投资评级 - 报告对福莱特玻璃（06865.HK）维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 报告核心观点认为，福莱特玻璃2025年盈利韧性凸显，海外市场占比持续提升，当前基本面底部明确，看好后续量利修复 [1][6][10] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现收入155.67亿元，同比下降16.68%；归母净利润9.81亿元，同比下降2.59% [2][6] - 2025年第四季度实现收入31.03亿元，同比下降23.92%，环比下降34.35%；归母净利润3.43亿元，同比增长218.67%，环比下降8.88% [2][6] 光伏玻璃业务分析 - 2025年光伏玻璃业务收入为139.86亿元，同比下降16.83%；销量为11.62亿平方米，同比下降8.16%，同时产品价格也有所下降 [10] - 2025年光伏玻璃业务毛利率为16.11%，同比增加0.47个百分点，主要得益于部分原材料降价以及公司实施提质增效措施 [10] - 分区域看，2025年光伏玻璃海外销售占比达到34.7%，同比提升9.6个百分点，且海外市场毛利率比国内市场高10个百分点以上 [10] 2025年第四季度业务表现 - 2025年第四季度光伏玻璃收入预计环比下降，主要受销量下滑影响；但光伏玻璃均价预计环比有所提升，得益于2025年第三季度末组件企业积极备货带来的价格修复影响在第四季度集中体现 [10] - 2025年第四季度公司整体毛利率达到24.27%，环比大幅提升7.51个百分点，预计单平方米净利润环比显著修复 [10] 行业现状与公司展望 - 2026年第一季度光伏玻璃供需形势仍有压力，行业库存天数已超过40天且有持续增加趋势；3月底2.0mm光伏玻璃价格跌破10元/平方米，行业盈利压力进一步增加 [10] - 公司将继续基于中长期战略目标，积极把握绿色低碳转型机遇，利用在光伏玻璃行业积累的资金、技术、管理及市场优势，进一步扩大规模效应，提升工艺水平，优化熔窑技术，降低能耗，提高成品率，巩固行业领先地位 [10] - 在内部管理方面，公司将持续强化管理，提高人均效益，为未来发展奠定良好基础 [10]

| 证券代码：601865 | 股票简称：福莱特 | 公告编号：2026-023 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113059 | 转债简称：福莱转债 | | 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 累计转股情况：截至 2026 年 3 月 31 日，累计已有人民币 120,000 元"福 莱转债"转为本公司 A 股普通股，累计转股股数为 2,772 股，占"福莱转债"转股 前本公司已发行股票股份总数的 0.0001%。 未转股可转债情况：截至 2026 年 3 月 31 日，尚未转股的"福莱转债"金 额为人民币 3,999,880,000 元，占"福莱转债"发行总额的 99.9970%。 本季度转股情况：自 2026 年 1 月 1 日至 2026 年 3 月 31 日，共有人民币 4,000 元"福莱转债"转为本公司 A 股普通股，转股股数为 94 股。 福莱特玻璃集团股份有限公司 可转债转股结果暨股份变动的公告 截止目前，"福莱转债"转股价格为人民币 41.71 元/股。 ...

