报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [2][10][47] 报告的核心观点 - 中瓷电子基本建立氮化镓通信基站射频芯片完整产业链，在基站射频芯片形成全产业链竞争优势，推动氮化镓射频产业链国产化加速发展 [3][4][10] - 全球氮化镓射频器件市场平稳增长，海外厂商格局占优，但国内厂商开始崭露头角 [21][24] - 随着射频芯片的国产化替代和技术进步，公司第三代半导体器件及模块业务将会进一步增长，成为公司收入增长的主要驱动力 [10][47] 根据相关目录分别进行总结 中瓷电子在基站射频芯片形成全产业链竞争优势 - 2023年公司通过资产重组，新增氮化镓通信基站射频芯片等业务，成为国内领先的通信射频芯片与器件供应商，基本建立了氮化镓通信基站射频芯片完整产业链 [3][14] - 公司依托内部产业链协同，可保障产品质量和供货稳定性，降低沟通成本，实现降本增效 [3][14] - 重组是中国电科落实政策精神，优化产业布局和资产结构，推动上市公司转型升级和高质量发展的举措 [15] - 拆分产业链，上游核心原材料、中游射频芯片制造等环节毛利率在规模效应下能达35%-40%，公司原主业务电子陶瓷外壳供应毛利率保持在28%-30% [18] 全球氮化镓射频器件市场平稳增长，海外厂商格局占优 - 2023年全球氮化镓射频器件市场规模5.22亿美元，预计2029年将增长到8.94亿美元；2025年国内5G基站建设数量下滑影响市场，国防和卫星通信应用市场稳定增长有助于复苏 [21] - 2022年全球基站功放市场份额排名前五的公司合计占76%，市场基本被海外厂商垄断，但国内厂商开始崭露头角，中瓷电子旗下博威公司是国内少数实现氮化镓5G基站射频芯片与器件技术突破和大规模产业化批量供货单位之一 [4][24] 中瓷电子推动氮化镓射频产业链国产化加速发展 - 第三代半导体氮化镓微波射频器件特性优良，是4G/5G移动通信系统首选核心微波射频器件，预计2028年GaN将占电信基础设施PA器件出货量的87%以上 [28] - 中瓷电子旗下博威公司产品用于5G通信基站，分为大功率基站和MIMO基站氮化镓射频芯片及器件，分别用于解决空旷区域和城市密集区域5G通信问题 [31][32] - 博威公司攻克多项难题，突破产业化技术，解决“卡脖子”问题，形成自主知识产权产品体系，实现多项国内首创，推动产业链国产化加速发展，填补国内空白，带动产业链上下游发展与优化升级 [4][33] 盈利预测及评级 - 2024年前三季度，中瓷电子实现营收18.86亿元，同比下降1.1%；归母净利润为3.69亿元，同比增长7.4%，资产重组后收入规模和盈利能力显著增强 [36] - 2024上半年主营收入下滑受电子陶瓷材料板块拖累，电子陶瓷材料及元件收入同比下降11.9%，第三代半导体器件及模块收入同比下降1.8% [39] - 并购重组后，公司整体毛利率显著提升，2023 - 2024年前三季度保持在35%左右；研发费率显著下降，销售费率保持较低水平，管理费率呈上升趋势 [42] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.89、27.19、29.52亿元，归母净利润分别为4.82、5.14、5.55亿元，对应PE分别为32X、30X、28X [10][47]