核心观点 - 2023年以来美国非农就业数据频繁大幅修正，引发市场对数据真实性的质疑，修正源于问卷反馈滞后、统计口径分歧、估算模型失真等，非刻意“粉饰太平”，也反映美国就业市场小企业经营恶化、非法移民就业贡献等现象[1] 月度修正 - 每月BLS公布美国非农就业数据时会修正前两个月数据，与编制方法有关，企业延迟反馈问卷导致数据修正[1][5][10] - 疫情后CES企业调查初次反馈率下降，非农下修频繁，可能因小型企业经营变差，反馈问卷怠慢，反映美国经济下行周期中小型企业经营环境恶化[1][11] 年度校准 - 基于失业保险的校准：BLS每年2月基于失业保险数据等对上一年全年数据校准，23H2以来QCEW就业与CES非农就业分歧加大，或与不同问卷对非法移民统计有关，2024年8月基于QCEW对2024年3月数据初步校准大幅下修可能“矫枉过正”[1][15][16][22] - 基于生死模型的校准：BLS引入企业净出生 - 死亡模型（NBD）估算企业成立与倒闭对就业的影响，每年2月校准上年NBD预测数据，2024年2月校准显示截至2023年3月NBD模型累计高估330万总就业，随着新注册企业数目降低，NBD模型高估面临更大下修风险[1][27][31] - 基于人口普查的校准：BLS每年2月对家庭调查（CPS）数据进行校准，CPS年度校准基于人口控制方法，2024年12月19日人口普查局更新统计数据上修美国移民人口，将体现在对CPS数据的调整中[1][39][41] 2024年度大校准前瞻 - 2月7日美国劳工部公布1月非农数据并对2024年数据做年度校准，预计截至2024年12月美国非农总就业人数或下修93 - 154万，较2024年3月81.8万的初步校准有所增加[1][43][47][49] - 因人口普查局将南部边境移民数据纳入统计，该群体失业率远高于均值，2024年美国失业率可能上调，高盛测算将上修4bps[1][50][53] 风险提示 - 存在模型风险、统计风险、样本风险[1][56]