报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 岳阳林纸2024年业绩预盈，主要受主营业务及合并报表范围变化影响，12月完成骏泰科技100%股权收购并纳入合并报表，预计其2024年实现较大盈利 [1] - 收购骏泰科技是公司打造高端绿色浆纸产业、深化“林浆纸”一体化战略等的重要举措，注入后产业协同可提高产品多样性、提升纸浆自给率、平抑行业周期性风险，长远看能提升盈利水平和核心竞争力 [1] - 基于2024年业绩预告调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为1.8/3.8/5.8亿（前值为0.5/3.4/5.4亿元），预计24 - 26年EPS分别为0.1/0.21/0.33元，对应PE47x、23x、15x [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩预告情况 - 2024年预计归母净利1.6 - 1.9亿元，24Q4归母净利2.6 - 2.9亿元；2024年扣非后归母 - 2.5亿元到 - 2.2亿元，24Q4扣非后归母为 - 2亿元到 - 1.7亿元 [1] 骏泰科技情况 - 2023年收入23亿，净利3.1亿元，2024年1 - 7月营收15亿元，净利2.6亿元 [2] - 是集生物基材料与生物质能源研发、生产、销售于一体的国有高新技术企业，以农林“剩余物”为原料生产销售多种产品，纸浆产品设计产能40万吨/年，溶解浆产品设计产能30万吨/年，2023年“泰格骏颂”纸浆成为上海期货交易所可交割品牌 [3] - 近年来经营战略和产品策略调整，从单一产品调整为“溶解浆 + 纸浆”四类产品互补，产能利用率达100%，吨浆成本较置出前下降近600元 [3] 扣除非经常性损益净利润亏损原因 - 会计处理影响：骏泰科技期初至合并日的当期净损益及子公司股权转让收益计入非经常性损益 [2] - 主营业务影响：整体市场需求疲弱致纸产品销量同比下降，行业竞争激烈使纸产品销售价格下降；子公司诚通凯胜生态建设有限公司所属园林生态行业低迷，公司对其商誉计提减值准备 [2] 财务数据和估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,781.49 | 8,640.73 | 8,910.32 | 10,581.90 | 12,073.95 | | 增长率(%) | 24.79 | (11.66) | 3.12 | 18.76 | 14.10 | | EBITDA(百万元) | 1,444.74 | 781.91 | 940.05 | 1,105.79 | 1,329.64 | | 归属母公司净利润(百万元) | 615.56 | (237.95) | 182.34 | 378.75 | 581.12 | | 增长率(%) | 106.51 | (138.66) | 176.63 | 107.71 | 53.43 | | EPS(元/股) | 0.35 | (0.13) | 0.10 | 0.21 | 0.33 | | 市盈率(P/E) | 14.00 | (36.21) | 47.26 | 22.75 | 14.83 | | 市净率(P/B) | 0.94 | 0.99 | 0.99 | 0.96 | 0.92 | | 市销率(P/S) | 0.88 | 1.00 | 0.97 | 0.81 | 0.71 | | EV/EBITDA | 8.80 | 17.52 | 12.11 | 9.95 | 6.68 | [10] 基本数据 - A股总股本1,765.75百万股，流通A股股本1,757.57百万股，A股总市值8,616.87百万元，流通A股市值8,576.93百万元，每股净资产4.72元，资产负债率50.94%，一年内最高/最低6.86/3.04元 [5]