报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 24年第四季度业绩符合预期，伦敦人第二期将推动集团表现，集团收入和利润率有望逐步提升，维持买入评级，目标价24.45港元，对应2025年11.5倍的EV/EBITDA [2][4] 根据相关目录分别进行总结 主要资料 - 行业为博彩和娱乐，股价17.28港元，目标价24.45港元，较当前股价上涨41.5%，股票代码1928，已发行股本80.93亿股，市值1399亿港元，52周高/低为24.65/13.24港元，每股净现值0.51港元，主要股东LVS Sands Corp持股72.3% [2] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万美元）|收入变动（％）|EBITDA（百万美元）|EBITDA变动（％）|净利润（百万美元）|净利润变动（％）|每股收益（美仙）|市盈率（倍）|每股股息（美仙）|股息现价比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022实际|1,605|-44.2|-323|-194.7|-1,582|-| -19.55|(6.9)|0.0|0.00%| |2023实际|6,534|307.1|2,225|-788.9|692|-143.7|15.86|8.5|0.0|0.00%| |2024预测|7,080|8.4|2,330|4.7|1,006|45.4|19.99|6.7|0.0|0.00%| |2025预测|7,808|10.3|2,657|14.0|1,246|23.8|21.92|6.1|4.6|2.08%| |2026预测|8,539|9.4|2,952|11.1|1,587|27.4|19.61|6.9|5.9|2.66%|[3] 24年第四季度业绩概况 - 净收益同比减少5.0%，环比减少0.6%，达17.6亿美元，恢复到2019年的79%；贵宾业务环比减少39.6%，恢复到19年同期的19%；中场业务环比增长2.1%，高端中场环比减少1.0%，为19年同期的103%，大众中场环比增长5.5%，恢复到19年同期的85.0%；零售业务毛收入和经营利润分别环比增长8.8%/8.3%，分别恢复到2019年的85.0%/81.8%；酒店入住率为98.9%，平均价格为236美元；经调整EBITDA环比减少2.4%到5.71亿美元，恢复到19年同期的70%，EBITDA率环比减少0.6个百分点到32.4%；季度净利润环比减少11.6%到2.37亿美元 [4] - 各娱乐场中，澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的75%、93%、57%、91%、57%；其经调整EBITDA分别为250百万美元、144百万美元、69百万美元、83百万美元、20百万美元，分别恢复到2019年同期的68%、74%、57%、81%、50% [4] - 第四季度零售收入同比减少，受疫情后挤压消费需求导致去年较高基数影响；伦敦人名汇的娱乐场去年9月底开业，今年春节前后增加新的高端中场博彩区；集团去年第四季度推出315间套房，春节前约1000间套房和客房投入服务，预计今年5月前全部1500间套房和905间客房能推出市场；集团重视EBIDTA表现和利润分红，预计EBITDA率会随收入增加和良好费用控制而提升；期内集团回购2.5亿美元等值股票，母公司持股比例提升到72.3% [4] 附录1：主要财务报表 - 损益表显示，2022 - 2026年总收入分别为1605.0、6534.0、7080.0、7807.8、8539.2百万美元，EBITDA分别为 - 323.0、2225.0、2330.0、2657.0、2951.9百万美元，净利润分别为 - 1582.0、692.0、1006.5、1246.0、1587.3百万美元等多项财务指标及变化情况 [5] - 资产负债表和现金流量表呈现了2022 - 2026年各年度现金、存货、固定资产等资产项目，以及应付帐款、短期负债、长期借款等负债项目，还有营运活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目的数值及变化 [5]