报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年光伏玻璃量增价跌，北美市场占比快速提升；2024Q4光伏玻璃量价承压，单平盈利触底；窑炉冷修影响资产减值，经营性现金流逐季向好；行业供需格局持续向好，Q2量利修复趋势明确；预计2025年归母净利14亿元，对应A股 PE为31倍，港股PE为16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入186.83亿元，同比下降13.2%；归母净利10.07亿元，同比下降63.52%；2024Q4实现收入40.79亿元，同比下降27.67%，环比增长4.37%；归母净利 -2.89亿元，同比下降136.54% [2][4] 光伏玻璃业务情况 - 2024年光伏玻璃收入168亿元，同比下降14.5%，预计销量约12.6亿平（折算2.0mm口径），同比增长3.7%，库存量约0.7亿平；2024年光伏玻璃毛利率15.6%，同比下降6.8pct [7] - 分区域看，北美洲收入11亿元，同比增长231.6%；北美、亚洲（除中国）、欧洲毛利率分别为29.3%、21.8%、14.6%，显著优于国内水平 [7] - 2024Q4预计光伏玻璃销量环比有所增长，平均售价下降，但成本优化对冲部分降价影响，单平盈利相比二三线企业盈利优势显著，Q4盈利水平已触底 [7] 其他财务指标情况 - 2024年销售费用显著下降56.6%，财务费用下降15.6% [7] - 24年资产减值损失3.56亿元，其中存货跌价损失0.79亿元，固定资产减值损失2.77亿元，信用减值利得0.72亿元，上述损益合计减少利润总额2.85亿元 [7] - 2024年末公司应收票据及应收账款下降29.9%，无形资产同比增长92.9% [7] - 2024年经营性现金流净额59亿元，其中Q4有29亿元，呈逐季提升趋势 [7] 行业供需及公司展望 - 3月底行业库存天数27.44天，环比下降4.96%，已带动3月光伏玻璃涨价，4月有望进一步修复，公司库存天数恢复至相对合理水平 [7] - 需求端，国内抢装带动3月组件排产环增20%以上，达到52GW，4月有望进一步提升；供给端，当前光伏玻璃供给偏紧，供需格局相对偏紧 [7] - 公司作为光伏玻璃龙头之一，相比二三线企业成本优势显著，后续安徽和南通项目根据市场情况陆续点火运营，越南和印尼海外产能有序推进，有望率先迎来量利修复 [7]

报告公司投资评级 - 交银国际将福莱特玻璃评级上调至买入，目标价上调至13.45港元，较收盘价11.44港元有17.6%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 产品价格下跌下4季度业绩展韧性，经营现金流创新高，光伏玻璃价格近期强劲反弹，供给侧改革确定性提高，上调至买入 [2][7] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为215.24亿、186.83亿、186.95亿、215.52亿、242.17亿元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、0.1%、15.3%、12.4% [3] - 净利润分别为27.6亿、10.07亿、10.54亿、20.77亿、26.9亿元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、4.7%、97.0%、29.5% [3] - 每股盈利分别为1.17、0.43、0.45、0.89、1.15元人民币，2025E、2026E较前预测值调整幅度为 - 6.9%、 - 9.2% [3] 光伏玻璃业务数据预测 - 2023 - 2027E年，销量分别为12.20、12.65、13.10、14.62、16.46亿平米 [9] - 单位售价分别为16.1、13.3、12.7、13.2、13.2元/平米 [9] - 单位成本分别为12.5、11.2、10.9、10.7、10.6元/平米 [9] - 毛利率分别为22.4%、15.6%、14.5%、19.0%、20.0% [9] 业绩表现 2024年整体业绩 - 2024年盈利10.07亿元，同比降64%，接近业绩预告中值，4季度亏损2.89亿元，环比扩42% [7] - 全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元，创单季新高 [7] 2024年光伏玻璃业务业绩 - 2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5% [7] - 销量增长4%，单价降18%，毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%），下半年环比降21.3个百分点至3.4%，但仍为行业最优 [7] 各季度业绩概要 - 4Q24营业收入40.79亿元，同比降27.7%，环比增4.4%；净利润 - 2.85亿元，同比降136.0%，环比增43.6% [8] 行业供需与价格情况 供需情况 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 [7] - 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [7] 价格情况 - 3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] - 测算目前公司毛利率已回升至约15%，4月有望接近20% [7] 产能情况 2024年产能变动 - 2024年公司仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨 [7] 在建项目 - 在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据市场情况陆续点火，印尼2条1600吨项目筹备中 [7] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖公司中，多家公司有不同评级和目标价，如京能清洁能源、中国电力等评级为买入，大唐新能源、固德威等评级为中性 [12]

