投资评级 - 报告给予福莱特玻璃（6865 HK）买入评级 目标价为16港元 较现价11 96港元有34%的上升空间 [2][7][14] 公司业绩 - 福莱特玻璃前三季度实现营业收入146 04亿元 同比减少8 06% 归母净利润12 96亿元 同比减少34 18% 扣非归母净利润12 45亿元 同比减少36 02% 基本每股收益0 55元 [4][11] - 公司Q3归母净利润为-2 03亿元 受光伏玻璃价格持续下行及减值影响 预计Q4盈利将持续承压 [4][11] 行业现状 - 截至2024年11月22日 国内光伏玻璃2 0mm镀膜主流价格为12元 平米 3 2mm镀膜主流价格为19 5元 平米 均环比上周持平 [5][12] - 行业进入需求淡季 光伏玻璃累库增加 行业库存天数上升至40天以上 预计冷修产线还将大量增加才能供需平衡 [5][12] - 目前全行业处于亏损状况 近期出口退税率下调以及冬季天然气价格上行将进一步加重企业亏损情况 并增加企业资金和经营压力 [5][12] 未来展望 - 展望2025年 随着供给端产能出清 加上Q1淡季过后Q2需求复苏 行业将进入去库存阶段 光伏玻璃价格将理性回归 [5][12] - 公司作为行业龙头 资金实力 技术成本和海外扩产优势明显 待落后产能出清 需求回暖后 公司市场份额和竞争实力有望进一步增强 [12] 产能规划 - 截至2024Q3 公司总产能为23000吨 日 其中冷修产能为2600吨 堵窑口为2000吨 合计减产约20% [6][13] - 公司原规划的安徽2条日熔化量1200吨的生产线和南通产能4条日熔化量1200吨的生产线或将根据市场情况安排投产节奏 [6][13] - 海外越南1条1600吨以及印尼2条1600吨产能 按原计划 预计将在2026年或之后陆续点火 [6][13] 财务预测 - 预计2024年营业额为18 140百万元 同比下降15 7% 2025年和2026年营业额分别为19 347百万元和21 422百万元 同比增长6 7%和10 7% [8] - 预计2024年净利润为999百万元 同比下降63 8% 2025年和2026年净利润分别为1 378百万元和1 912百万元 同比增长37 9%和38 8% [8] - 预计2024年每股盈利为0 42元 2025年和2026年每股盈利分别为0 59元和0 81元 [8]

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[2] 报告核心观点 - 福莱特玻璃2024前三季度收入146.04亿元同比下降8.06%归母净利12.96亿元同比下降34.18% Q3收入39.08亿元同比下降37.03%环比下降21.37%归母净利 -2.03亿元同比下降122.97%环比下降127.48%业绩承压[3] - Q3期间费用率10.6%环比增长3.7pct存货21.7亿环比增长1.5pct经营性现金流净额12.7亿环比增长11.0%应收票据及应收账款43亿环比下降18.6%且Q3发生资产减值损失1.1亿[4] - 光伏玻璃环节盈利底部明确企业投产热情下降冷修减产增多随着2025年春节后组件需求增长库存有望去化盈利修复福莱特作为行业龙头有成本优势未来盈利弹性可观[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - Q3期间费用率10.6%环比增长3.7pct存货21.7亿环比增长1.5pct经营性现金流净额12.7亿环比增长11.0%应收票据及应收账款43亿环比下降18.6%且Q3发生资产减值损失1.1亿[4] 行业现状与展望方面 - 由于Q2行业产能投放较多+Q3组件去库导致玻璃采购需求平淡玻璃库存攀升价格跌至部分企业现金成本附近行业盈利水平低福莱特受行业影响经营性业绩小有亏损[3] - 光伏玻璃环节盈利底部明确企业投产热情下降冷修减产增多当前行业在产产能可支撑组件需求与组件排产相当2025年春节后组件需求增长库存有望去化盈利修复后续光伏供给侧政策有望出台组件量利若加速修复玻璃环节有望率先受益[4]

报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][7] 报告的核心观点 - 光伏玻璃价格大跌致福莱特玻璃业绩首亏，股价已反映供给侧改革预期，维持中性评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 福莱特玻璃3季度收入39.1亿元（人民币），同比-37%/环比-21%，归母净亏损2.03亿元，上市以来首次亏损[1] - 3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%，远超纯碱价格下跌导致的成本下降，导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低[1] - 销售/管理/研发/财务费用率0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，同比提高0.1/1.0/0.7/2.1个百分点，其中财务费用包括汇兑损失约0.3亿元，计提1.13亿元资产减值，包括因冷修计提固定资产减值和存货减值[1] - 