报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告符合预期 高速、硅光产品出货有望与下游需求共振 [1] - 随着硅光、1.6T产品渗透和出货量增长 公司毛利率有上升空间 三项费用率可摊薄 后续净利率有望提升 [3] - 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告 预计归母净利润46.0 - 58.0亿元 同比+111.6%至166.8% 中值52.0亿元对应同比+139.2% 扣非归母净利润45.0 - 57.0亿元 对应同比+111.9%至168.4% 中值51.0亿元对应同比+140.2% 按中值测算 24Q4预计归母净利润为14.5亿元 同比+64.9% 环比+3.8% [2] 影响归母净利润事项 - 股权激励费用使归母净利润减少约1.9亿元 [3] - 子公司固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销 使归母净利润减少约0.4亿元 [3] - 存货、应收账款计提减值 使归母净利润减少约0.6亿元 [3] - 处置股权投资 使归母净利润增加约0.3亿元 [3] - 政府补助等非经常性损益事项 使归母净利润增加约0.5亿元 [3] 2025年产业需求趋势 - 云厂在推理需求凸显、算力卡供应扩张、自建网络迭代下 2025年对800G光模块需求将充分释放 [4] - 英伟达保持软硬件系统优势 客户结构优化 引领1.6T等前沿产品迭代与应用 [4] - 硅光模块具备缓解物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本逻辑 有望加速渗透 [4] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9642|10718|24380|41700|50420| |同比（%）|25.29|11.16|127.47|71.04|20.91| |归母净利润（百万元）|1224|2174|5283|9452|11151| |同比（%）|39.57|77.58|143.07|78.91|17.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.09|1.94|4.71|8.43|9.95| |P/E（现价&最新摊薄）|105.17|59.23|24.37|13.62|11.54|[1] 市场数据 - 收盘价114.82元 [7] - 一年最低/最高价97.76/192.88元 [7] - 市净率7.29倍 [7] - 流通A股市值128,106.35百万元 [7] - 总市值128,732.34百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产15.76元 [8] - 资产负债率31.11% [8] - 总股本1,121.17百万股 [8] - 流通A股1,115.71百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11319|19177|32896|46570| |非流动资产（百万元）|8687|9208|8693|8074| |资产总计（百万元）|20007|28385|41589|54644| |流动负债（百万元）|4360|5649|8903|10221| |非流动负债（百万元）|872|1809|1809|1809| |负债合计（百万元）|5232|7458|10712|12029| |归属母公司股东权益（百万元）|14261|20250|29703|40853| |少数股东权益（百万元）|513|677|1174|1761| |所有者权益合计（百万元）|14774|20927|30877|42615| |负债和股东权益（百万元）|20007|28385|41589|54644| |营业总收入（百万元）|10718|24380|41700|50420| |营业成本(含金融类)（百万元）|7182|16233|27587|33540| |税金及附加（百万元）|51|146|250|303| |销售费用（百万元）|125|171|275|313| |管理费用（百万元）|434|780|1043|1563| |研发费用（百万元）|739|1073|1668|2017| |财务费用（百万元）|-84|-97|-287|-503| |加:其他收益（百万元）|67|171|156|0| |投资净收益（百万元）|323|171|150|0| |公允价值变动（百万元）|-3|0|0|0| |减值损失（百万元）|-158|-293|-288|0| |资产处置收益（百万元）|-6|0|0|0| |营业利润（百万元）|2494|6123|11182|13188| |营业外净收支（百万元）|-2|-3|-3|0| |利润总额（百万元）|2492|6120|11179|13188| |减:所得税（百万元）|285|673|1230|1451| |净利润（百万元）|2208|5447|9950|11738| |减:少数股东损益（百万元）|34|163|497|587| |归属母公司净利润（百万元）|2174|5283|9452|11151| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.94|4.71|8.43|9.95| |EBIT（百万元）|2145|6023|10893|12685| |EBITDA（百万元）|2670|6731|11635|13314| |毛利率(%)|32.99|33.42|33.84|33.48| |归母净利率(%)|20.28|21.67|22.67|22.12| |收入增长率(%)|11.16|127.47|71.04|20.91| |归母净利润增长率(%)|77.58|143.07|78.91|17.97| |经营活动现金流（百万元）|1897|5417|7140|10684| |投资活动现金流（百万元）|-1176|-1067|-180|-10| |筹资活动现金流（百万元）|-316|2061|-2|-380| |现金净增加额（百万元）|425|6385|6957|10294| |折旧和摊销（百万元）|525|709|743|629| |资本开支（百万元）|-1682|-1100|-247|-10| |营运资本变动（百万元）|-732|-758|-3696|-1677| |每股净资产(元)|17.76|18.06|26.49|36.44| |最新发行在外股份（百万股）|1121|1121|1121|1121| |ROIC(%)|12.76|28.22|35.60|29.80| |ROE - 摊薄(%)|15.24|26.09|31.82|27.29| |资产负债率(%)|26.15|26.27|25.76|22.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|59.23|24.37|13.62|11.54| |P/B（现价）|6.46|6.36|4.33|3.15|[10]