转债情况 - 2022年5月20日发行40亿元“福莱转债”，期限六年，票面利率逐年递增[8] - “福莱转债”初始转股价格43.94元/股，现调整为41.71元/股[9][11] - 截至2026年3月31日，累计120,000元“福莱转债”转股，转股2,772股，占比0.0001%[7][13] - 截至2026年3月31日，未转股“福莱转债”金额3,999,880,000元，占发行总额99.9970%[7][13] - 2026年1 - 3月，4,000元“福莱转债”转股，转股94股[7] 股份情况 - 2025年12月31日至2026年3月31日，有限售条件流通股140,000股无变动[16] - 2025年12月31日至2026年3月31日，无限售条件流通股增加94股，变为2,342,740,327股[16] - 2025年12月31日至2026年3月31日，无限售流通A股增加94股，变为1,901,025,327股[16] - 2025年12月31日至2026年3月31日，无限售流通H股441,715,000股无变动[16] - 2025年12月31日至2026年3月31日，股份总数增加94股，变为2,342,880,327股[16]

投资评级与目标价 - 报告对福莱特玻璃(6865 HK)的评级由“中性”上调至“买入” [1][6] - 目标价设定为10.65港元，较原目标价12.05港元下调，潜在涨幅为+11.9% [1][6] - 估值基准由1.1倍2026年市账率调整至0.95倍 [6] 核心观点与业绩分析 - 公司2025年第四季度业绩超预期，收入31.0亿元，归母净利润3.43亿元，同比扭亏为盈，但收入同比-24%，环比-34% [2] - 4Q25毛利率环比大幅提高7.5个百分点至24.3%，主要因玻璃均价环比上涨及原材料（如纯碱）成本下降 [2] - 2025年全年光伏玻璃收入同比下降17%，但境外收入同比增长15%，境内收入下降28% [6] - 境外收入占比大幅提升9.7个百分点至34.7%，高毛利的境外业务（毛利率24.3%）有力拉动了整体毛利率 [6] - 2025年光伏玻璃销量下降8%，单价同比下跌8%，但单位成本下降9% [6] - 公司于2月底以来点火合计2700吨先进产能，为2024年6月以来首次投产，在产产能增至19100吨，旨在扩大长期成本优势并加速落后产能出清 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026E/2027E收入为151.05亿/164.57亿元人民币，同比增长-3.0%/9.0% [5] - 预测2026E/2027E净利润为10.05亿/13.42亿元人民币，同比增长2.5%/33.6% [5] - 相应地下调了2026E/2027E每股盈利预测，调整幅度分别为-31.5%和-38.6% [5] - 基于预测，2026E/2027E市盈率分别为19.6倍和14.7倍，市账率分别为0.85倍和0.82倍 [5] - 预测光伏玻璃业务毛利率将从2025年的16.1%逐步提升至2028E的17.9% [8] 行业与市场状况 - 光伏玻璃行业存在供过于求压力，自2025年11月起，2.0毫米玻璃价格从10月的每平米13元跌至10元 [6] - 报告提及光伏需求和“反内卷”成效不及预期，是下调公司盈利预测的原因之一 [6] - 在交银国际覆盖的新能源行业中，福莱特玻璃是光伏制造（光伏玻璃）子行业中被给予“买入”评级的公司之一 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级由“中性”上调至“买入” [1][6] - 报告设定的目标价为10.65港元，较当前收盘价9.52港元有+11.9%的潜在上涨空间 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩超预期，境外收入占比大幅提升拉动毛利率，且近期股价大幅回调后估值具有吸引力 [1][2][6] 近期业绩表现 - 2025年第四季度，公司实现营业收入31.0亿元人民币，同比下降23.9%，环比下降34.3%；实现归母净利润3.43亿元人民币，同比扭亏，环比下降8.9%，业绩超出市场及报告预期 [2][7] - 2025年第四季度毛利率环比大幅提高7.5个百分点至24.3%，主要得益于第三季度末玻璃价格处于高位带动第四季度均价环比明显上涨，以及纯碱等原材料价格下跌 [2] - 2025年全年，公司收入为155.67亿元人民币，同比下降16.7%；净利润为9.81亿元人民币，同比下降2.6% [5] 业务与市场分析 - 2025年，公司光伏玻璃业务收入同比下降17%，其中境内收入下降28%，境外收入增长15% [6] - 境外收入占光伏玻璃总收入的比例大幅提升9.7个百分点至34.7%，有效拉动了整体毛利率 [6] - 2025年光伏玻璃销量下降8%，单位售价同比下跌8%，但得益于成本控制和原材料价格下跌，单位成本同比下降9% [6] - 自2025年11月起，由于供过于求，2.0毫米玻璃价格从10月的每平米13元人民币跌至目前的10元人民币 [6] - 公司于2026年2月底以来点火合计2700吨先进产能，为2024年6月以来首次投产，在产产能增至19100吨，报告认为此举长期将扩大公司成本优势，加速落后产能出清 [6] 财务预测与估值 - 报告下调了公司2026及2027年的盈利预测，将2026年每股盈利预测从0.63元人民币下调31.5%至0.43元人民币，将2027年每股盈利预测从0.93元人民币下调38.6%至0.57元人民币 [5] - 基于下调后的盈利预测，报告将估值基准从1.1倍2026年市账率调整至0.95倍，从而得出10.65港元的新目标价（原目标价12.05港元） [6] - 财务预测显示，公司收入预计在2026年触底（150.55亿元人民币，同比下降3.0%）后，于2027-2028年恢复增长，分别达到164.57亿元和182.29亿元人民币 [5][13] - 净利润预计将从2026年的10.05亿元人民币增长至2028年的17.36亿元人民币，2027-2028年同比增长率分别为33.6%和29.3% [5] - 对应的市盈率预计将从2026年的19.6倍下降至2028年的11.3倍 [5]

担保情况 - 为安福玻璃短期流动资金贷款提供5000万元连带责任保证担保，已担保余额76.4373788亿元（不含本次）[7] - 为汕尾海泰等四家公司主合同债务提供担保，主债权本金合计7421万元及相应利息等，已担保余额0元（不含本次）[7] - 为安福玻璃在农业银行凤阳支行担保主债权本金5000万元[29] - 为汕尾海泰在民生银行嘉兴分行担保主债权本金820万元及相关利息等[32] - 为怀化泰礼在民生银行嘉兴分行担保主债权本金820万元及相关利息等[35] - 为潮州万泰在民生银行嘉兴分行担保主债权本金1517万元及相关利息等[39] - 为潮州万泰按所持福来泰股权比例提供同比例保证担保，担保期间三年，无反担保[40][41] - 为河源皓泰在民生银行嘉兴分行提供连带责任保证，担保金额4264万元及相关款项，担保期间三年，无反担保[42][43][45] 授信额度 - 2025年公司及下属控股子公司申请累计余额不超280亿元综合授信额度，担保总额不超280亿元[10] 被担保公司业绩 - 截至2025年12月31日，安福玻璃资产总额211.035345亿元，负债总额122.148606亿元，资产净额88.88674亿元，2025年营收90.962161亿元，净利润4.074506亿元[13] - 截至2025年12月31日，汕尾海泰资产总额1675.91万元，负债总额1527.42万元，资产净额148.5万元，2025年营收175.73万元，净利润44.45万元[17] - 截至2025年12月31日，怀化泰礼资产总额2301.84万元，负债总额1605.58万元，资产净额696.27万元，营收268.9万元，净利润82.27万元[20] - 截至2025年12月31日，潮州万泰资产总额2767.42万元，负债总额2080.03万元，资产净额687.39万元，营收315.85万元，净利润98.82万元[23] - 截至2025年12月31日，河源皓泰资产总额16576.94万元，负债总额15398.48万元，资产净额1178.45万元，营收1708.36万元，净利润433.23万元[26] 其他 - 公司持有福来泰82%的股权，被担保公司多为福来泰间接全资子公司[18] - 各被担保公司不存在影响偿债能力的重大事项，不属于失信被执行人[18] - 本次担保是为满足公司日常经营和业务发展需要，担保风险可控[46] - 截止公告披露日，公司及其控股子公司对上市主体外担保总额为0元[47] - 上市公司对控股子公司累计担保总额为138.7251688亿元（不含本次），约占最近一期经审计净资产的61.35%[47] - 上市公司控股子公司对合并报表范围内其他子公司累计担保总额为28.666284亿元（不含本次），约占最近一期经审计净资产的12.68%[47] - 前述担保均无逾期情况[47]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 光伏玻璃销量阶段性承压，但公司盈利能力维持行业领先，海外前瞻性产能布局（尤其是越南）的收入和利润逆势扩张，有力支撑公司业绩表现 [2][4] - 行业竞争加剧背景下，公司作为龙头企业，凭借持续扩产、领先的成本控制和大尺寸玻璃制造优势，有望在落后产能出清和光伏需求稳健提升后率先走出行业周期 [4] 财务业绩与经营表现 - **2025年整体业绩**：实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%；归母净利润9.81亿元，同比-2.59% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入31.03亿元，同比-23.92%；归母净利润3.43亿元，同比扭亏，环比-8.88% [1] - **光伏玻璃业务**：2025年销量同比-8.16%至11.62亿平方米；平均售价（ASP，不含税）为12.04元/平方米，同比-9.45%；营业收入同比-16.83%至139.86亿元；毛利率同比+0.47个百分点至16.11% [2] - **其他玻璃业务**：受地产周期下行影响，工程玻璃收入同比+8.25%至5.44亿元，毛利率同比+26.89个百分点至34.10%；家居玻璃收入同比-18.73%至2.51亿元，毛利率同比-0.81个百分点至12.52%；浮法玻璃收入同比-60.87%至1.11亿元，毛利率同比-10.09个百分点至-13.67% [3] - **盈利能力**：2025年公司综合毛利率同比+1.41个百分点至16.91%；期间费用率同比+0.58个百分点至8.03% [3] 海外业务与产能布局 - **境外收入**：2025年光伏玻璃境外收入同比+15.24%至48.47亿元，毛利率同比+0.54个百分点至24.26%，远高于国内毛利率（11.79%） [4] - **越南子公司表现**：越南福莱特2025年营业收入同比+2.43%至20.20亿元，净利润同比+22.19%至4.57亿元，净利率达22.62%，远高于公司平均净利率（6.38%） [4] 未来盈利预测 - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为12.18亿元、18.62亿元、24.71亿元（其中2027年预测上调15%） [4] - **营业收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为151.67亿元、167.61亿元、183.44亿元 [6] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为24.26%、52.79%、32.71%；营业收入增长率分别为-2.57%、10.51%、9.44% [6] 估值与市场数据 - **当前估值**：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为30倍 [4] - **市场数据**：当前股价15.84元，总股本23.43亿股，总市值371.11亿元 [7] - **历史股价**：一年内股价最低/最高分别为13.85元/20.26元 [7] 财务预测摘要 - **盈利能力指标预测**：预计综合毛利率将从2025年的16.9%提升至2028年的22.9%；摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的4.4%提升至2028年的9.2% [13] - **每股指标预测**：预计每股收益（EPS）将从2025年的0.42元增长至2028年的1.05元 [6] - **估值指标预测**：预测市盈率（PE）将从2026年的30倍下降至2028年的15倍；市净率（PB）预计从2026年的1.6倍下降至2028年的1.4倍 [14]

担保情况 - 为安福玻璃短期流动资金贷款提供5000万元连带责任保证担保，已担保余额76.4373788亿元（不含本次）[3] - 为汕尾海泰、怀化泰礼、潮州万泰、河源皓泰主合同债务提供担保，主债权本金合计7421万元及相应利息等，已担保余额为0元（不含本次）[3] - 为安福玻璃在农行凤阳支行担保主债权本金5000万元，担保方式为连带责任保证[24][25] - 为汕尾海泰在民生银行嘉兴分行担保主债权本金820万元及相关利息等[28] - 为怀化泰礼在民生银行嘉兴分行担保主债权本金820万元及相关利息等[31] - 为潮州万泰在民生银行嘉兴分行担保主债权本金1517万元及相关利息等[35] - 为河源皓泰在民生银行嘉兴分行担保主债权本金4264万元及相应利息等款项[38] - 上述担保期间均为主债务人履行债务期限届满之日起三年[26][29][32][36][39] - 上述担保均无反担保，为汕尾海泰、怀化泰礼、潮州万泰、河源皓泰担保按福来泰股权比例提供[20][28][30][31][34][35][37][41] 授信额度 - 2025年度公司及下属控股子公司申请累计余额不超280亿元综合授信额度，担保总额不超280亿元[6] 子公司业绩 - 截至2025年12月31日，安福玻璃资产总额211.035345亿元，负债总额122.148606亿元，资产净额88.886740亿元，2025年1 - 12月营收90.962161亿元，净利润4.074506亿元[9] - 截至2025年12月31日，汕尾海泰资产总额1675.91万元，负债总额1527.42万元，资产净额148.5万元，2025年1 - 12月营收175.73万元，净利润44.45万元[13] - 截至2025年12月31日，怀化泰礼资产总额2301.84万元，负债1605.58万元，营收268.9万元，净利润82.27万元[16] - 截至2025年12月31日，潮州万泰资产总额2767.42万元，负债2080.03万元，营收315.85万元，净利润98.82万元[19] - 