报告公司投资评级 - 交银国际将福莱特玻璃评级上调至买入，目标价上调至13.45港元，较收盘价11.44港元有17.6%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 产品价格下跌下4季度业绩展韧性，经营现金流创新高，光伏玻璃价格近期强劲反弹，供给侧改革确定性提高，上调至买入评级 [2][7] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，公司收入分别为215.24亿、186.83亿、186.95亿、215.52亿、242.17亿元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、0.1%、15.3%、12.4%；净利润分别为27.6亿、10.07亿、10.54亿、20.77亿、26.9亿元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、4.7%、97.0%、29.5% [3] - 2025E、2026E每股盈利预测值较之前分别下调6.9%、9.2% [3] 损益表 - 2023 - 2027E年，主营业务成本分别为168.31亿、157.88亿、159.9亿、175.65亿、195.17亿元人民币；毛利分别为46.93亿、28.95亿、27.05亿、39.87亿、47亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年，总资产分别为429.82亿、429.2亿、423.78亿、433.92亿、444.98亿元人民币；总负债分别为206.91亿、211.36亿、197.41亿、190.83亿、180.28亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流分别为19.67亿、59.13亿、26.59亿、39.44亿、44.59亿元人民币；投资活动现金流分别为 - 58.26亿、 - 55.51亿、 - 16.04亿、 - 16.33亿、 - 16.58亿元人民币；融资活动现金流分别为70.02亿、 - 13.45亿、 - 15.69亿、 - 19.17亿、 - 23.13亿元人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E年，毛利率分别为21.8%、15.5%、14.5%、18.5%、19.4%；ROE分别为15.2%、4.6%、4.8%、8.9%、10.6%；净负债权益比分别为36.3%、45.0%、42.1%、33.5%、24.0% [14] 业绩表现 - 2024年公司盈利10.07亿元，同比降64%，4季度亏损2.89亿元，环比扩42%；全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元创单季新高 [7] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13%，公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9%；4季度光伏玻璃产量环比下降，但销大于产，年末存货环比降20% [7] - 2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5%；销量增长4%，单价降18%；毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%），下半年环比降21.3个百分点至3.4% [7] 行业供需与价格 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨，行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [7] - 近期出台的新政使光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网，供给大幅收缩和短期需求爆发，推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] 产能情况 - 2024年公司仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨 [7] - 在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据市场情况陆续点火，印尼2条1600吨项目筹备中 [7] 股份资料 - 52周高位20.85港元，52周低位8.78港元，市值442.8242亿港元，日均成交量581万股，年初至今变化4.76%，200天平均价12.25港元 [6] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，如京能清洁能源、中国电力等买入评级，大唐新能源、固德威等中性评级 [12]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业收入约为186.826亿元，较2023年的215.237亿元下降13.20%[13][16][60][61] - 2024年归属母公司股东的净利润为10.066亿元，较2023年的27.597亿元下降63.53%[16][60] - 2024年基本每股盈利0.43元，2023年为1.24元[13] - 2024年摊薄每股盈利0.43元，2023年为1.24元[13] - 2024年非流动资产为290.42752亿元，2023年为261.49026亿元[13] - 2024年流动资产为138.77046亿元，2023年为168.32972亿元[13] - 2024年资产总额为429.19798亿元，2023年为429.81998亿元[13] - 2024年流动负债为86.95528亿元，2023年为91.8498亿元[13] - 2024年非流动负债为124.40109亿元，2023年为115.06108亿元[13] - 2024年负债总额为211.35637亿元，2023年为206.91088亿元[13] - 2024年营业成本157.876亿元，较2023年的168.307亿元减少10.431亿元，降幅6.20%[66] - 2024年毛利28.95亿元，较2023年的46.93亿元下降38.31%，毛利率15.50%，较2023年的21.80%下降6.30个百分点[67] - 2024年销售费用5200万元，较2023年的1.198亿元下降56.60%[69] - 2024年管理费用3.276亿元，较2023年的3.022亿元增长8.39%[70] - 2024年研发费用6.048亿元，较2023年的5.968亿元增长1.35%[72] - 2024年财务费用4.075亿元，较2023年的4.829亿元下降15.61%[73] - 2024年所得税1.124亿元，较2023年的2.888亿元下降61.09%，实际税率由9.46%上升至9.96%[74] - 2024年资本支出48.86亿元，较2023年的56.123亿元有所下降[75] - 2024年EBITDA为36.25亿元，较2023年的53.849亿元减少17.599亿元，EBITDA利润率为19.40%，较2023年的25.02%下降；净利润为10.161亿元，较2023年的27.63亿元减少17.469亿元，降幅63.22%[78] - 2024年12月31日，集团银行贷款为103.339亿元，较2023年12月31日的97.409亿元增加5.93亿元或6.09%[80] 2020年激励计划相关情况 - 2020年激励计划拟授予限制性股票600万股A股，占2020年6月29日公司股本总额195,000万股的0.31%[20] - 首次授予限制性股票500万股A股，占2020年6月29日公司股本总额的0.26%，占激励计划拟授予总数的83.33%[20] - 