报告核心观点 - 2025 年 1 月社融增量或创单月新高，债市可能呈现“低票息高波动”特征；美国加税或利好油运，春运迎客流高峰，航空行业有配置价值；铜行业缺矿共识下价格中枢有望上行；龙源电力港股股价或被低估，具备投资价值；海大集团虽历经挑战但成长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [2][9][11][22][29][30][35][37][40] 固定收益 - 预测 2025 年 1 月新增贷款 4.65 万亿元，社融 6.5 万亿元，1 月末 M2 达 318.7 万亿，YoY +7.1%；M1（新口径）YoY +1.2%；社融增速 7.9% [2][9] - 1 月新增贷款或同比小幅少增，预计个贷增量 6000 亿，对公信贷增量 4.05 万亿 [9] - 预计 1 月新口径 M1 同比正增长，增速 1.2%，旧口径 M1 增速 -5.7%，M2 增速 7.1% [10] - 1 月社融增速或阶段性平稳，预计 1 月末社融增速 7.9%，2025 年社融增量相对平稳，增速小幅回落 [11] - 2025 年债牛未止，但需适度降低对债市预期，债市可能呈现“低票息高波动”特征 [11] 交通运输 行业动态跟踪 - 特朗普对加拿大、墨西哥加征 25%关税，或利好原油海运，若美国 140 万桶/日原油进口需求转向海运，全球原油海运量或增 3.5% [14][15] - 本周成品油大船、原油运大船、散运大船运价均下跌，新造船价指数上涨 0.70 点 [16][17] - 春运单日人员流动量突破 3 亿人次，截至 2 月 1 日，累计客流同比增长 7.9%，预计全球航空需求比 2019 年增长 3.8% [18] - 峰飞 eVTOL 亮相央视春晚，海航计划清退 787 - 8 飞机 [19][20] - 上周邮政快递累计揽收量及投递量环比下降 [21] 核心观点 - 航空行业供给长期低增长，需求受益宏观回暖，当前处于预期反转阶段，有配置价值；飞机产业链问题推高二手飞机紧缺度，航空租赁利差有望走阔 [22] - 快递需求坚韧，终端价格下行空间有限，通达系快递龙头估值安全边际充分，顺丰、京东物流业绩与估值有双升空间 [22] - 供应链物流中，深圳国际有望价值重估，快运格局向好，化工物流有整合机会 [23] - 油轮供给紧张，需求有望提升，散运市场或将复苏，造船企业远期利润有望增厚 [24][25] 金属新材料 矿山 - 2025 - 2027 年铜矿增产受 2020 - 2022 年资本开支影响，仍处于增产但增速下降阶段，长期供给高峰或在 2028 - 2029 年 [26] - 全球矿山产能仍处于扩张期，高峰或在 2028 - 2030 年，扩产增速下降 [26] - 罢工等扰动事件影响开工率，下一轮集中罢工或在 2026 - 27 年，当前处于产量扩张期但增速下降 [26] 冶炼 - 25 年 TC 价格使部分高成本民营冶炼厂或减产，矿端短缺向金属端传导，再生铜对精炼铜供给影响或减弱 [27] 需求 - 传统需求稳定略增，新动能需求增长，铜需求维持增长，行业处于紧平衡状态，缺矿共识下价格中枢有望上行 [28][29] 公用环保 - 市场对风电及龙源电力相对优势认知不充分，公司港股股价或大幅低估 [30] - 风电是壁垒更高的少数低成本供给，龙源电力先发优势明显，早期优质风场是护城河，但风机大型化、以大代小是关键 [32] - 测算公司存量资产现金流对应归母权益价值 567 亿元，高于港股市值，“以大代小”项目可增厚约 185 亿元 [34] - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 67.60、76.38 和 81.94 亿元，维持“买入”评级 [35] 农林牧渔 - 海大集团过去二十年近半年份面临挑战，但饲料销量增长近 15 倍，规模排名全国第 1、世界第 1 [37] - 海大本质是动物蛋白制造链主，产业链深度和广度兼具时竞争力和利润稳定性更强 [39] - 2013 - 2023 年饲料销售吨数复合增速 17%，跑赢行业 12 个点，市占率从 2%提升至 8% [39] - 预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润 44/47/55 亿元，yoy +60%/+7%/+17%，首次覆盖给予“买入”评级 [40]