截至2025年12月31日，河源皓泰资产总额16576.94万元，负债15398.48万元，营收1708.36万元，净利润433.23万元[22] 股权结构 - 安福玻璃为公司全资子公司，公司持股100%[11] - 汕尾海泰为公司控股子公司福来泰的间接全资子公司，公司持有福来泰82%股权[14] - 公司持有福来泰82%的股权，福来泰子公司间接全资持有怀化泰礼、潮州万泰、河源皓泰[17][20][23] 其他 - 担保对象汕尾海泰、潮州万泰、河源皓泰资产负债率超70%[4] - 本次担保是为满足公司日常经营和业务发展需要[42] - 担保金额在公司2025年度综合授信及相应担保额度范围内[42] - 被担保人为公司合并报表范围内子公司，公司有绝对控制权[42] - 截止公告披露日，公司及其控股子公司对上市主体外担保总额为0元[43] - 上市公司对控股子公司累计担保总额为138.7251688亿元（不含本次），约占最近一期经审计净资产的61.35%[43] - 上市公司控股子公司对其他子公司累计担保总额为28.666284亿元（不含本次），约占最近一期经审计净资产的12.68%[43]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 光伏玻璃销量阶段性承压，但公司盈利能力维持行业领先，海外前瞻性产能布局（特别是越南）的收入及利润逆势扩张，有力支撑了公司业绩表现 [1][2][4] - 行业竞争加剧导致公司2025年光伏玻璃销量同比下滑8.16%至11.62亿平方米，平均售价（ASP）同比下滑9.45%至12.04元/平方米，光伏玻璃板块营业收入同比下滑16.83%至139.86亿元 [2] - 尽管总体收入下滑，但公司通过成本控制，2025年光伏玻璃毛利率同比提升0.47个百分点至16.11%，综合毛利率同比提升1.41个百分点至16.91% [2][3] - 越南子公司表现突出，2025年营业收入同比增长2.43%至20.20亿元，净利润同比增长22.19%至4.57亿元，净利率高达22.62%，远高于公司平均水平的6.38% [4] - 报告看好公司作为行业龙头，在落后产能出清和光伏需求稳健提升的背景下，凭借持续扩产、领先的成本控制和大尺寸玻璃制造优势，有望率先走出行业周期，并上调了2027年盈利预测 [4] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入155.67亿元，同比下滑16.68%；实现归母净利润9.81亿元，同比下滑2.59%；第四季度归母净利润3.43亿元，同比扭亏，环比下滑8.88% [1] - **2025年分业务收入**： - 光伏玻璃：收入139.86亿元，同比下滑16.83% [2] - 工程玻璃：收入5.44亿元，同比增长8.25%，毛利率大幅提升26.89个百分点至34.10% [3] - 家居玻璃：收入2.51亿元，同比下滑18.73%，毛利率微降0.81个百分点至12.52% [3] - 浮法玻璃：收入1.11亿元，同比大幅下滑60.87%，毛利率为负13.67% [3] - **2025年盈利能力**：期间费用率同比上升0.58个百分点至8.03% [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.18亿元、18.62亿元、24.71亿元，对应增长率分别为24.26%、52.79%、32.71% [4][6] - **估值**：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为30倍 [4] 海外业务与区域表现 - 2025年公司光伏玻璃境外收入达48.47亿元，同比增长15.24%，毛利率为24.26%，远高于国内毛利率的11.79% [4] - 越南福莱特是海外业务的核心，其收入和利润的逆势增长成为公司业绩的关键支撑 [4] 预测与估值数据 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为151.67亿元、167.61亿元、183.44亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为0.52元、0.79元、1.05元 [6] - **盈利能力预测**：预计综合毛利率将从2025年的16.9%持续提升至2028年的22.9%；归母净利润率将从2025年的6.3%提升至2028年的13.5% [13] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计摊薄ROE将从2025年的4.36%提升至2028年的9.18% [6][13] - **估值指标预测**：预测市盈率（PE）从2026年的30倍下降至2028年的15倍；市净率（PB）从2026年的1.6倍下降至2028年的1.4倍 [6][14]

