报告核心观点 - 2025年经济有望企稳，债牛未止但或波动较大，建议关注可转债、美元债、港股银行和红利股票，降低境内纯债收益预期；公用事业风光装机创新高，火电、水电等业绩有不同表现，推荐相关公司；医药板块有望边际好转，心衰新疗法需求大，建议关注多类医药标的 [3][8][16] 固定收益 - 1月制造业PMI超季节性回落至49.1%，产需两端放缓，不同类型企业均处收缩区间，非制造业PMI保持扩张但服务业和建筑业景气度减弱 [6][7] - 制造业PMI生产经营活动预期指数升至55.3%，多数企业对节后市场信心增强 [7] - 2025年春节较早，1 - 2月经济数据需合并看，关注财政政策落地和美国关税变化，房地产有望止跌回稳，经济有望逐步企稳 [3][8] - 2025年债市或呈“低票息高波动”特征，建议关注可转债、美元债、港股银行和红利股票，降低境内纯债投资收益预期 [8] 公用环保 电力装机 - 2024年全国新增装机428.57GW，新能源装机占比42%，可再生能源装机占比55.1%，提前6年完成2030年风电、太阳能发电装机目标 [10] - 2024年风电新增装机79.34GW，较2023年增加3.44GW，预计2025年可达105 - 115GW；光伏新增装机277.17GW，较2023年新增70.87GW，同比增长28%，未来新增装机有望收缩 [11] 公用事业业绩 - 火电业绩有弹性，除华能国际外前三季度普遍高增，四季度煤价下行或带动业绩向好；水电整体回暖，四季度来水转弱，不同公司单季度利润或分化；核电业绩平稳；绿电板块承压，增收不增利 [12] 投资建议 - 看好大水电现金流价值，如长江电力；煤电板块关注煤价走势，优选申能股份、皖能电力；绿电板块看好风电占比高的公司，如龙源电力（H）、大唐新能源、新天绿色能源（H） [13] 电力设备业绩 - 电网投资额及增速创近年新高，2024年中电联口径达6083亿元（同比+15.3%），国网口径超6000亿元，预计电网设备公司业绩稳定增长；电源方面，火电新增装机放缓，新能源持续高增，2024年电源工程投资完成额11687亿元（同比+12.1%） [14] 投资分析意见 - 看好2025年电网板块，关注特高压和配网板块，推荐许继电气、理工能科等；关注2025年火电及风电板块反弹机会，推荐东方电气、东方电缆 [14] 医药 市场表现 - 1月20 - 27日，沪深300指数上涨0.12%，医药生物(申万)指数上涨0.07%，相对超额收益-0.05%，板块表现平稳，医保局发文提供政策支持，医药有望边际好转 [16] 指数及个股表现 - 本周医药指数上涨0.07%，上涨个股235家，下跌247家，涨幅居前为健友股份等，跌幅居前为*ST大药等 [17] 心衰疗法 - 中国心衰患者千万且呈增长趋势，药物市场空间大，如诺欣妥2024年全球销售额78.2亿美金（同比+30%），新活素203年销售额28.2亿元（同比+25.1%）；新药研发目标为延缓心肌重塑等；信立泰JK07、热景生物参股公司舜景医药SGC001有积极进展 [18] 投资观点及建议 - 2025年医药具备创新产业初具规模、出海能力提升等积极因素，建议关注创新药械、出海、国产替代等方向及估值较低有望修复的优质标的 [19] 投资组合 - 本周投资组合为昆药集团、美好医疗、鱼跃医疗、信立泰、科兴制药；一月投资组合包含昆药集团、开立医疗等多家公司 [21]