2024 - 2026年盈利下调44%/49%/29%[1] - 福莱特玻璃2022 - 2026年的收入（百万人民币）分别为15,461、21,524、17,881、20,130、23,444，同比增长分别为77.4%、39.2%、-16.9%、12.6%、16.5%；净利润（百万人民币）分别为2,123、2,760、1,114、1,137、2,297，每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.47、0.48、0.98，同比增长分别为0.1%、18.7%、-59.6%、2.0%、102.1%[2] - 2024年3季度福莱特玻璃营业收入为3907.9（百万人民币），同比-37.0%，环比-21.4%；营业成本为3674.5（百万人民币），同比-21.6%，环比0.5%；毛利为233.4（百万人民币），同比-84.7%，环比-82.2%等各项财务数据[4] - 2023 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）分别为12.20、11.83、14.32、16.27；单位售价（人民币元/平米）分别为16.1、13.4、12.5、12.9；单位成本（人民币元/平米）分别为12.5、11.2、10.8、10.5；毛利率（%）分别为22.4、16.1、14.0、18.5[5] - 2022 - 2026年福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2,153、3,052、1,175、1,202、2,517；经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1,967、3,570、3,802、4,526等各项财务数据[8] 行业情况 - 在亏损和库存压力下，9月以来行业继续减产，9/10月冷修产能达1830/2450吨，无点火产能，目前行业在产产能相比高峰6月底时已下降9%，在产产能也通过堵窑口减产，实际减产幅度更大（福莱特玻璃8月以来已减产20%），但由于需求不及预期，组件月产量自6月减产以来至今未有明显回升，导致玻璃仍持续累库，2.0/3.2毫米玻璃价格9月以来继续下跌8%/10%，目前玻璃已供需平衡，预计即将开始缓慢去库，但随着明年1季度淡季到来以及龙头企业今年的扩产计划仍有大量未完成，去库力度和持续时间不确定性仍较大，价格明显回升仍需进一步减产[1] - 在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升，并利好福莱特玻璃等能耗更低的龙头企业，但实际效果仍取决于政策力度[1]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为106.96亿元人民币，同比增长10.5%[5] - 公司2024年上半年净利润为15亿元人民币，同比增长38.2%[5] - 公司2024年上半年毛利润为25.44亿元人民币，同比增长37.5%[5] - 公司2024年上半年营业总收入为106.96亿人民币，同比增长10.5%[97] - 公司2024年上半年营业总成本为89.59亿人民币，同比增长5.2%[97] - 公司2024年上半年研发费用为3.26亿人民币，同比增长13.7%[97] - 公司2024年上半年货币资金为21.01亿人民币，同比增长41.5%[93] - 公司2024年上半年应收账款为7.48亿人民币，同比下降24.9%[93] - 公司2024年上半年长期股权投资为35.15亿人民币，同比增长89.8%[93] - 公司2024年上半年短期借款为4.47亿人民币，同比下降47.0%[94] - 公司2024年上半年未分配利润为106.10亿人民币，同比增长6.1%[91] - 公司2024年上半年所有者权益合计为225.43亿人民币，同比增长1.1%[91] - 公司2024年上半年负债合计为1073.69亿人民币，同比增长5.9%[94] - 2024年半年度净利润为1,500,260,948.87元，同比增长38.2%[99] - 2024年半年度归属于母公司所有者的综合收益总额为1,430,211,814.43元，同比增长26.9%[100] - 2024年半年度基本每股收益为0.64元，同比增长25.5%[100] - 2024年半年度营业收入为2,282,090,139.41元，同比下降11.3%[102] - 2024年半年度研发费用为84,690,185.47元，同比下降21.3%[102] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为1,745,865,470.74元，同比增长306.5%[105] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为-2,652,734,367.98元，同比下降58.5%[105] - 