中国利率体系 - 利率体系包括存贷款利率和金融市场利率两个链条，银行FTP定价机制连接二者[6][14] - 央行利率走廊下限为超额准备金利率0.35%，中枢为7天逆回购利率1.5%，上限为7天期SLF利率2.5%[6] - 2024年资金利率多数走低且波动减小，存款和贷款利率持续下调[5][6] 金融机构负债端 - 银行负债端最重要的是存款，占比超86%，2022年以来存款利率多轮下调[6][76] - 保险负债端成本主要由预定利率决定，2024年底传统险、分红险、万能险预定利率分别为2.5%、2.0%和1.5%[6] - 保险资管负债成本由资金来源决定，养老金占比上升有望提高负债成本灵活性[7] - 理财、理财子、公募打破负债刚性，投资者可“用脚投票”，2024年理财产品平均收益率为2.65%[7][97] 债牛驱动力 - 存款利率下行、保险预定利率下调，使银行和保险对资产收益率下行容忍度提升[9] - 低利率环境下居民资产配置变化，非净值化保险与理财成定存替代[9] - 通知存款等监管收紧，套利空间压缩或致资金抢配利率债[9]