核心观点 - 2025年消费补贴政策拉开序幕，平安证券推出“2025重振消费之路”系列报告，首篇聚焦中国消费补贴政策，评估2024年以旧换新政策效果，估算2025年潜在影响并展望后续发力方向 [2][7] - 通化东宝深耕糖尿病领域，胰岛素集采利好头部企业，创新研发与国际化稳步推进，首次覆盖给予“推荐”评级 [3][10] - 达梦数据是国产数据库领先企业，全栈自主可控赋能国内计算生态，将深度受益于信创需求释放，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][14] 重点推荐报告摘要 【平安证券】宏观深度报告国内宏观2025重振消费之路（一）：消费补贴政策还有哪些期待20250127 - 2024年消费对经济增长贡献回落，开年表现较好后震荡走弱，9月后在政策支持下恢复，亮点是以旧换新品种拉动强、农村消费强于城镇、服务消费强于商品消费、零售新业态表现好 [7] - 2024年以旧换新政策分三阶段，总资金投入约1700亿元，直接带动居民消费1.28万亿元，撬动杠杆7.6倍，对社零超额拉动约3000亿元，撬动杠杆1.8倍，还助力汽车和家电“价”企稳 [8] - 2025年中央财政加大“以旧换新”资金支持，首批下达810亿元，预计全年安排3240 - 6480亿元，拉动社零同比增速1.3 - 2.7个百分点；支持范围扩容，新增手机等数码产品和4类家电补贴，覆盖范围扩大约8000亿元；加力汽车补贴，预计受益乘用车销量达1750万台，较2024年增加1090万台；后续可能进一步加码，扩展至服务消费、与其他政策联动、定向补贴大学生和青年群体、鼓励新消费业态和渠道、发挥地方政府积极性 [9] 【平安证券】通化东宝（600867.SH）首次覆盖报告国产替代步伐加速 创新研发与国际化稳步推进推荐20250127 - 公司是国内糖尿病领域头部企业，产品线丰富，全球糖尿病患者众多，我国患病率高且知晓率、治疗率、控制率低，胰岛素市场潜力大 [10] - 胰岛素集采利好头部企业，国产厂商份额提升，公司全线产品A类中选，甘精和门冬胰岛素系列A1类中选，获二次分配量超30%（约1000万支），总签约量约4500万支，有望带动自由竞争市场增长 [12] - 公司创新研发有序，核心产品进入临床不同阶段，国际化战略推进，人胰岛素注射液上市许可申请获EMA受理，与健友股份合作进军美国市场，利拉鲁肽注射液国内获批，推动海外注册申报 [12] - 公司是优质底部标的，2025年PE估值19倍低于可比公司均值，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.10/8.59/11.76亿元，对应PE分别为149/19/17倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [13] 【平安证券】达梦数据（688692.SH）首次覆盖报告国产数据库领先企业将深度受益于信创需求的释放推荐20250127 - 公司40余年坚持自主可控技术路线，掌握核心前沿技术，拥有自主知识产权，产品性能优、安全性高，服务体系完备，市占率国内领先，2024年前三季度业绩亮眼，软件产品使用授权贡献主要收入 [14] - 我国信创数据库市场需求释放，国产厂商崛起，信创产业按“2 + 8 + N”体系展开，政策利好、资金支持推动市场规模扩大，预计2025 - 2028年约为340亿元 [15] - 公司坚持原始创新与独立研发，形成完备产品体系，募投项目围绕主营业务，深耕拓展核心产品线，拓展渠道销售网络，适配产业生态，主营业务景气度将持续高企，预计2024 - 2026年营业收入为10.20/13.74/18.65亿元，同比增速分别为28.4%/34.8%/35.7%；归母净利润为3.91/5.08/6.81亿元，同比增速分别为32.2%/30.0%/33.9%；EPS分别为5.15/6.69/8.96元，首次覆盖给予“推荐”评级 [16][17] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】宏观动态跟踪报告海外宏观春节假期海外市场的新动向20250203 - 美联储1月会议暂停降息，声明弱化就业市场放缓压力、删除“通胀向2%目标取得进展”，鲍威尔讲话偏中性略偏鹰派，市场观望，若美国通胀和就业数据下行，美联储可能调整“口风”并考虑降息 [18] - 特朗普新政关税落地，2月起对墨西哥和加拿大商品征25%关税、对中国加征10%关税，多项核心政策雏形已现，落实情况及对美国经济影响值得关注 [19] - 美国2024年四季度GDP环比折年率2.3%不及预期，全年增长2.8%略低于2023年，12月PCE和核心PCE通胀率符合预期，个人消费支出强劲，耐用品订单下跌，消费者信心指数下降，新屋销售增长、营建许可下降，初请和续请失业金人数低于预期，市场对美联储3月降息预期概率下降 [19] - 