报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7][99] 报告的核心观点 - 好太太是我国智能晾晒行业龙头，品牌市占率达40%，目前我国智能晾晒产品渗透率仅约17%，提升空间广阔，看好公司发挥品牌和产品力优势，借助多渠道布局保持高速成长，未来将以智能晾晒为主力、智能门锁为新增长点，向多品类延伸，有望实现全屋智能生态套系，打开中长期成长空间，2025年智能家居国补预计带动存量置换需求，公司正积极推动各渠道参与 [2] 根据相关目录分别进行总结 匠心独运二十余载，成就晾晒王者之姿 - 好太太创立于1999年，2017年上市，深耕智能家居领域二十余年，是国内晾晒行业领军企业，2018 - 2023年营收CAGR为5.2%，2023年营收16.88亿元，同增22%，2024Q1 - Q3营收10.69亿元，同比 - 4% [4][14] - 截至2024Q3，董事长沈汉标、总经理王妙玉夫妻为实际控制人，合计持股82.56%，2023年拟授予40人321万股限制性股票，业绩考核目标为2023年营收同比增不低于20%，2024年营收复合增长率不低于20% [14] - 2016年后从传统晾晒向多赛道智能家居转型，业务从智能晾晒延伸至智能门锁等产品，智能门锁是新增长点，未来将打造全屋智能产品 [17] - 公司全资控股五家子公司，持股德施曼3.37%股权，与好莱客设立置业公司，成立“晒客”子品牌或拓展年轻客群 [20] - 2018 - 2023年营收CAGR达5.2%，2023年同增22%，2024年前三季度同比下滑4%仍优于行业，2023年毛利率同升5.0pcts至51.4%，2024年前三季度同升2.2pcts至52.7%，2024年前三季度归母净利率/扣非净利率同比 - 3.5/-2.8pcts至17.8%/17.7%，看好2025年盈利回升 [21] 智能晾晒空间广阔，主业转智基石稳固 行业：传统晾晒市场饱和，智能替代空间广阔 - 早期传统晾衣机有干衣慢等痛点，2000年后基础款电动晾衣机出现，2015年后智能晾晒产品发展，目前进入AI时代，智能替代趋势延续 [26] - 智能晾晒市场格局“一超多强”，好太太市占率约四成 [33] - 2024年我国智能晾衣机市场销量约321万套，渗透率约17%，若渗透率提升至40%，好太太智能晾衣机业务规模尚有140% + 的提升空间 [38] 晾晒主业：转智基石稳固，业绩稳中有升 - 好太太坚持产品领先战略，截至2023年累计获国家专利1400余项，连续5次被认定为高新技术企业，2018 - 2023年研发费用率保持在3%左右，智能家居产品收入5年CAGR达13.5% [42] - 推动传统晾晒产品智能化转型，2023年主打轻薄、隐形功能产品，2024年4月推出航天联名款新品 [48] - 2023年获多项产品设计奖项，在一线/新一线/二线城市品牌认知率73.1%、品牌购买率39.1%，预计品牌价值持续深化 [50] - 2024年在天猫/京东升降晾衣机品类市占率分别为31%/40%，产品品类丰富、功能组合多样、SKU领先、价格带覆盖全面，主流价格带1000 - 1500元 [52] - 2016年以来产品毛利率稳定在40%以上，2023年智能家居产品/传统晾衣机毛利率分别为53.1%/44.0%，2022年金湖生产基地投产，2023年毛利率、人均创收、人均创利均创历史新高 [54] 多渠道端协同发力，售后服务体系完善 电商渠道：收入延续增长，进军新渠道扩大版图 - 2010年起布局线上渠道，具备先发和线下服务协同优势，2018 - 2023年电商渠道收入5年CAGR达29%，收入占比提升至60%，2024H1线上模式/线下模式毛利率分别为53.9%/47.7% [70] - 在天猫、京东平台有先发布局优势，2016 - 2024年连续9年蝉联618、双十一大促行业销量第一，2019 - 2024年在天猫/京东升降晾衣机品类销售额CAGR分别为11%/52%，2024年市占率分别为31%/40% [73] - 积极开拓抖音、快手等新渠道，通过多种形式扩大年轻客群影响力 [80] 线下渠道：密度高 + 辐射广，终端安装&售后服务领先行业 - 建立了辐射全国的线下渠道，2017 - 2019年经销商从500 + 提升至800 + ，专卖店从不到1500家提升至超2400家，终端销售网点超三万家，截至2024年经销商约800 + ，终端店态有4种类型 [82] - 强调线下渠道协同，终端销售服务网点辐射全国100%地级城市，实现24小时响应，省会、地级市48小时上门，县级及以下地区72小时上门的服务时效 [83] 工程渠道：顺势而为，重点布局优质客户 - 2023年我国精装修智能家居系统配套项目配套率达20.4%，同比提升6.7pcts，未来智能家居在工程渠道前景可观 [84] - 公司顺势发展工程业务，重点布局优质客户，完善风控体系，探寻异业合作模式，目前业务占比不足5%，期待未来放量 [88] 高潜品类：多品类蓄势待发，智能门锁是第二成长曲线 - 公司坚持多品类发展战略，2018年持股德施曼3.46%股权，设立“科徕尼”进军智能门锁市场，以智能晾衣机为主力、智能门锁为新增长点，未来将向多品类延伸实现全屋智能生态套系 [88] - 2023年我国家用智能门锁全渠道零售量规模1870万套，同比增长3.6%，预计2024年同增9.6%至2050万套，我国智能门锁渗透率约15%，相比日韩提升空间广阔 [91] - 好太太智能门锁技术储备丰富，2023年产品品类全面，2024H1代理经销商渠道和电商渠道为销售主战场，销量占比分别为45%/41%，线下渠道资源有优势 [95] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年智能家居产品销量分别 + 0.1%/+10%/+12%，出厂均价分别 - 8%/+1%/+1%，收入分别 - 8%/+11%/+14%，毛利率有望延续较优水平 [99] - 预计2024 - 2026年传统晾衣机收入增速分别为 - 8%/+2%/+2% [99] - 预计2024 - 2026年其他主营业务收入增速分别为 - 5%/-4%/-4% [99] - 预计2024 - 2026年归母净利润2.6/3.2/3.8亿元，对应PE 21/17/14x [7][99]