报告核心观点 - 外部风险存在不确定性但整体掣肘有限，内部经济基本面边际变化不大，“两会”前宏观政策预期预计提振，叠加年初信贷投放开门红，对市场可积极一些，配置上重视高弹性成长品种、强季节性效应基建优势品种以及银行保险 [5][8] 市场观点：内部宏观预期渐起，可逐步乐观一些 外部风险预计掣肘有限，内部逐步进入“两会”宏观政策预期阶段 - 特朗普就职演讲温和，但可能开启贸易调查或加征关税，如2月1日起对中国商品加征10%关税，1月美联储暂停降息基本确定，一季度不降息概率偏高但仍存不确定性 [6][25] - 进入2月市场进入“两会”政策力度博弈期，31省市GDP等加权目标增速较去年下降，CPI目标低于去年，但今年地方政府对“开门红”更积极，政策靠前发力概率大，关注“两会”前后“开门红”落地情况 [6][26] 经济基本面边际变化不大，关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况 - 去年11 - 12月除地产外经济基本面改善放缓，1月基本面边际变化不大，2月是宏观经济数据“空窗期”，重点关注春节消费数据和地方政府“开门红”推进情况，特别是旅游与票房数据能否回暖 [7][29] - 政策支撑商品消费，但服务类消费走弱，1月前三周乘用车批发和零售数据分化，商品价格震荡向上，可选服务类消费如电影票房和海南旅游数据不佳，关注春节数据指向的一季度消费信心走势 [30] - “抢出口”态势延续，外需景气度高提振生产端，1月生产端整体变动不大，汽车全钢胎、唐山高炉开工率维持一定水平，PX开工率回落，钢材预估日产量提升，集装箱吞吐量环比提升，预计一季度工业增加值维持较高增速 [34][36] - 春节月份“错位”影响下，预计1月CPI同比反弹至0.5%左右，PPI同比降幅约 - 2%左右且降幅收窄，1月美国就业数据好，IMF上调美国经济增速预测，市场对原油与金属价格信心提升，国内煤炭价格因气候偏暖下跌 [39] - 地产销售延续改善态势，春节后可能再度走强，1月建材价格回落，基建开工待春节后提速，1月前三周30城商品房销售面积同比增长20.2%，一线城市二手房价环比改善，二三线城市环比降幅收窄 [45] 节后资金紧张有所缓解，但长端利率难下行 - 1月LPR利率持平，央行回笼MLF资金，降息、降准预期落空，2月仍有降息、降准概率，源于稳汇率压力减轻和市场对“适度宽松”货币政策的期待 [48] - 1月长端利率小幅上升，当下利率再次大幅下行动力不强，春节后短期资金利率预计下降，但长端利率难下行，大概率震荡或上行 [48] - 历年季节性影响下，1月信贷开门红预计仍将实现，但企业投资意愿偏弱，2024年1月社融存量同比高基数影响下，2025年1月金融数据对市场提振有限 [51] 机会精彩纷呈，重视弹性成长和强季节性基建 主线一：节后政策预期再起，市场风险偏好有望改善，关注TMT、国防军工等弹性成长科技品种 - TMT节后两会政策预期再起，有望展开阶段性反弹行情，成长科技弹性品种占优，AI等催化剂有望在春节消费场景出现 [52][56] - 通信、电子受益于AI产业政策细化、海内外投资力度加强、美国科技管控带动国产替代和消费品以旧换新政策，如特朗普宣布美国建设人工智能项目，中国银行提供金融支持，美国强化芯片出口管制，2025年实施手机等数码产品购新补贴 [56][57][67] - 计算机、传媒2025年重磅端侧应用落地预期升温，具有情绪品种属性，在2024年9月24日后三次上涨行情中涨幅靠前 [67] - 国防军工基本面有望反转，低空经济加速落地，军工开支在十四五规划末期有望迎来宽松阶段，国家和香港推进低空经济发展，与低空设施相关的军工板块弹性有望提升 [75] 主线二：基建通常会出现开工季节性行情，关注工程咨询服务、环保设备等8大高胜率优势领域 - 春节假期后至3月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，与基本面和景气无关，行情受“两会”政策预期支撑 [53][79] - 根据赔率 + 胜率 = 性价比的打分模型，优选出工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料8个细分领域，性价比最优 [79] 主线三：低估、业绩有强支撑的银行、保险 - 银行、保险历史估值百分位分别为18.4%、15.5%，处于较低水平，2024年业绩预告显示业绩强劲，保险净利润同比增速高 [9][53] - 截止2025年1月24日，银行、保险板块个股PB分位数显示估值处于历史较低分位，安全边际高，保险板块2024年业绩预增确定个股占比80% [85][87] - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值，政策促长线资金入市、稳短期市场波动、落价值投资实效，保险资金入市有望推动资本市场回升，银行股契合险资投资需求 [55][88]