福莱特玻璃集团股份有限公司 2026年3月27日电话会议纪要 一、 公司概况与财务表现 * 公司为光伏玻璃制造商，主要产品为光伏玻璃，2025年该业务收入占公司整体销售收入的90%[4] * 2025年公司营业收入为155.67亿元，较2024年的186.83亿元下降16.68%[2][4] * 2025年归属于母公司股东的净利润为9.8亿元，较2024年的10.07亿元微幅下降2.68%[2][4] * 2025年公司整体毛利率为16.91%，较2024年的15.5%提升1.4个百分点[4] * 2025年光伏玻璃业务毛利率为16.11%，较2024年的15.64%提升0.47个百分点[2][4] * 2025年经营活动产生的现金流量净额为29.1亿元，较2024年的59.13亿元下降50.77%[4][5] * 截至2025年底，公司总资产为423.84亿元，净资产为226.12亿元，与上年基本持平[4] 二、 行业现状与展望 * 2026年光伏玻璃行业产能约为8.8万多吨/天，供应充足，价格处于行业底部，约10元/平方米[6] * 在约10元/平方米的价格水平下，行业内大部分企业处于亏损状态[2][6] * 行业对现金流要求高，能源和原材料成本占总支出近80%，且多为现金预付[6] * 过去两年，行业已陆续有约4万多吨/天产能进行冷修，预计后续还会有企业退出[6] * 预计2026年全年光伏装机量与2025年基本持平或微增，行业整体增速尚不明朗[7] * 中长期看，行业发展前景乐观，地缘政治冲突和AI发展带来的电力需求将提振新能源需求，但从宏观趋势到产业落地需要时间[6] 三、 公司运营与产能 * 公司目前总产能约为1.9万多吨/天，其中越南拥有两个1,200吨/天的产线，其余产能均在国内[8] * 公司还有4,000多吨/天已基本建成但未点火的储备产能，点火时间将根据市场情况决定[8] * 截至2025年底，公司已冷修6,600吨/日产能，约占当时总产能的30%[2][23] * 2026年第一季度新点火两座1,500-1,600吨/天窑炉，主要目的是验证新工艺，同时公司产销处于平衡状态[2][14] * 新点火的1,500吨窑炉综合能耗较1,200吨级下降约5%，成品率约87%[2][14][15] * 未来扩产或冷修复产，新建产能规格将从1,500吨/日起步[2][23] * 公司库存水平约20天，在行业中处于领先位置[2][8] 四、 海外业务与市场 * 2025年公司外销收入占比稳步提升，外销业务整体毛利率高于国内销售[2][12] * 2025年公司开拓了大约20-30家新的海外客户[2][11][20] * 海外市场存在显著溢价：北美市场的毛利率比国内高出约13个百分点，亚洲其他地区则高出约10个百分点[2][12] * 公司海外产能（越南）占总产能约10%，而外销收入占比超过30%[13] * 越南产能主要销往北美市场，其他海外地区的销售主要通过国内产能运输[2][16] * 海外客户对成本传导（如关税）接受度较高，更注重供应商稳定性，对价格敏感度相对低于国内客户[3][21] * 海外客户回款周期约60天，公司会配合中国信保进行风险控制[3][22] * 海外价格与国内价格变动趋势接近，但时间上不完全同步，2026年第一季度海外价格降幅不会像国内那么剧烈[16] 五、 成本与供应链 * 2025年成本下降主要得益于纯碱等原材料价格下降及公司内部提质增效措施[18] * 2026年受战争等因素影响，原材料价格有所上升，成本变动因素比2025年更为复杂[18] * 国内天然气采购：公司没有签订长协，主要与中石油进行阶段性量价商谈，国内气源70%-80%来自国内气田，价格相对稳定[3][9][19] * 越南工厂目前主要使用燃油，后续会考虑使用LNG[19] * 能源和原材料成本占公司总支出近80%[6] 六、 未来战略与规划 * 发展战略：销售端提高海外销售占比以提升利润，生产端通过投产新窑炉和技术改造进一步降低成本[19] * 资本开支计划：整体资本开支较前两年将有大幅下调[2][23] * 海外扩张模式：可能从传统独资建厂转向积极寻找合作伙伴共同投资[24] * 印尼项目因地块清表工作延误，预计点火时间可能推迟至2028年[2][10] * 公司对市场占有率没有设定特别目标，会综合考量行业价格与市占率，预期基本保持平稳[17] * 未来若有产线需要冷修，公司计划新建1,200吨及以上的窑炉以实现冷修和扩产[23] 七、 新业务与潜在机会 * 钙钛矿、太空光伏等新业务仍处于非常前期的阶段，业务量占比较小[10][19] * 特斯拉已宣布扩产计划并组织考察，目前关注点主要在设备端，公司在特斯拉供应链中的份额要等其产能落地或接近落地时才更加明朗[2][13] * 公司在海外的产能布局起到了展示窗口的作用，有助于带动国内产品的出口[20] 八、 其他重要事项 * 公司可转债转股价格：公司已公告暂时不下调转股价格，但会每三个月重新评估[23] * 2025年第四季度毛利率环比提升超过7个百分点，主要原因是行业产能优化调整推动销售均价回升，以及公司提质增效和原材料价格下降[11] * 2025年销售费用为6,947万元，同比增长33.65%；管理费用为3.36亿元，同比增长2.6%；研发费用为4.31亿元，同比减少28.79%；财务费用为4.14亿元，同比增长1.47%[4]