报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普政府恢复对伊朗“极限施压”政策，油轮供需有望再获提振，2025 - 2028年行业延续供需改善趋势，供给端出清加速，运价中枢有望抬升，当前继续将油轮作为超配板块推荐，重点关注中海能能 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 当地时间2月4日晚，特朗普签署备忘录，宣告恢复对伊朗“极限施压”政策，设定“清零伊朗石油出口”及“阻止伊朗获得核武”两大政策目标，并批评拜登政府“未能严格执行对伊原油制裁”，要求财政部长对伊朗施加“最大限度的经济压力” [3] 供给端背景 - 油轮船队老龄化程度达峰值，平均船龄接近12年，15年以上老船占比42%，拖累船队整体运力周转率与经济性；美国对俄罗斯、伊朗等国油品贸易制裁催生黑、灰色船队，吸纳大量老旧船舶，部分船舶游走于合规、非合规市场之间，干扰合规运力市场 [3] 需求端背景 - 面临双拐点，一是国内需求改善预期，中国原油进口水平支撑VL/ULCC油船运输需求，国内经济改善将抬升运价弹性高度；二是特朗普上台后中美原油贸易量增加，有望出台新一轮原油补库政策，加速回补美国原油战略库存 [3] 近期催化因素 - 2023年以来美国加大对俄罗斯、伊朗等国原油与油轮船队制裁力度，2025年1月10日对184条涉俄船舶宣告制裁，其中129条为原油运输船，全球2326艘原油运输船舶中已有440艘受制裁，占比18.9%；中印等国落实制裁，压缩黑、灰色船队需求空间，增加对合规原油与合规运力的需求 [3] 本次事件分析 - 特朗普政府再次出台极限施压政策，可能恢复至第一任期对伊制裁态势，“灵船船队”生存空间缩小，老旧油轮加速退出市场，供给端出清加速；制裁面扩大提升对未受制裁原油的需求，合规油运船队运输需求增加，未受制裁的合规油轮运营商有望迎来更大景气度提升 [3] 展望未来 - 油轮在手订单占比仅9.3%，未来两年运力交付有限，考虑油轮船队老化、制裁范围扩大等因素，未来四年预计大量运力出清，新增运力难抵消出清运力 [3] 投资建议 - 油轮运价已开启回升通道，2025年2月4日，VLCC - TCE回升至50472美元/天，判断原油运价进入第二共振阶段，叠加美国对伊新制裁刺激，运价高度有望进一步打开，继续将油轮作为超配板块推荐，重点关注中海能能 [3]