公司2024年上半年取得借款收到的现金为5,405,295,139.04元，较2023年同期的7,460,703,309.36元下降27.6%[107] - 公司2024年上半年筹资活动现金流入小计为6,617,302,754.22元，较2023年同期的7,924,841,821.71元下降16.5%[107] - 公司2024年上半年筹资活动现金流出小计为6,588,425,392.13元，较2023年同期的4,541,500,025.70元增长45.1%[107] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为223,869,985.39元，较2023年同期的-478,194,461.39元显著改善[109] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为467,822,455.82元，较2023年同期的-1,259,122,831.30元大幅改善[109] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为4,604,673,954.97元，较2023年同期的3,217,850,667.97元增长43.1%[107] - 公司2024年上半年母公司筹资活动产生的现金流量净额为-16,941,461.78元，较2023年同期的1,918,251,156.74元大幅下降[110] - 公司2024年上半年母公司期末现金及现金等价物余额为1,934,142,946.55元，较2023年同期的1,110,071,360.19元增长74.2%[110] - 公司所有者权益合计为22,290,910,451.16元，较期初增加252,265,568.29元[112] - 未分配利润为9,998,276,039.62元，较期初增加611,400,629.21元[112] - 资本公积为10,798,133,395.26元，较期初增加6,075,057.29元[112] - 少数股东权益为75,836,059.74元，较期初增加1,640,620.88元[112] - 专项储备为49,829,227.15元，较期初增加12,760,292.11元[112] - 其他综合收益为11,349,243.83元，较期初减少70,049,134.44元[112] - 库存股为15,986,520.00元，较期初增加309,561,662.40元[112] - 其他权益工具为491,726,417.43元，较期初减少245.86元[112] - 实收资本为587,831,058.75元，较期初增加11.50元[112] - 归属于母公司所有者权益为14,032,447,213.17元，较期初增加1,147,227,396.26元[113] 资产与负债 - 公司2024年上半年非流动资产为285.87亿元人民币，同比增长9.3%[5] - 公司2024年上半年流动负债为97.68亿元人民币，同比增长6.4%[5] - 公司2024年上半年未分配利润为106.1亿元人民币，同比增长6.1%[5] - 截至2024年6月30日，公司总资产为人民币44,689.6百万元，较2023年12月31日增加人民币1,707.6百万元，增幅为3.97%[47] - 截至2024年6月30日，公司资产负债率为49.56%，较2023年12月31日的48.14%上升1.42个百分点[49] - 截至2024年6月30日，公司资本支出总额为人民币2,612.1百万元，较2023年同期的人民币1,706.6百万元大幅增加[50] - 截至2024年6月30日，公司流动比率为1.65，较2023年12月31日的1.83有所下降[48] - 截至2024年6月30日，公司股东权益为人民币22,543.2百万元，较2023年12月31日增加人民币252.3百万元，增幅为1.13%[47] - 截至2024年6月30日止六个月，公司EBITDA为人民币3,012.4百万元，同比增长人民币724.6百万元，EBITDA利润率从23.64%提升至28.16%[46] - 截至2024年6月30日止六个月，公司净利润为人民币1,500.3百万元，同比增长人民币414.9百万元[46] - 截至2024年6月30日，公司货币资金为5,607,129,980.23元，较2023年底减少15.25%[88] - 公司应收账款为3,458,132,591.45元，较2023年底减少6.17%[88] - 公司存货为2,135,251,646.63元，较2023年底增加6.68%[88] - 公司固定资产为15,803,940,524.33元，较2023年底增加4.56%[88] - 公司在建工程为2,757,293,905.16元，较2023年底增加57.03%[88] - 公司短期借款为1,317,052,694.24元，较2023年底减少31.18%[89] - 公司应付账款为4,789,202,121.26元，较2023年底增加5.95%[89] - 