报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 年地产销售面积有望企稳，竣工和新开工需求仍承压，基建为投资稳定器；消费建材 C 端属性占优，需求支撑转向二手房和存量房装修需求，业绩修复弹性大；水泥行业龙头竞争战略转向，价格有望维稳，供需矛盾缓解支撑盈利修复；玻纤行业竞合意识增强，2025 年板块有望底部震荡上行 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 需求端：地产销售面积有望企稳，竣工和新开工投资仍承压，基建稳增长可持续 地产侧：政策维持宽松基调，二手房销量亮眼，2025 年销售面积有望企稳 - 2024 年房地产行业维持宽松政策基调，购房和供给侧政策齐发，重点城市跟进落地，销售数据改善 [1][16] - 新房销售降幅持续收窄，10 月起二手房成交量快速上行，预计 2024 年全年二手房成交面积同比增长，2025 年新房 + 二手房销售面积有望企稳 [1][23] - 地产开工和竣工侧仍下行，拿地数据降幅扩大，2025 年新开工和竣工数据或仍面临快速下滑 [39][40] 基建端：化债推进 + 2025 年财政加码预期，基建投资有望发挥稳定器作用 - 2024 年上半年部分地区在建项目进度放缓，8 月起专项债发行提速，四季度基建投资增速提升，全年狭义基建投资增速为 4.4% [47][48] - 2025 年财政加码预期强劲，新建项目投资需求释放，基建项目施工加快，预计基建投资增速稳健增长，创造建材非房需求，改善建材企业回款和业绩 [47][48] 消费建材：C 端布局者盈利/现金流占优，龙头企业品类扩张战略有效，竞争格局优化为长期看点 需求 + 风险因素致板块营收业绩下行，优质个股战略实施有效经营韧性突出 - 2024 年消费建材板块营收和业绩受地产需求收缩和应收款项历史包袱影响下滑，部分优质企业战略有效，业绩增长有韧性 [52] - 北新建材和兔宝宝 2024 年前三季度营收和归母净利润两位数增长，经营韧性强，优于板块整体 [60] C 端渠道支撑现金流/盈利改善，扩品类战略谋求长期发展 - 消费建材公司拓展 C 端渠道，B 端营收收缩，C 端和小 B 营收占比提升，经营性现金流和盈利能力指标改善 [71] - 多家消费建材公司立足主业多元布局新业务，成长迅速 [81] 房企信用风险释放或为尾声，计提影响减弱助力业绩修复 - 2021 - 2024.3Q 消费建材企业受减值拖累业绩承压，2024 年或为大额计提尾声，2025 年减值计提拖累减弱，业绩有望修复 [84] - 房企流动性改善和化债政策实施，有望冲回部分专项计提，改善大 B 端业务订单、盈利和回款 [84] 水泥：龙头企业竞争战略转向，价格提涨业绩逐季改善，供给侧优化为长期看点 需求：2024 年水泥需求仍下行，地产端需求降幅或将收窄，基建端需求有望维持稳定 - 2024 年水泥需求整体下行，12 月产量降幅大幅收窄，全国水泥产量为 18.25 亿吨，同比 - 9.5% [89] - 地产开工端降幅有望收窄，基建投资稳健增长，释放水泥需求保持个位数稳健增长，部分重大基建项目支撑区域性需求 [92] 价格：龙头竞争战略调整，水泥价格多轮提涨，归母业绩逐季改善 - 2024Q1 水泥价格震荡走弱，Q2 起企业恢复竞合机制，配合错峰和涨价，Q4 旺季价格提涨落地，盈利修复，为 2025 年价格奠定基础 [86] 供给：多政策促进供给侧优化，供需矛盾缓解为长期逻辑 - 供给侧优化政策出台，产能置换实施办法发布，行业中小产能有望退出，供需矛盾缓解，支撑水泥价格和盈利修复 [3][86] 玻纤：玻纤企业竞合意识增强，周期底部景气度震荡上行 需求下滑致营收/业绩持续承压，年内复价助力业绩降幅逐季收窄 - 2023 年起玻纤板块受需求拖累，2024Q1 景气度下行，3 月底起企业开启复价工作，业绩逐季改善 [7] 2024 年玻纤启动 2 轮复价，2025 年盈利改善有望持续 - 2024 年 11 月底第二轮大规模复价启动，2025 年有望体现价格传导效果，下游需求改善，部分产品价格有提升弹性，企业挺价意愿明确，价格和盈利表现有望提升 [7] 投资建议 - 关注消费建材龙头需求和盈利改善，如兔宝宝、北新建材、三棵树等；关注水泥行业龙头，如海螺水泥、华新水泥、天山股份；玻纤下游需求回暖，企业复价涨价助力 2025 年盈利改善 [7][54][89]