于环太平洋地区 [23] - 矿山资本开支影响长期供给趋势，2025 - 2027年增产受2020 - 2022年资本开支影响，预计供给高峰在2028 - 2029年且强度低于上一波 [26] - 矿山投扩产影响中期产能，目前处于产能扩张期，高峰或在2028 - 2030年，扩产增速下降，2024 - 2027年预计产能及增速分别为2379万吨（4.7%）、2479万吨（4.2%）、2559万吨（3.2%）和2619万吨（2.3%），2035年预计下降至2544万吨 [31] - 罢工等扰动事件影响开工率，具有地域性和周期性，下一轮集中罢工预计在2026 - 27年，地震、矿难、电力等也是影响因素 [33] - 当前处于产量扩张期但增速下降，2024 - 2027年预计产量增量及增速分别为53万吨（3.0%）、73万吨（4.0%）、88万吨（4.6%）和98万吨（4.9%），2028年达到增量高峰，2030年达到产量高峰后下降 [37] 冶炼：矿端短缺向精炼端传导，再生铜对供给影响或减弱 - 2025年铜精矿加工费创历史新低，行业平均冶炼成本在35 - 40美元/吨，部分高成本民营冶炼厂或减产，矿端短缺向金属端传导 [42] - 再生冶炼精废价差收窄，2025年再生铜对精炼铜供给影响或减弱 [46] - 当前精炼铜产量或仍增长，2024 - 2027年预计产量增量及增速分别为84万吨（3.2%）、89万吨（3.3%）、107万吨（3.8%）和108万吨（3.7%），2027年达到增量高峰 [49] 需求: 新旧动能交替发力，需求不悲观 - 电网投资维持增长，用铜量或稳步增长，2025年国家电网投资预计超6500亿元 [52] - 基建稳增长，地产用铜或持续下降，24年12月地产新开工、施工及竣工面积累计同比下降，25年竣工面积累计增速转正较难 [57] - 国内地产拖累家电需求，但出口拉动家电需求持续增长，海外经济复苏使家电用铜需求维持正增长 [63] - 光伏装机有望持续增长，拉动铜需求，2024年全球和中国新增装机同比增速分别为17%和28% [67] - 风电装机持续，用铜需求稳定增长，2024年全球和中国新增装机同比分别为8%和5% [71] - 新能源汽车持续增长，2024年全球和中国销量分别为1824万辆和1287万辆，2025年有望达2240和1650万辆 [75] - 整体需求不悲观，2024 - 2027年铜需求量分别为2685、2784、2883和2981万吨，增速分别为3.2%、3.7%、3.5%和3.4%，行业处于紧平衡状态，2024 - 2027年供需平衡分别为17、7、16和26万吨 [81]