预留100万股A股，占2020年6月29日公司股本总额的0.05%，占激励计划拟授予总数的16.67%[20] - 截至2024年12月31日，2020年激励计划下无可供发行的股份[21] - 截至2024年12月31日，2020年激励计划首次授予及预留部分授予的剩余有效期分别为20个月及30个月[23] - 截至2024年1月1日，授予限制性股票总数2,260,000股，期内行使1,000,000股，期内注销120,000股，截至2024年12月31日剩余1,140,000股[24] - 2020年首次授予限制性股票解除限售比例每期均为20%[24] - 预留部分限制性股票解除限售比例每期均为20%[26] - 2021年5月25日，公司以14.23元/股价格向3名激励对象授予70万股A股限制性股票[28] - 2024年11月14日，公司对1名离职激励对象已获授但未解除限售的120,000股限制性股票完成回购注销[28] - 2020年激励计划下，截至2024年1月1日及12月31日可供授予的限制性股票数为零[30] - 限制性股票在解除限售前一日的加权平均收盘价为18.31元[29] - 2020年激励计划首次授予限制性股票授予价格不低于6.23元/股[29] - 2024年薪酬委员会审议2020年激励计划首次授予部分第四期20%和预留部分第三期20%限制性股票解除限售申请[31] - 董事会同意回购注销1名离职激励对象的120,000股限制性股票，并于2024年11月14日完成注销[31] 2021年A股股票期权计划相关情况 - 2021年A股股票期权计划建议授出期权数量为594.7858万份，约占批准日已发行股本总额214,689.3254万股的0.28%[35] - 其中首次授予535.3072万份，约占批准日股本总额的0.25%，占本次授予总量的90%；预留59.4786万份，约占批准日股本总额的0.03%，占本次授予总数的10%[35] - 截至2024年年度业绩公告之日，2021年A股股票期权计划可供发行股份总数为314.7284万份，约占已发行股份的0.14%[35] - 2021年A股股票期权计划有效期最长不超过72个月，截至2024年12月31日，剩余有效期为35个月[40] - 2021年A股股票期权计划授予日期为2021年11月19日[41] - 截至2024年12月31日，2021年A股股票期权计划已授出但尚未行使的购股权数目为3,147,284份，其中祝宇平24,000份，其他282名员工3,123,284份[43] - 2021年8月17日标的股价为每股人民币42.89元，有效期分别为1 - 5年，历史波动率为14.73% - 16.55%，无风险利率为1.50% - 2.75%[44] - 首次授予的股票期权行权价格从每股人民币44.02元，经多次股息派发调整至每股人民币43.17元[45] - 2021年A股股票期权计划首次授予分五期行权，每期可行权数量占获授权数量比例均为20%[47] - 截至2024年1月1日及12月31日，2021年A股股票期权计划项下可供授予的期权数目均为零[48] - 2021年A股股票期权计划首次授予第二个行权期于2024年11月18日到期，可行权数量为104.9094万份，因行权价格倒挂未行权并于12月注销[49] - 截至2024年12月31日，公司所有计划项下授出的期权和激励可能发行的股份数目除以该年度已发行股份（不含库存股）加权平均数目为0.13%[50] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年光伏玻璃收入168.161亿元，较2023年的196.765亿元下降14.54%[61] - 2024年浮法玻璃收入2.828亿元，较2023年的3.422亿元下降17.36%；工程玻璃收入5.021亿元，较2023年的5.827亿元下降13.83%[62] 行业环境相关情况 - 2025年《新能源上网电价市场化改革》要求6月1日后新项目电价由市场交易决定，存量项目执行保障性电价[53] - 2024年美国将光伏电池组件关税从25%提升至50%，并取消对东南亚四国光伏组件的关税豁免[54] - 2024年全球光伏新增装机同比增长约35.9%，约为530GW[52] - 2024年中国光伏新增装机规模达到277.57GW，同比增长28%[52] - 2024年美国全年光伏装机有望达到40.5GW，同比增长25%[52] 公司产能及产线情况 - 截至2024年12月31日，集团在产产能为日熔化量19400吨[58] - 现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%[58] 公司人员及薪酬情况 - 截至2024年12月31日，集团员工总数为7759人，员工总薪酬达9.583亿元，占总收入的5.13%[84] - 截至2024年12月31日止年度，高级管理层成员薪酬500,000港元以下有1人，500,000港元至1,000,000万港元有9人[136] 公司股权及股息情况 - 截至2024年12月31日，公司总股数为23.42919565亿股，其中A股19.01204565亿股，H股4.41715亿股，A股有946.6921万股库存股，H股无库存股[85] - 截至2024年12月31日止年度，董事会并无建议派付末期股息，期间无股东豁免股息安排[86] 公司税务相关情况 - 个人持有A股，持股期限超过1年，股息红利所得暂免征收个人所得税；1个月以内（含1个月）全额计入应纳税所得额；1个月以上至1年（含1年）暂减按50%计入，统一适用20%税率计征[89] - 上市公司对QFII和除QFII以外的非居民企业股东按10%的税率代扣代缴企业所得税[90][91] - 香港市场投资者投资上交所和深交所上市A股取得的股息红利所得，上市公司按10%税率代扣所得税[93][94] - 香港投资者中属其他国家税收居民且所在国与中国税收协定规定股息红利所得税率低于10%，可申请按差额退税[93][94] - 外籍个人从外商投资企业取得的股息、红利所得，暂免征收个人所得税[95] - 中国居民企业向境外H股非居民企业股东派发2008年及以后年度股息，按10%税率代扣代缴企业所得税[95] - 境外非居民企业股东获股息后可申请按税收协定（安排）规定税率差额退税[95] - 内地个人投资者通过沪港通和深港通投资香港联交所上市H股取得的股息红利，H股公司按20%税率代扣个人所得税[96][97] - 内地证券投资基金通过沪港通和深港通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得，按20%税率计征个人所得税[96][97] - 内地企业投资者通过沪港通和深港通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得，H股公司不代扣，企业自行申报缴纳[96][97] - 内地居民企业连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，依法免征企业所得税[96][97] - 