核心观点 - 美国非农就业数据修正非刻意“粉饰太平”，2月7日公布1月数据时2024年数据或大幅下修、失业率或上修[1][18] - 春节出行和消费数据显著提升，“以旧换新”政策带动商品消费增速回暖，社零有望开门红[2][20] - 春节期间海外市场由DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪，黄金创新高，特朗普2026年可能完全兑现60%关税承诺[3][23] - 持股上市公司的城投平台有转型可能，化债使融资端趋紧，持有上市公司股份转型可行性或提升[6][27] - 全国高票息和高收益城投债存量规模大幅缩减，城投债二级市场再投资压力翻倍[7][29] - 字节投入加速国内AI进展，有望给相关产业链带来机会，国内AI应用将更多落地[9][32] - DeepSeek推动AI应用带来推理需求，利好国产设备[10][34] - 春节期间催化助推机器人产业落地，看好三条人形机器人产业链[11][36] - 比亚迪1月销量同比大增、出口创新高，预计25年销量500万辆+[12][37] - 骄成超声24 - 26年归母净利润上修，维持“买入”评级[13] - 爱旭股份24 - 26年归母净利润下调，给予“增持”评级[14] - 柳工24 - 26年利润下调，维持“买入”评级[15] - 科德数控24 - 26年归母净利润上调，维持“增持”评级[15] 宏观策略 美国非农数据修正 - 2023年以来美国非农就业数据频繁大幅修正，源于问卷反馈滞后、统计口径分歧、估算模型失真等，反映小企业经营恶化、非法移民对就业贡献等现象[1][18] - 每月公布数据时修正前两月数据，因企业延迟反馈问卷，反映小企业经营环境恶化[18] - 每年2月基于失业保险、企业生死模型、人口普查数据对上一年数据校准，不同问卷对非法移民统计差异、模型假设与实际不符等影响校准结果[18] - 2月7日公布1月数据时将对2024年数据校准，预计新增非农就业下修93 - 154万，失业率上调[18][20] 春节出行和消费 - 春运前20天全社会跨区域人员流动量累计48.1亿，同比增7.69%，预计总量达90.5亿人次，节前返程时间前移，节间出行人数提升，各种出行方式同比均有提升，自驾游占比稳定[20] - 出境游热度回暖但未恢复至2019年同期，春节档观影人数和总票房创历史新高，春节消费回暖指向社零有望开门红[20] 春节期间海外市场热点 - 1月27日至2月3日，海外市场由DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪，美股、大宗商品下跌，美债、美元指数上涨，黄金创新高[3][23] - DeepSeek冲击美国科技股基本面和估值，增加美股不确定性与波动率[23] - 特朗普关税新政开场，今年对华关税大概率渐进式，2026年可能完全兑现60%关税承诺[23] - 偏鸽的FOMC与偏弱的美国GDP，预计通胀和就业市场短期回落或促成美联储3月降息，强美元行情或阶段性走弱[23][24] - 鸽派FOMC、黄金进口关税与去美元化叠加带动黄金价格创新高，短期黄金波动或放大，中期降息交易有望重现，长期去美元化支撑黄金上涨[24] 春节前A股市场 - A股成交额缩量，大盘走势分化，午盘后市场弱势，银行、煤炭等高股息板块支撑市场，deepseek带动相关产业链大涨[4][25] - 长线资金青睐高股息板块，中国宠物市场规模2024年增长7.5%至3002亿元，宠物经济指数上涨[4][25] - 春节前市场风格由科技点燃后回归高股息走强，高股息、消费、TMT和中游制造有机会，春节后资金活跃，方向轮动，主线待明，长期市场有向上空间[25] 固收金工 城投平台转型 - 截至2025年1月中旬，217家城投平台持有307家上市公司股份，平均持股比例约32.35%，区域上市公司资源影响城投平台持股可行性与积极性[26] - 城投平台持股上市公司行业集中，制造业、公用事业、房地产和建筑业受青睐，但房地产和建筑业转型优先度或降低[26] - 山东、四川等区域城投平台交叉持股现象多发，与区域上市公司资源和持股意愿相关[26][27] - 持股上市公司的城投平台有转型可能，浙江、广东等区域平台关注价值高，化债使融资端趋紧，持有上市公司股份转型可行性或提升[6][27] 城投债再投资压力 - 城投债提前兑付使存量规模下降、高票息和高收益资产稀缺，导致再投资压力抬升，机构投资者操作难度增加、收益风险性价比降低[28][29] - 全国票面利率在5%以上的高票息城投债存量规模较2023年末缩减19472.73亿元，较2022年末缩减23045.8亿元；到期收益率在5%以上的高收益城投债存量规模降至237.66亿元，较2023年末下降98%[7][29] - 江苏、浙江等地区城投债再投资承压程度高，“资产荒”加剧速度或加快，投资者需加快配置节奏[7][29] 行业 国产AI字节生态 - 国内AI产业加速，大模型差距缩小，应用渗透多个场景，2025年有望加速发展[31] - 字节是AI领域布局激进的玩家，豆包大模型追赶，降低模型成本，打造AI生态让利合作伙伴[31][32] - 火山引擎有望弯道超车，完善模型服务生态，AI助手、娱乐、教育、创作、端侧等应用有发展潜力[32] - 建议关注数据、AI玩具、硬件、工具、游戏、电商等领域相关标的[9][32] 半导体行业 - 训练卡造模型、推理卡用模型，2023年大模型需求带动训练卡需求，推理卡增速平稳[10][34] - DeepSeek - R1模型发布开源，降低训练+推理成本，算力重点从训练转向推理[10][34] - 推理卡可采用国产12nm工艺，国内IC设计公司将推理卡移植国产供应链，相关国产供应链有望受益[10][34] - 推荐先进封装、后道封测、前道制程相关设备公司[10][34] 机械设备行业 - 宇树机器人登上春晚，硬件成熟度与协调性出色[35] - 特斯拉2025年将实现Optimus千台级量产，2026年推出量产二代版本并向外部交付，成本有望下降[35][36] - DeepSeek - R1模型性价比高，Figure机器人终止与OpenAI合作，AI助推人形机器人产业化进程[36] - 看好T链主线、华为链、多产业链共振相关公司[11][36] 推荐个股及其他点评 比亚迪 - 1月销量30.1万辆，同比增49%，出口6.6万辆，同比增83%，预计25年销量500万辆+，出口80万辆+[12][37] - 插混份额维持近60%，夏MPV首月销量破万，高端车型销量有波动，出口和高端化贡献增量[37] 骄成超声 - 24 - 26年归母净利润上修至0.8/1.4/2.7亿元，同比+27%/+59%/+98%，维持“买入”评级[13] 爱旭股份 - 因光伏产业链竞争加剧，24 - 26年归母净利润下调至 - 53.7/7.7/17.9亿元，同比 - 809%/114%/132%，给予“增持”评级[14] 柳工 - 24 - 26年利润下调为13.7/20.7/28.5亿元，同比增长58%/51%/37%，维持“买入”评级[15] 科德数控 - 24 - 26年归母净利润上调为1.30/1.78/2.59亿元，考虑公司是国产高端五轴机床稀缺资产，维持“增持”评级[15]