报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 日本软饮赛道消费额持续增长，增速领先多数必需消费赛道，内部结构向健康化、无糖化转变，收益率表现亮眼 [2][4][9][11] - 中国即饮茶无糖产品占比有望提升，看好中国无糖饮料增长潜力，建议关注相关优势公司 [4][11][85] 根据相关目录分别进行总结 软饮赛道长青，居民消费量持续增长，均价下降后波动回升 - 1983 - 1989 年日本家庭软饮料年消费支出年复合增速 1.38%，1990 - 2023 年增至 1.55%，由消费量增长驱动，人均消费量年复合增速 2.35% [2][9][19] - 1990 - 2010 年软饮消费均价 CAGR 为 - 1.63%，2010 - 2023 年年复合增速达 0.54% [19] 日本软饮市场发展史 - 1960 - 1982 年，战后经济复苏叠加西式生活方式影响，软饮消费攀升，碳酸饮料为代表，总产量 CAGR 为 9.63%，碳酸饮料 CAGR 为 12.72% [26] - 1983 - 2010 年，软饮消费总量上升，茶饮占比提升，为代表饮品，总产量 CAGR 为 5.11%，茶饮料 CAGR 为 21.35%，1996 年起茶饮料成消费支出占比最大饮品 [26][27] - 2011 - 2023 年，经济复苏带动软饮消费加速增长，茶饮与矿泉水为代表，总产量 CAGR 为 1.66%，矿泉水 CAGR 为 5.36%，茶饮料 CAGR 为 1.89% [27][28] 日本软饮内部结构变化原因剖析 战后经济繁荣叠加自动贩卖机兴起，助力咖啡、碳酸饮料增长 - 上世纪 60 年代到 90 年代中期，经济快速增长带动软饮消费，GDP 增速高，西方软饮巨头进入影响消费习惯，咖啡和碳酸饮料成产量占比最大饮品 [41] - 自动贩卖机渗透率提升，罐装可乐和咖啡销量增长，增加新消费渠道 [42] 茶饮料异军突起，开启软饮料健康化、无糖化时代 - 二十世纪九十年代后，茶饮料成主流饮品，1985 - 2022 年产量 CAGR 为 11.45%，1996 年成消费支出占比最大品类 [44] - 锁鲜科技突破是即饮茶崛起基础，如伊藤园罐装绿茶技术 [45] - 产业结构变迁使消费者偏好改变，白领增多、“团块世代”中年化，对无糖饮品偏好提升 [47][48] - 茶饮料更健康、价格低，符合消费预算紧缩趋势，PET 瓶包装提高便携性，茶文化和老龄化也推动销售 [52] - 近 30 年茶饮内部消费结构改变，1993 年偏好乌龙茶，2023 年偏好绿茶，绿茶和大麦茶产量增速快 [56] - 红茶、咖啡与碳酸饮料进行低糖、无糖化转型 [64] 日本软饮料向全面无糖化方向发展 - 2011 - 2023 年，日本软饮料总产量 CAGR 为 1.66%，总销售额 CAGR 为 1.90%，无糖饮料市场规模年复合增速达 0.99%，市场份额升至 56% [65] - 矿泉水源于防灾救急，兴于健康趋势，提升附加值；果蔬汁中果汁饮料复苏，蔬菜汁市场收缩；乳酸菌饮料近年推出无糖新品 [68][71][76] 软饮赛道收益率表现亮眼 - 1992 - 2009 年，软饮、酒精饮品、调味品与冷冻食品赛道公司收益率表现较好，伊藤园等公司实现超额收益 [77] 投资建议 - 关注在无糖饮料、即饮茶领域具备较强品牌力以及强大分销渠道的公司，如农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [4][11][86]