公司股东依据上述规定缴纳相关税项和/或享受税项减免[98] 公司管理层人员情况 - 姜瑾华女士63岁，2000年6月加入集团，玻璃行业经验逾31年，2022年1月至今任公司本部产业园总经理[101] - 阮泽云女士38岁，2009年10月加入集团，除公司外，2016年6月至今任嘉兴义禾投资有限公司执行董事等职[102] - 魏叶忠先生53岁，玻璃行业经验逾29年，1998年加入集团，2024年1月至今任公司发展规划中心副总经理及物流部总经理[104] - 沈其甫先生58岁，1999年9月加入集团，玻璃行业经验逾22年，2022年1月至今任集团本部产业园副总经理[104] - 徐攀女士37岁，2021年5月加入集团，2011年取得国际注册内部审计师资质，2015年取得中国注册会计师协会非执业会员资格[105] - 杜健女士47岁，2024年11月加入集团，2005年12月取得浙江大学管理科学与工程博士学位，2020年5月至今任杭州壹网壹创科技股份有限公司独立董事[106][107] - 吴幼娟女士49岁，2021年5月加入集团，持有香港中文大学工商管理学士学位等，2016年3月至今任结好金融集团有限公司独立非执行董事[107] - 华富兰女士62岁，2018年11月加入集团，2024年11月18日辞任公司独立非执行董事，2013年至今在浙江火炬星火科技发展有限公司担任董事[109] - 郑文荣先生61岁，集团共同创办人，玻璃行业经验逾25年，1998年加入集团，2025年1月至今任公司工程部副总经理[110] - 沈福泉先生65岁，集团共同创办人，玻璃行业经验逾24年，1998年加入集团；祝全明先生71岁，集团共同创办人，玻璃行业经验逾25年，1998年加入集团[110] - 公司职工代表监事张惠珍50岁，2006年2月加入集团，2025年1月至今任本部产业园高性能玻璃分部副总经理[111] - 公司职工代表监事钮丽萍39岁，2003年10月加入集团，2020年至今任公司财务中心资金部主管[111] - 公司常务副总裁赵晓非40岁，2011年5月加入集团，2016年1月至今任公司光伏事业部总经理[112] - 公司副总裁韦志明56岁，2006年8月加入集团，玻璃行业经验逾32年，2016年1月至今任公司发展部总经理[114] - 公司副总裁赵长海50岁，毕业于华东理工大学，主修无机材料，现任公司研发中心副总经理

报告公司投资评级 - 报告给予福莱特玻璃“增持”（首次）评级 [1] 报告的核心观点 - 福莱特玻璃是光伏玻璃双龙头之一 短期春节后尤其3月组件排产修复 光伏玻璃有望去库 中长期光伏玻璃新增产能放缓 叠加终端需求增长 行业供需格局改善 带动盈利修复 公司竞争力持续 长期空间向上 预计2024 - 2026年归母净利润分别为10.10、6.33、27.00亿元 截至2025年2月5日收盘 港股股价对应2026年的PE为8.7x PB为1.0x 建议投资者关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2025年2月5日收盘价为11.42港元 总市值为447.70亿港元 总股本为23.43亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,524|17,357|17,899|22,437| |同比增长|39.2%|-19.4%|3.1%|25.4%| |归母净利润（百万元）|2,760|1,010|633|2,700| |同比增长|30.0%|-63.4%|-37.3%|326.3%| |毛利率|21.8%|16.2%|11.3%|19.9%| |ROE|15.2%|4.5%|2.7%|11.0%| |每股收益（元）|1.24|0.45|0.28|1.21| |市盈率|8.5|23.2|36.9|8.7| [5] 资产负债表 - 2023 - 2026年非流动资产分别为26,149、29,429、30,191、30,798百万元 流动资产分别为16,833、14,717、14,674、16,754百万元 总负债分别为22,215、22,972、23,447、25,472百万元 归母净资产分别为22,291、23,050、23,527、25,557百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为21,524、17,357、17,899、22,437百万元 营业成本分别为15,115、15,577、17,723、19,460百万元 归母净利润分别为2,760、1,010、633、2,700百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为1,967、4,018、3,673、5,898百万元 投资活动产生现金流量分别为 - 5,826、 - 5,776、 - 3,612、 - 3,534百万元 融资活动产生现金流量分别为7,002、 - 362、 - 234、 - 700百万元 [9] 公司业绩情况 - 2024年3 - 5月光伏玻璃行业新增点火产能较多 5月开始陆续爬产放量 此后组件排产不及预期 行业开始累库 2024H2至今行业盈利压力较大 但福莱特玻璃成本优势突出 2024Q4业绩略好于市场预期 公司业绩预告称2024年归母净利润9.4 - 10.8亿元 指引中枢为10.1亿元 推算2024Q4业绩指引中枢为 - 2.9亿元 亏损幅度环比提升 但整体好于预期 其中 2024年11月提前冷修一座1000吨窑炉 预计产生部分资产减值损失 2024Q4末光伏玻璃价格低于2024Q3末 且处于亏损状态 预计有部分存货减值计提 [6] 行业情况及投资建议 - 由于持续亏损 行业冷修增加 且部分产线堵窑口 目前全球光伏玻璃有效产能处于相对低位 若此后下游需求修复 堵窑口的产能可较快放量 但冷修产能复产及爬坡需要时间 预计春节后尤其3月下游组件排产修复 光伏玻璃行业有望阶段性去库存 不排除届时玻璃价格小幅回升的可能 带动公司盈利修复 从中长期看 随着下游需求增长 及光伏玻璃新增产能放缓 光伏玻璃行业供需关系改善 龙头公司成本优势突出 长期竞争力持续 建议投资者关注光伏玻璃龙头福莱特玻璃的短期去库行情及长期布局价值 [6]

