报告公司投资评级 - 报告给予福莱特玻璃“增持”（首次）评级 [1] 报告的核心观点 - 福莱特玻璃是光伏玻璃双龙头之一 短期春节后尤其3月组件排产修复 光伏玻璃有望去库 中长期光伏玻璃新增产能放缓 叠加终端需求增长 行业供需格局改善 带动盈利修复 公司竞争力持续 长期空间向上 预计2024 - 2026年归母净利润分别为10.10、6.33、27.00亿元 截至2025年2月5日收盘 港股股价对应2026年的PE为8.7x PB为1.0x 建议投资者关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2025年2月5日收盘价为11.42港元 总市值为447.70亿港元 总股本为23.43亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,524|17,357|17,899|22,437| |同比增长|39.2%|-19.4%|3.1%|25.4%| |归母净利润（百万元）|2,760|1,010|633|2,700| |同比增长|30.0%|-63.4%|-37.3%|326.3%| |毛利率|21.8%|16.2%|11.3%|19.9%| |ROE|15.2%|4.5%|2.7%|11.0%| |每股收益（元）|1.24|0.45|0.28|1.21| |市盈率|8.5|23.2|36.9|8.7| [5] 资产负债表 - 2023 - 2026年非流动资产分别为26,149、29,429、30,191、30,798百万元 流动资产分别为16,833、14,717、14,674、16,754百万元 总负债分别为22,215、22,972、23,447、25,472百万元 归母净资产分别为22,291、23,050、23,527、25,557百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为21,524、17,357、17,899、22,437百万元 营业成本分别为15,115、15,577、17,723、19,460百万元 归母净利润分别为2,760、1,010、633、2,700百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为1,967、4,018、3,673、5,898百万元 投资活动产生现金流量分别为 - 5,826、 - 5,776、 - 3,612、 - 3,534百万元 融资活动产生现金流量分别为7,002、 - 362、 - 234、 - 700百万元 [9] 公司业绩情况 - 2024年3 - 5月光伏玻璃行业新增点火产能较多 5月开始陆续爬产放量 此后组件排产不及预期 行业开始累库 2024H2至今行业盈利压力较大 但福莱特玻璃成本优势突出 2024Q4业绩略好于市场预期 公司业绩预告称2024年归母净利润9.4 - 10.8亿元 指引中枢为10.1亿元 推算2024Q4业绩指引中枢为 - 2.9亿元 亏损幅度环比提升 但整体好于预期 其中 2024年11月提前冷修一座1000吨窑炉 预计产生部分资产减值损失 2024Q4末光伏玻璃价格低于2024Q3末 且处于亏损状态 预计有部分存货减值计提 [6] 行业情况及投资建议 - 由于持续亏损 行业冷修增加 且部分产线堵窑口 目前全球光伏玻璃有效产能处于相对低位 若此后下游需求修复 堵窑口的产能可较快放量 但冷修产能复产及爬坡需要时间 预计春节后尤其3月下游组件排产修复 光伏玻璃行业有望阶段性去库存 不排除届时玻璃价格小幅回升的可能 带动公司盈利修复 从中长期看 随着下游需求增长 及光伏玻璃新增产能放缓 光伏玻璃行业供需关系改善 龙头公司成本优势突出 长期竞争力持续 建议投资者关注光伏玻璃龙头福莱特玻璃的短期去库行情及长期布局价值 [6]