报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价39.80元/股 [3] 报告的核心观点 - 1月长城汽车销量符合预期，坦克500Hi4Z交付亮眼，销量同环比下滑主要受春节假期影响，预计处于去库存中 [1][2] - 全面变革初见成效，进入成长新阶段，Hi4Z有望“再造坦克”，主流市场有望突破，出口潜力大 [3] 根据相关目录分别进行总结 1月销量情况 - 1月批发销量8.1万台，环比 - 40%、同比 - 22%，新能源批发量2.2万台，环比 - 47%、同比 - 11%，燃油车批发量5.9万台，环比 - 37%、同比 - 26% [1][2] - 1月乘用车零售销量约5.5万台（新能源约2万台），整体零售销量约9.1万台 [2] 各品牌销售情况 - 坦克1月销售1.3万台，环比 - 41%、同比 - 36%，坦克500Hi4Z上市后20天累计交付3668辆，后续有望贡献3千台以上月销增量 [2] - 哈弗1月销售4.9万台，环比 - 42%、同比 - 18%，大狗销售1.3万台、同比 + 29%，后续有猛龙改款、枭龙Max改款等上市值得期待 [2] - 魏牌1月销售5007台，环比 - 43%、同比 + 49%，全新蓝山第五次OTA升级，预计稳态月销有望维持在6千台以上水平 [2] - 欧拉1月销售2193台，环比 - 54%、同比 - 63% [2] - 皮卡1月销售1.2万台，环比 - 24%、同比 - 20% [2] - 出口1月销售2.8万台，环比 - 32%、同比 + 6%，环比回落受国内外假期影响，2.4T乘用炮在智利上市，后续2.4T系列车型出海有望注入新动能 [2] 展望 - 泛越野市场空间大，Hi4Z技术优，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性 [3] - 变革初见成效，精细化打磨产品、精准营销、铺设直营渠道，猛龙、新蓝山已成功，后续哈弗、魏牌新车上市有望使国内业务迎来拐点 [3] - 品类和动力类型储备丰富，产品力强，新车型及动力类型导入放量、本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [3] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|1373.4|1732.1|2023.1|2901.7|3249.9| |净利润（亿元）|82.7|70.2|127.3|170.3|190.1| |每股收益(元)|0.97|0.82|1.49|1.99|2.22| |市盈率(倍)|25.8|30.3|16.7|12.5|11.2| |市净率(倍)|3.3|3.1|2.8|2.4|2.1| |净利润率|6.0%|4.1%|6.3%|5.9%|5.8%| |净资产收益率|12.7%|10.3%|16.6%|19.4%|19.1%|[8]