投资评级 - 报告给予福莱特玻璃（6865 HK）买入评级 目标价为16港元 较现价11 96港元有34%的上升空间 [2][7][14] 公司业绩 - 福莱特玻璃前三季度实现营业收入146 04亿元 同比减少8 06% 归母净利润12 96亿元 同比减少34 18% 扣非归母净利润12 45亿元 同比减少36 02% 基本每股收益0 55元 [4][11] - 公司Q3归母净利润为-2 03亿元 受光伏玻璃价格持续下行及减值影响 预计Q4盈利将持续承压 [4][11] 行业现状 - 截至2024年11月22日 国内光伏玻璃2 0mm镀膜主流价格为12元 平米 3 2mm镀膜主流价格为19 5元 平米 均环比上周持平 [5][12] - 行业进入需求淡季 光伏玻璃累库增加 行业库存天数上升至40天以上 预计冷修产线还将大量增加才能供需平衡 [5][12] - 目前全行业处于亏损状况 近期出口退税率下调以及冬季天然气价格上行将进一步加重企业亏损情况 并增加企业资金和经营压力 [5][12] 未来展望 - 展望2025年 随着供给端产能出清 加上Q1淡季过后Q2需求复苏 行业将进入去库存阶段 光伏玻璃价格将理性回归 [5][12] - 公司作为行业龙头 资金实力 技术成本和海外扩产优势明显 待落后产能出清 需求回暖后 公司市场份额和竞争实力有望进一步增强 [12] 产能规划 - 截至2024Q3 公司总产能为23000吨 日 其中冷修产能为2600吨 堵窑口为2000吨 合计减产约20% [6][13] - 公司原规划的安徽2条日熔化量1200吨的生产线和南通产能4条日熔化量1200吨的生产线或将根据市场情况安排投产节奏 [6][13] - 海外越南1条1600吨以及印尼2条1600吨产能 按原计划 预计将在2026年或之后陆续点火 [6][13] 财务预测 - 预计2024年营业额为18 140百万元 同比下降15 7% 2025年和2026年营业额分别为19 347百万元和21 422百万元 同比增长6 7%和10 7% [8] - 预计2024年净利润为999百万元 同比下降63 8% 2025年和2026年净利润分别为1 378百万元和1 912百万元 同比增长37 9%和38 8% [8] - 预计2024年每股盈利为0 42元 2025年和2026年每股盈利分别为0 59元和0 81元 [8]

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[2] 报告核心观点 - 福莱特玻璃2024前三季度收入146.04亿元同比下降8.06%归母净利12.96亿元同比下降34.18% Q3收入39.08亿元同比下降37.03%环比下降21.37%归母净利 -2.03亿元同比下降122.97%环比下降127.48%业绩承压[3] - Q3期间费用率10.6%环比增长3.7pct存货21.7亿环比增长1.5pct经营性现金流净额12.7亿环比增长11.0%应收票据及应收账款43亿环比下降18.6%且Q3发生资产减值损失1.1亿[4] - 光伏玻璃环节盈利底部明确企业投产热情下降冷修减产增多随着2025年春节后组件需求增长库存有望去化盈利修复福莱特作为行业龙头有成本优势未来盈利弹性可观[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - Q3期间费用率10.6%环比增长3.7pct存货21.7亿环比增长1.5pct经营性现金流净额12.7亿环比增长11.0%应收票据及应收账款43亿环比下降18.6%且Q3发生资产减值损失1.1亿[4] 行业现状与展望方面 - 由于Q2行业产能投放较多+Q3组件去库导致玻璃采购需求平淡玻璃库存攀升价格跌至部分企业现金成本附近行业盈利水平低福莱特受行业影响经营性业绩小有亏损[3] - 光伏玻璃环节盈利底部明确企业投产热情下降冷修减产增多当前行业在产产能可支撑组件需求与组件排产相当2025年春节后组件需求增长库存有望去化盈利修复后续光伏供给侧政策有望出台组件量利若加速修复玻璃环节有望率先受益[4]

报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][7] 报告的核心观点 - 光伏玻璃价格大跌致福莱特玻璃业绩首亏，股价已反映供给侧改革预期，维持中性评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 福莱特玻璃3季度收入39.1亿元（人民币），同比-37%/环比-21%，归母净亏损2.03亿元，上市以来首次亏损[1] - 3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%，远超纯碱价格下跌导致的成本下降，导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低[1] - 销售/管理/研发/财务费用率0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，同比提高0.1/1.0/0.7/2.1个百分点，其中财务费用包括汇兑损失约0.3亿元，计提1.13亿元资产减值，包括因冷修计提固定资产减值和存货减值[1] - 2024 - 2026年盈利下调44%/49%/29%[1] - 福莱特玻璃2022 - 2026年的收入（百万人民币）分别为15,461、21,524、17,881、20,130、23,444，同比增长分别为77.4%、39.2%、-16.9%、12.6%、16.5%；净利润（百万人民币）分别为2,123、2,760、1,114、1,137、2,297，每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.47、0.48、0.98，同比增长分别为0.1%、18.7%、-59.6%、2.0%、102.1%[2] - 2024年3季度福莱特玻璃营业收入为3907.9（百万人民币），同比-37.0%，环比-21.4%；营业成本为3674.5（百万人民币），同比-21.6%，环比0.5%；毛利为233.4（百万人民币），同比-84.7%，环比-82.2%等各项财务数据[4] - 2023 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）分别为12.20、11.83、14.32、16.27；单位售价（人民币元/平米）分别为16.1、13.4、12.5、12.9；单位成本（人民币元/平米）分别为12.5、11.2、10.8、10.5；毛利率（%）分别为22.4、16.1、14.0、18.5[5] - 2022 - 2026年福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2,153、3,052、1,175、1,202、2,517；经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1,967、3,570、3,802、4,526等各项财务数据[8] 行业情况 - 在亏损和库存压力下，9月以来行业继续减产，9/10月冷修产能达1830/2450吨，无点火产能，目前行业在产产能相比高峰6月底时已下降9%，在产产能也通过堵窑口减产，实际减产幅度更大（福莱特玻璃8月以来已减产20%），但由于需求不及预期，组件月产量自6月减产以来至今未有明显回升，导致玻璃仍持续累库，2.0/3.2毫米玻璃价格9月以来继续下跌8%/10%，目前玻璃已供需平衡，预计即将开始缓慢去库，但随着明年1季度淡季到来以及龙头企业今年的扩产计划仍有大量未完成，去库力度和持续时间不确定性仍较大，价格明显回升仍需进一步减产[1] - 在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升，并利好福莱特玻璃等能耗更低的龙头企业，但实际效果仍取决于政策力度[1]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为106.96亿元人民币，同比增长10.5%[5] - 