报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024年营收和归母净利润同比增长，单Q4收入增长但归母净利润下滑 [6] - 收入端表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现，看好“自由点”品牌份额加速提升 [6] - 考虑公司多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月27日收盘价23.42元，一年内最高/最低29.36/11.80元，市净率7.2，股息率2.35%，流通A股市值100.39亿元 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产3.26元，资产负债率27.68%，总股本/流通A股4.29亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2144|2325|3255|4365|5646| |同比增长率（%）|33.0|57.5|51.8|34.1|29.4| |归母净利润（百万元）|238|239|285|381|522| |同比增长率（%）|27.2|30.8|19.7|33.7|37.0| |每股收益（元/股）|0.56|0.56|0.66|0.89|1.22| |毛利率（%）|50.3|54.9|53.1|55.1|56.6| |ROE（%）|17.2|17.0|19.7|23.0|26.8| |市盈率|42|/|35|26|19| [4] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入32.55亿元，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿元，同比增长19.7%，扣非净利润2.51亿元，同比增长16.3%；单Q4收入9.29亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑15.7%，扣非净利润0.25亿元，同比下滑43.9% [6] - 收入端多重增长逻辑：益生菌大单品红利延续、电商收入高增、线下全国化扩张稳步推进、进取的管理团队，看好“自由点”品牌份额加速提升 [6] - 产品聚焦“益生菌”大健康系列，2024年自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，“大健康”系列提升毛利率，“益生菌”产品助力品牌拉新 [6] - 2024年电商渠道收入15.25亿元，同比增长103.8%，抖音平台培育品牌势能后外溢至其他平台，预计电商收入增长红利延续 [6] - 2024年线下渠道收入16.16亿元，同比增长26.8%，外围市场收入同比增长82.1%，全国化扩张逻辑有望在报表端加速兑现 [6] 公司点评 - 考虑公司品牌扩张期费用投入多，下调2024 - 2026年归母净利润至2.85、3.81、5.22亿元，当前市值对应PE为35、26、19倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1612|2144|3255|4365|5646| |营业成本|885|1065|1527|1960|2451| |税金及附加|15|19|28|38|49| |主营业务利润|712|1060|1700|2367|3146| |销售费用|395|669|1223|1702|2253| |管理费用|62|72|107|179|232| |研发费用|44|54|71|131|169| |财务费用|-4|-4|3|3|0| |经营性利润|215|269|296|352|492| |信用减值损失|-4|-14|0|0|0| |资产减值损失|-8|-10|0|0|0| |投资收益及其他|16|31|31|31|31| |营业利润|217|281|326|383|524| |营业外净收入|-4|-1|10|-1|-1| |利润总额|212|280|336|382|523| |所得税|25|41|51|0|0| |净利润|187|239|286|382|523| |少数股东损益|0|0|0|0|1| |归属于母公司所有者的净利润|187|238|285|381|522| [9]