欧央行1月30日降息25个基点，是2024年6月以来第五次降息，行长表示讨论停止降息过早，欧元区四季度GDP环比零增长不及预期 [20] - 日本央行公布12月货币政策会议纪要，委员对后续加息态度谨慎，部分认为通胀上行风险抑制，无理由急于加息 [20] - 1月27日DeepSeek冲击美股科技股，英伟达股价暴跌，市值蒸发约6000亿美元，后续市场情绪缓和，对全年美股保持“谨慎乐观”，提示近期波动可能加剧 [20] - 多期限美债利率转降，10年美债收益率整周下跌5BP至4.58%，10年TIPS利率下跌4BP至2.16%，隐含通胀预期下跌1BP至2.42%，10年德国国债收益率整周下跌10BP至2.48% [21] - 布伦特和WTI原油整周分别下跌2.2%和2.9%，黄金现货价整周上涨1.3%刷新历史新高，美元指数整周上涨0.96%至108.52，欧元兑美元下跌1.27%，日元兑美元上涨0.52%，美元兑人民币离岸汇率整周上涨1.07%至7.3221 [21][22] 【平安证券】宏观点评国内宏观经济企稳中的春节月20250127 - 2025年1月中国综合PMI产出指数为50.1%，比上月降2.1个百分点，春节临近经济季节性放缓，但整体企稳回升仍需政策加力 [23] - 春节较早使经济景气度较去年12月放缓明显，制造业PMI回落幅度大于可比年份，建筑业和服务业PMI回落幅度大但去年12月曾冲高，非制造业增长节奏前置 [23] - 制造业分项指数中原材料购进价格、出厂价格和生产经营活动预期逆势上升，企业信心增强，通过放缓生产去库存，原材料储备积极，受国际油价带动价格指数回升，预测1月PPI环比增速持平上月，同比增速回升至 - 2%，生产经营活动预期反弹至2024年4月以来最高 [24] - 建筑业从业人员指数大幅回升，用工稳定性增强，商务活动指数处2011年3月以来次低，新订单指数高于2024年11月，业务活动预期指数温和回落但延续企稳回升态势；服务业投入品价格指数扩张、销售价格下降，成本上升压制盈利，业务活动预期指数回落至低于2024年11月水平，经营信心不及制造业和建筑业 [25] 【平安证券】策略周报海外策略双周报—春节期间海外市场有何变化？20250204 - 海外资产层面，Deepseek引发美股科技股抛售，美债利率回落，特朗普关税政策推动美元、黄金上涨，上周MSCI全球股票指数下跌0.44%，美股标普500、纳指下跌，道指上涨，2、10年期美债收益率下行，美元指数升值，COMEX黄金上涨 [27] - 港股资产层面，在Deepseek和特朗普关税影响下表现偏强，春节期间外资流入，恒生指数、恒生港股通、恒生科技指数有不同涨幅，科技资讯业和非必需性消费业表现好，工业、医疗保健业跌幅大，资金流入持续性待观察 [28] - 海外宏观层面，美国四季度GDP数据、初请失业金数据显示经济有韧性，12月PCE显示通胀有粘性，美联储如期暂停降息，市场维持2025年仅6月降息25BP预期且概率不变 [29] - 海外政策层面，特朗普关税政策或反复，出于通胀和谈判考量，后续力度不确定 [30] - 资产配置建议，美股短期波动或加大，中期有机会，美债近期高位震荡，可逢高配置，3.8% - 4.1%是相对合理中枢 [31] 【平安证券】策略周报春节期间海内外有何新变化？20250204 - 春节假期海外AI科技股调整，全球权益涨跌互现，美股纳指、标普500下跌，道指上涨，港股恒生指数、恒生科技上涨，美元和美债高位，美元指数上行，10Y美债下行，美元兑离岸人民币贬值，COMEX黄金上涨，ICE布油和LME铜价下跌 [32][33] - 海外方面，Deepseek引发全球AI科技股波动，特朗普关税政策落地扰动市场风险偏好，美欧Q4经济增长放缓，1月美联储如期暂停降息，欧央行如期降息 [34] - 国内方面，1月制造业PMI季节性回落，春节假期居民文旅消费热度高，电影票房超预期，入境游火热，证监会主席吴清刊文明确资本市场高质量发展六大任务 [35] - 综合来看，春节假期国内科技产业和政策有积极因素，海外政策风险发酵，节后权益市场进入两会前政策预期博弈阶段，建议关注成长风格、“两新”扩内需政策受益公司、国企改革及并购重组机会和红利策略配置价值 [36] 【平安证券】债券周报另类资产观察：四季度REITs整体业绩变动不大20250127 - 市场回顾，本期REITs指数涨跌幅为1.44%，跑赢债券、跑输股票，易方达华威农贸REIT等表现最好，权益上涨4.43%，可转债上涨2.38%，监管推动中长期资金入市，力争大型国有保险公司新增保费30%投资A股，推动第二批保险资金长期股票投资试点规模不低于1000亿元，实施长周期考核机制 [36] - 策略展望，REITs四季报整体较三季度变动不大，24年四季度全市场REITs营业收入同比增速 - 5%与三季度持平，剔除新券扰动后营业收入、可供分配金额完成度分别为92%、95%，产权类各板块业绩差异不大，经营权类交通收入改善幅度最大，生态环保收入完成度最高，建议关注REITs结构性机会；可转债整体仓位维持中性，择券可略偏积极，选择高平价 + 低溢价率策略，风险偏好低的投资者可采取双低策略 [38][39] 【平安证券】基金季度报告FOF基金2024年四季报：偏债型FOF业绩相对较优 短久期美元债产品获增持20250127 - FOF基金规模、发行及业绩表现，截至2024年四季末，基金数量499只，规模1331.5亿元，较上季末下降9.56%，四季度发行6只，规模9.78亿元，发行规模环比下降81.84%，56%的FOF基金四季度取得正收益，偏债型FOF业绩相对较优 [39] - FOF持仓基金分析，主动权益基金重点增持均衡风格、量化策略基金；被动权益基金重点增持科创板芯片指数基金；固收 + 基金重点增持永赢鑫欣等产品；债券类基金重点增持信用债策略基金；QDII基金重点增持投向美国市场的产品 [40][41] 【平安证券】基金周报基金双周报：ETF市场跟踪报告20250127 - ETF市场回顾，近两周ETF整体收益表现好，跟踪科创100的产品涨幅最大，科技等行业ETF涨幅大，中证1000 ETF资金净流入额居前，24年10月以来市场资金从沪深300等传统宽基ETF流出，流向A500为代表的A系列指数ETF，24年12月资金大幅流入红利ETF；近两周新成立ETF 26只，发行份额316.57亿份，债券ETF规模上升6.39%，其余各类ETF规模小幅下降或基本持平，行业主题和红利主题ETF规模下降1.67%；华夏基金ETF场内规模最大，易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超3000亿元 [43][44] - 分类型ETF跟踪，科技主题ETF中跟踪AI主题相关指数的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现弱，跟踪金融科技指数的产品资金净流入额居前；红利主题ETF中跟踪港股红利类指数的产品收益表现居前，跟踪红利指数等的传统红利产品资金净流入额居前；消费主题ETF中跟踪港股消费类指数和中证旅游的ETF产品收益表现居前，跟踪细分食品的ETF资金净流入额居前；医药主题ETF中恒生港股通医疗保健ETF等产品收益表现居前，纳斯达克生物技术ETF资金净流入额居前；大制造主题ETF中跟踪机器人类指数的产品收益表现和资金净流入额居前；QDII ETF中跟踪港股科技类指数的产品收益表现居前，跟踪纳斯达克100的产品资金净流入额居前 [45][46] 【平安证券】基金季度报告主动债券型基金2024年四季报：降杠杆加久期 二级债基权益端增持高股息板块20250127 - 主动债券型基金规模与发行情况，截至2024年四季末，基金合计3236只（剔除摊余成本法基金），环比增加1.5%，规模7.82万亿元，环比上升0.1%，2024年四季度发行48只，较上季度减少14.3%，发行总规模940.7亿元，环比下降2.7%，中长期纯债型基金、混合一级债基发行规模分别下降17.9%和83.2%，混合二级债基发行规模环比上升11.0% [47] - 主动债券型基金业绩表现，四季度国债收益率下行，中长期纯债基金业绩较优，中长期纯债基金指数、短期纯债基金指数收益率分别为1.83%和1.00%，一级债基平稳上涨，二级债基波动上行，混合一级债基指数、混合二级债基指数收益率分别为2.07%和1.75% [48][49] - 主动债券基金持仓分析，中长期纯债基金、短债型基金、混合一级债基均降杠杆加久期，中长期纯债基金和短债型基金金融债仓位上升，混合一级债基可转债仓位回升；混合二级债基大类资产配置中债券和股票仓位下降，可转债仓位中位数下降，四季度增持银行等板块，减持有色金属等板块，紫金矿业是第一大重仓股，持仓市值大幅下降，中国神华等个股增持幅度居前，紫金矿业等个股遭减持 [49] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报房地产春节成交相对平稳 关注节后楼市走向强于大市20250204 - 周度观点，春节及1月成交相对平稳，春节假期13城新房日均成交50套，较上年春节下降5.7%，1月百强房企销售额同比下降5.3%，3月销售是重要观察窗口，若重点城市楼市小阳春或提振信心，若走弱或迎政策支持期 [50] - 当前仍处于板块布局期，春节假期港股地产部分个股表现不佳，维持板块布局期观点，因重点个股较9月底部涨幅回落但政策和楼市表现好于9月，股价向下空间有限，主要房企业绩预告利空提前释放，3月楼市验证期临近基本面及政策博弈价值显现，万科深圳国资介入有望提振偿债能力信心 [51] - 建议关注历史包袱轻、库存结构优的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业，短期资金承压低估值房企或更具弹性，中期关注房企质地 [51] - 政策环境监测，多方表态支持万科发展，苏州