公司2024年上半年净利润为15亿元人民币，同比增长38.2%[5] - 公司2024年上半年毛利润为25.44亿元人民币，同比增长37.5%[5] - 公司2024年上半年营业总收入为106.96亿人民币，同比增长10.5%[97] - 公司2024年上半年营业总成本为89.59亿人民币，同比增长5.2%[97] - 公司2024年上半年研发费用为3.26亿人民币，同比增长13.7%[97] - 公司2024年上半年货币资金为21.01亿人民币，同比增长41.5%[93] - 公司2024年上半年应收账款为7.48亿人民币，同比下降24.9%[93] - 公司2024年上半年长期股权投资为35.15亿人民币，同比增长89.8%[93] - 公司2024年上半年短期借款为4.47亿人民币，同比下降47.0%[94] - 公司2024年上半年未分配利润为106.10亿人民币，同比增长6.1%[91] - 公司2024年上半年所有者权益合计为225.43亿人民币，同比增长1.1%[91] - 公司2024年上半年负债合计为1073.69亿人民币，同比增长5.9%[94] - 2024年半年度净利润为1,500,260,948.87元，同比增长38.2%[99] - 2024年半年度归属于母公司所有者的综合收益总额为1,430,211,814.43元，同比增长26.9%[100] - 2024年半年度基本每股收益为0.64元，同比增长25.5%[100] - 2024年半年度营业收入为2,282,090,139.41元，同比下降11.3%[102] - 2024年半年度研发费用为84,690,185.47元，同比下降21.3%[102] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为1,745,865,470.74元，同比增长306.5%[105] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为-2,652,734,367.98元，同比下降58.5%[105] - 公司2024年上半年取得借款收到的现金为5,405,295,139.04元，较2023年同期的7,460,703,309.36元下降27.6%[107] - 公司2024年上半年筹资活动现金流入小计为6,617,302,754.22元，较2023年同期的7,924,841,821.71元下降16.5%[107] - 公司2024年上半年筹资活动现金流出小计为6,588,425,392.13元，较2023年同期的4,541,500,025.70元增长45.1%[107] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为223,869,985.39元，较2023年同期的-478,194,461.39元显著改善[109] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为467,822,455.82元，较2023年同期的-1,259,122,831.30元大幅改善[109] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为4,604,673,954.97元，较2023年同期的3,217,850,667.97元增长43.1%[107] - 公司2024年上半年母公司筹资活动产生的现金流量净额为-16,941,461.78元，较2023年同期的1,918,251,156.74元大幅下降[110] - 公司2024年上半年母公司期末现金及现金等价物余额为1,934,142,946.55元，较2023年同期的1,110,071,360.19元增长74.2%[110] - 公司所有者权益合计为22,290,910,451.16元，较期初增加252,265,568.29元[112] - 未分配利润为9,998,276,039.62元，较期初增加611,400,629.21元[112] - 资本公积为10,798,133,395.26元，较期初增加6,075,057.29元[112] - 少数股东权益为75,836,059.74元，较期初增加1,640,620.88元[112] - 专项储备为49,829,227.15元，较期初增加12,760,292.11元[112] - 其他综合收益为11,349,243.83元，较期初减少70,049,134.44元[112] - 库存股为15,986,520.00元，较期初增加309,561,662.40元[112] - 其他权益工具为491,726,417.43元，较期初减少245.86元[112] - 实收资本为587,831,058.75元，较期初增加11.50元[112] - 归属于母公司所有者权益为14,032,447,213.17元，较期初增加1,147,227,396.26元[113] 资产与负债 - 公司2024年上半年非流动资产为285.87亿元人民币，同比增长9.3%[5] - 公司2024年上半年流动负债为97.68亿元人民币，同比增长6.4%[5] - 公司2024年上半年未分配利润为106.1亿元人民币，同比增长6.1%[5] - 截至2024年6月30日，公司总资产为人民币44,689.6百万元，较2023年12月31日增加人民币1,707.6百万元，增幅为3.97%[47] - 截至2024年6月30日，公司资产负债率为49.56%，较2023年12月31日的48.14%上升1.42个百分点[49] - 截至2024年6月30日，公司资本支出总额为人民币2,612.1百万元，较2023年同期的人民币1,706.6百万元大幅增加[50] - 截至2024年6月30日，公司流动比率为1.65，较2023年12月31日的1.83有所下降[48] - 截至2024年6月30日，公司股东权益为人民币22,543.2百万元，较2023年12月31日增加人民币252.3百万元，增幅为1.13%[47] - 截至2024年6月30日止六个月，公司EBITDA为人民币3,012.4百万元，同比增长人民币724.6百万元，EBITDA利润率从23.64%提升至28.16%[46] - 截至2024年6月30日止六个月，公司净利润为人民币1,500.3百万元，同比增长人民币414.9百万元[46] - 截至2024年6月30日，公司货币资金为5,607,129,980.23元，较2023年底减少15.25%[88] - 公司应收账款为3,458,132,591.45元，较2023年底减少6.17%[88] - 公司存货为2,135,251,646.63元，较2023年底增加6.68%[88] - 公司固定资产为15,803,940,524.33元，较2023年底增加4.56%[88] - 公司在建工程为2,757,293,905.16元，较2023年底增加57.03%[88] - 公司短期借款为1,317,052,694.24元，较2023年底减少31.18%[89] - 公司应付账款为4,789,202,121.26元，较2023年底增加5.95%[89] - 