报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 快递行业需求在消费降级等趋势带动下有望韧性增长，电商快递关注“通达系”分化，直营快递关注降本增效 [3][6] - 快运行业需求稳健，格局向好，盈利逐步修复 [4] - 跨境物流受跨境电商景气推动增长，但需关注美国关税政策变化 [5] - 化工物流需求疲软，静待景气复苏 [6] 根据相关目录分别进行总结 快递 - 需求方面，2024年全国社会零售总额、实物网上零售额、网上商品和服务零售额、国内快递业务量均有增长，快递增速高于GMV，预计2025年在消费降级等趋势带动下需求继续韧性增长 [15] - 价格方面，2024年Q1 - Q3“三通一达”业务量有增长但单票收入下降，“价格战”或长期化，2025年龙头企业或更重份额 [18] - 成本方面，2024年Q1 - Q3中通、圆通单票运输和中转成本下降，圆通、韵达、申通单票费用下降，行业规模效应有效，单票成本及费用延续下降趋势 [22] - 利润和现金流方面，2024年Q1 - Q3“三通一达”利润均正增长，但单票利润除申通外均下滑，净经营性现金流和单票净经营性现金流表现稳定 [26] - 资本开支方面，2024年Q1 - Q3各快递企业资本开支节奏分化，中通固定资产净值领先幅度较大 [32] - 投资建议方面，短期关注企业网络稳定与管理能力，寻找分化投资机会；长期选择现金流回报好的龙头；终局视角坚持龙头配置 [36] - 顺丰控股方面，核心资产价值凸显，业绩有弹性，高壁垒物流网络升级，利润持续兑现，宏观政策利好下游需求，高端消费等因素使利润有弹性，高质量物流资产支撑经营壁垒 [37][40][41] 快运 - 市场规模方面，2022年零担市场规模约1.62万亿，2018 - 2022年CAGR约3.1%，迷你小票及小票零担引领增长，预计2024 - 2027年CAGR分别为5.9%及4.2% [53] - 全网快运方面，准入壁垒高，服务优势明显，2022年占零担市场比例约7.2%，规模约1168亿，2018 - 2022年CAGR约16.2%，预计2027年占比提升至10.0%，规模达1797亿，2024 - 2027年CAGR约7.2% [58] - 格局和盈利方面，直营格局稳定，加盟格局分化，头部企业规模有望扩张，行业价格企稳，盈利逐步修复 [61] - 德邦股份方面，是直营快运龙头，网络融合成长可期，顺周期弹性凸显，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.1/10.7/12.6亿元，维持“买入”评级 [62][66] - 安能物流方面，市占率持续提升，管理改善下盈利有望持续增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.28/9.31/11.23亿元，维持“买入”评级 [68][72] 跨境物流 - 产业链方面，包含揽、仓、关、干、清、配等环节，参与者分为基础设施提供商、运力提供商、综合服务商三类 [77] - 市场成长性方面，跨境电商保持较高景气，2013 - 2023年出口交易规模CAGR约18.3%，2018 - 2023年B2B及B2C市场复合增速分别为9.58%、27.13%，预计2024 - 2027年北美/欧盟/东南亚市场CAGR约为10.18%/4.68%/10.62%，跨境B2C物流市场规模有望持续提升 [82] - 航空运输需求方面，预计2024 - 2026年跨境电商货量增速达45%/35%/25%，整体航空货运需求同比增长11.2%/11.1%/9.9%，国际航空运输需求同比增长21.4%/19.7%/16.0% [85] - 运力供给方面，预计2024 - 2026年客机腹仓运力供给增速约为4.48%，其中国际约为15.04%，国内货机运力供给复合增速约为5.1%，国际约为7.9% [89] - 供需和运价方面，国际运力供需紧平衡，运价或因关税政策变化而波动较大 [94] - 东航物流方面，以航空物流为主业，布局多元化综合物流解决方案，预计2024 - 2026年归母净利润分别30.5/36.7/43.4亿元，维持“买入”评级 [95][100] 化工物流 - 行业属性方面，顺周期属性明显，需求受化工行业景气和宏观经济影响，我国主要化学品产量逐年攀升，2000 - 2023年CAGR为6.9% [102] - 市场情况方面，三方化工物流市场渗透率持续提升，预计2024年市场规模为2.44万亿，2022 - 2024年复合增速约为0.6%，格局小而散，龙头具备成长空间 [108] - 行业现状方面，需求疲软，CCPI回落，开工率低，内贸液体化学品运价下滑，外贸运价较高且有望维持 [110] - 密尔克卫方面，货代及分销业务持续发力，2024年Q1 - Q3营收和归母净利润增长，但盈利能力下滑，预计2024 - 2026年归母净利分别6.15/7.14/8.41亿元，维持“买入”评级 [116][120] - 兴通股份方面，2024年Q1 - Q3营收和归母净利润增长，内外贸运力持续扩张，预计2024 - 2026年归母净利分别3.61/4.22/5.18亿元，维持“买入”评级 [125][129]