公司长期借款为7,261,195,966.40元，较2023年底增加9.11%[89] 股权激励计划 - 公司2020年激励计划拟授予600万股A股，占当时股本总额的0.31%[10] - 公司2020年激励计划的有效期最长不超过72个月[11] - 2020年激励计划首次授予的限制性股票数量为1,840,000股，授予价格为每股人民币6.23元[12] - 2021年预留部分限制性股票授予数量为420,000股，授予价格为每股人民币14.23元[12] - 截至2024年6月30日，2020年激励计划下可供授予的限制性股票数量为零[16] - 2020年激励计划首次授予的限制性股票解除限售比例为20%，分五个阶段进行[13] - 预留部分限制性股票的解除限售比例同样为20%，分五个阶段进行[14] - 限制性股票在解除限售前一日的加权平均收盘价为人民币23.39元[15] - 2021年A股股票期权激励计划于2021年8月17日公告实施[17] - 二零二一年A股股票期权计划建议授出的A股股票期权数量为594.7858万份，约占批准日已发行股本总额214,689.3254万股的0.28%[20] - 首次授予的股票期权数量为535.3072万份，约占公司股本总额的0.25%，占本次授予股票期权总量的90%[20] - 截至二零二四年六月三十日，二零二一年A股股票期权计划可供发行的股份总数为419.6378万份，约占已发行股份的0.18%[20] - 任何一名激励对象通过全部有效期内的二零二一年A股股票期权计划获授的股票均未超过公司股本总额的1.00%[21] - 二零二一年A股股票期权计划的有效期从期权授予日（即二零二一年十一月十九日）开始，最长不超过72个月，截至二零二四年六月三十日，剩余有效期为41个月[23] - 首次授予的股票期权的行权价格为每股人民币44.02元，后调整至每股人民币43.79元[27] - 二零二一年A股股票期权计划满足期权的行权条件后，将从授予日后的十二月满后分五期行权[22] 光伏行业 - 公司主要生产和销售光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃[6] - 公司2024年上半年新增光伏装机量达到102.48GW，同比增长30.7%[30] - 美国对光伏组件和光伏电池的关税从25%提高到50%，影响东南亚产能[31] - 2024年上半年全国多晶硅、硅片、电池片和组件的产量同比增长均超30%[32] - 光伏玻璃价格下滑已超20%，行业冷修产能超过1万吨[33] - 公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修[34] - 公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，将进一步降低成本[34] - 光伏玻璃销售收入为人民币9,659.1百万元，同比增长9.93%[37] - 中国大陆销售收入为人民币8,252.3百万元，同比增长9.75%[37] - 海外销售收入为人民币2,443.7百万元，同比增长13.17%[37] 股东与股权结构 - 阮洪良先生持有1,083,445,543股A股，占公司总股本的56.98%[57] - 姜瑾華女士持有1,083,445,543股A股，占公司总股本的56.98%[57] - 阮澤雲女士持有350,532,000股A股和2,203,000股H股，分别占公司总股本的18.44%和0.49%[59] - JPMorgan Chase & Co.持有41,236,795股H股，占公司总股本的9.16%[62] - BlackRock, Inc.持有32,628,827股H股，占公司总股本的7.25%[62] - Pacific Asset Management Co., Ltd.持有31,525,000股H股，占公司总股本的7.01%[62] - Shanghai Greenwoods Asset Management Company Limited持有27,042,000股H股，占公司总股本的6.01%[62] - Xizang Jingning Corporate Management Company Limited持有27,042,000股H股，占公司总股本的6.01%[62] - CICC Pucheng Investment Co., Ltd.持有23,870,000股H股，占公司总股本的5.30%[62] - China International Capital Corporation Limited持有22,573,000股H股，占公司总股本的5.02%[62] - 公司截至2024年6月30日共发行1,901,324,281股A股和450,000,000股H股，总计2,351,324,281股[1][2] - 阮洪良先生持有404,031,943股A股和485,000股H股，姜瑾华女士持有324,081,600股A股和111,000股H股[3] - 阮洪良先生质押35,650,000股A股给非合格贷款人作为担保[3] - 阮洪良先生持有1,386,600张可转换为3,284,225股A股的可换股债券，其中1,250,000张质押给非合格贷款人[3] - JPMorgan Chase & Co.持有4,362,225股好仓和1,495,000股淡仓的非上市衍生工具[4] - BlackRock, Inc.持有684,000股好仓和2,906,000股淡仓的非上市衍生工具[5] - 公司截至2024年6月30日在香港联交所累计回购8,285,000股H股，总代价为122,291,740港币[65][66] - 公司截至2024年6月30日在上海证券交易所累计回购8,250,600股A股，总代价为200,400,349元[68][69] - 公司计划将回购的A股股份用于股权激励或员工持股计划[68] 募集资金 - 公司发行A股可转换公司债券募集资金净额为人民币3,976,921,200.33元，实际发行4,000万张，票面金额为人民币100元[70] - 截至2024年6月30日，公司A股可转换公司债券募集资金已使用人民币3,039,899,100元，剩余人民币937,023,100元[72] - 公司向特定对象发行A股股票募集资金净额为人民币5,965,407,146.70元，发行数量为204,429,301股，发行价格为29.35元/股[73] - 截至2024年6月30日，公司向特定对象发行A股股票募集资金已使用人民币5,435,896,100元，剩余人民币529,511,000元[75] - 公司A股可转换公司债券募集资金主要用于年产75万吨太阳能装备用超白玻璃项目，已使用人民币137,937.86万元，剩余人民币56,562.14万元[72] - 公司向特定对象发行A股股票募集资金主要用于年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目，已使用人民币183,505.18万元，剩余人民币9,494.82万元[75] - 公司A股可转换公司债券募集资金补充流动资金项目已全部使用完毕，金额为人民币120,000万元[72] - 公司向特定对象发行A股股票募集资金补充流动资金项目已全部使用完毕，金额为人民币180,000万元[75] - 公司预计A股可转换公司债券募集资金剩余金额将在2024年12月之前使用完毕[72] - 公司预计向特定对象发行A股股票募集资金剩余金额将在2024年12月31日之前使用完毕[76] 税务政策 - 个人持股超过1年的股息红利暂免征收个人所得税[78] - 个人持股1个月以内的股息红利全额计入应纳税所得额，适用20%税率[78] - 个人持股1个月至1年的股息红利暂减按50%计入应纳税所得额，适用20%税率[78] - 合格境外机构投资者(QFII)股息红利按10%税率代扣代缴企业所得税[79] - 非居民企业股东股息红利按10%税率代扣代缴企业所得税[79] - 香港市场投资者投资A股股息红利按10%税率代扣所得税[80] - 香港投资者可申请享受税收协议待遇，按协议税率退税[80] - 外籍个人从外商投资企业取得的股息红利暂免征收个人所得税[83] - 境外H股非居民企业股东股息按10%税率代扣代缴企业所得税[83] - 境外非居民企业股东可申请享受税收协议待遇，按协议税率退税[83] 股息分配 - 公司拟派发每股普通中期股息人民币0.13元（税前）[86] 财务报告与会计政策 - 公司主要经营活动为玻璃产品的生产与销售[116] - 公司财务报告以持续经营为编制基础，未发现对持续经营能力产生重大怀疑的事项和情况[117] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[120] - 公司及除越南、印尼子公司外的其他子公司以人民币为记账本位币[121] - 单个客户的销售收入占总收入的10%以上被视为重要销售客户[122] - 单个项目的预算金额大于1亿元被视为重要在建工程项目[122] - 单个固定资产项目减值金额大于1亿元被视为重大固定资产减值[122] - 公司遵循企业会计准则，财务报告真实、完整地反映了公司的财务状况、经营成果、股东权益变动和现金流量[119] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，子公司自控制权获得时起纳入合并范围[128] - 对于通过非同一控制下的企业合并取得的子公司，其自购买日起的经营成果及现金流量已纳入合并财务报表[128] - 子公司所有者权益中不属于母公司的份额作为少数股东权益列示，当期净损益中属于少数股东权益的份额在合并利润表中列示[129] - 现金等价物指公司持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金的短期投资[131] - 外币交易在初始确认时采用交易发生日的即期汇率折算，

报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][2][7] 报告的核心观点 - 福莱特玻璃2季度收入/归母净利49.7/7.39亿元（人民币下同）同比+15%/+29%环比 -13%/-3%净利比预期低2%主要由于计提0.81亿元固定资产减值2季度光伏玻璃均价环比小幅上涨纯碱和天然气价格下跌使成本下降推动毛利率环比提升5.0个百分点至26.5%创出4Q21以来新高比预期高3个百分点产销率降低使销量环比下降[1] - 公司上半年点火2条1200吨产线7月冷修600吨和1000吨2条产线8月冷修1000吨产线光伏玻璃在产产能相比年初减少200吨至20400吨市占率有所下降由于行业供需关系恶化下半年原计划点火6条1200吨产线将有所推迟[1] - 光伏组件6/7月环比持续减产11%/9%导致光伏玻璃供过于求加剧2.0毫米玻璃价格7/8月跌10%/7%尽管7月末以来纯碱价格下跌超10%推动成本下降超2%但在当前价格下测算公司净利层面也已仅有微利大多数二三线企业则已毛利亏损1000吨以下窑炉绝大多数已亏损现金行业出现冷修潮7/8月冷修产能达6250/3000吨而新点火产能仅有1200/1200吨当前行业名义日熔量已相比6月底减少约6%同时部分在产窑炉也在减产而组件8月则有所增产推动供需差大幅收窄随着旺季到来预计9月组件将继续增产并推动玻璃去库价格10 - 11月将小幅反弹但龙头企业今年尚未完成的投产计划仍较多预计年末将出现投产潮随着淡季到来明年1季度价格或将再度下跌行业已进入出清阶段在千吨级以下窑炉大多关停前玻璃价格仍将在较长时间内维持低位[1] - 由于光伏玻璃价格走势和公司扩产不及预期下调2024 - 26年盈利预测17%/28%/20%基于10.6倍2025年市盈率（相比过去5年平均折让40%以反映盈利不确定性加大和行业估值下降）将目标价下调至11.09港元（原13.10港元）评级下调至中性[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的收入（百万人民币）分别为15461、21524、19349、22944、25919同比增长分别为77.4%、39.2%、 - 10.1%、18.6%、13.0%净利润（百万人民币）分别为2123、2760、1979、2247、3235每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.84、0.96、1.38同比增长分别为0.1%、18.7%、 - 28.3%、13.5%、44.0%[2] - 2024 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）预测分别为12.43、15.45、17.00单位售价（人民币元/平米）分别为13.9、13.4、13.8单位成本（人民币元/平米）分别为11.3、11.1、11.0毛利率分别为18.5%、17.0%、20.0%[5] - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2153、3052、2148、2448、3573经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1967、5828、5191、5694资本开支（百万人民币）分别为8071、5612、5050、1550、3050投资活动现金流（百万人民币）分别为7869、5826、5168、1727、3266融资活动现金流（百万人民币）分别为7854、7002、 - 3149、 - 2849、 - 2094[8] - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的毛利率分别为22.1%、21.8%、18.7%、17.3%、20.0%EBITDA利润率分别为23.9%、24.9%、24.8%、23.0%、25.2%EBIT利润率分别为15.5%、16.4%、13.2%、12.2%、14.9%净利率分别为13.7%、12.8%、10.2%、9.8%、12.5%ROA分别为9.1%、9.4%、5.9%、6.3%、8.3%ROE分别为16.4%、15.2%、8.7%、9.3%、12.4%ROIC分别为14.5%、13.6%、8.4%、8.5%、11.6%[8]