公司长期借款为7,261,195,966.40元，较2023年底增加9.11%[89] 股权激励计划 - 公司2020年激励计划拟授予600万股A股，占当时股本总额的0.31%[10] - 公司2020年激励计划的有效期最长不超过72个月[11] - 2020年激励计划首次授予的限制性股票数量为1,840,000股，授予价格为每股人民币6.23元[12] - 2021年预留部分限制性股票授予数量为420,000股，授予价格为每股人民币14.23元[12] - 截至2024年6月30日，2020年激励计划下可供授予的限制性股票数量为零[16] - 2020年激励计划首次授予的限制性股票解除限售比例为20%，分五个阶段进行[13] - 预留部分限制性股票的解除限售比例同样为20%，分五个阶段进行[14] - 限制性股票在解除限售前一日的加权平均收盘价为人民币23.39元[15] - 2021年A股股票期权激励计划于2021年8月17日公告实施[17] - 二零二一年A股股票期权计划建议授出的A股股票期权数量为594.7858万份，约占批准日已发行股本总额214,689.3254万股的0.28%[20] - 首次授予的股票期权数量为535.3072万份，约占公司股本总额的0.25%，占本次授予股票期权总量的90%[20] - 截至二零二四年六月三十日，二零二一年A股股票期权计划可供发行的股份总数为419.6378万份，约占已发行股份的0.18%[20] - 任何一名激励对象通过全部有效期内的二零二一年A股股票期权计划获授的股票均未超过公司股本总额的1.00%[21] - 二零二一年A股股票期权计划的有效期从期权授予日（即二零二一年十一月十九日）开始，最长不超过72个月，截至二零二四年六月三十日，剩余有效期为41个月[23] - 首次授予的股票期权的行权价格为每股人民币44.02元，后调整至每股人民币43.79元[27] - 二零二一年A股股票期权计划满足期权的行权条件后，将从授予日后的十二月满后分五期行权[22] 光伏行业 - 公司主要生产和销售光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃[6] - 公司2024年上半年新增光伏装机量达到102.48GW，同比增长30.7%[30] - 美国对光伏组件和光伏电池的关税从25%提高到50%，影响东南亚产能[31] - 2024年上半年全国多晶硅、硅片、电池片和组件的产量同比增长均超30%[32] - 光伏玻璃价格下滑已超20%，行业冷修产能超过1万吨[33] - 公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修[34] - 公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，将进一步降低成本[34] - 光伏玻璃销售收入为人民币9,659.1百万元，同比增长9.93%[37] - 中国大陆销售收入为人民币8,252.3百万元，同比增长9.75%[37] - 海外销售收入为人民币2,443.7百万元，同比增长13.17%[37] 股东与股权结构 - 阮洪良先生持有1,083,445,543股A股，占公司总股本的56.98%[57] - 姜瑾華女士持有1,083,445,543股A股，占公司总股本的56.98%[57] - 阮澤雲女士持有350,532,000股A股和2,203,000股H股，分别占公司总股本的18.44%和0.49%[59] - JPMorgan Chase & Co.持有41,236,795股H股，占公司总股本的9.16%[62] - BlackRock, Inc.持有32,628,827股H股，占公司总股本的7.25%[62] - Pacific Asset Management Co., Ltd.持有31,525,000股H股，占公司总股本的7.01%[62] - Shanghai Greenwoods Asset Management Company Limited持有27,042,000股H股，占公司总股本的6.01%[62] - Xizang Jingning Corporate Management Company Limited持有27,042,000股H股，占公司总股本的6.01%[62] - CICC Pucheng Investment Co., Ltd.持有23,870,000股H股，占公司总股本的5.30%[62] - China International Capital Corporation Limited持有22,573,000股H股，占公司总股本的5.02%[62] - 公司截至2024年6月30日共发行1,901,324,281股A股和450,000,000股H股，总计2,351,324,281股[1][2] - 阮洪良先生持有404,031,943股A股和485,000股H股，姜瑾华女士持有324,081,600股A股和111,000股H股[3] - 阮洪良先生质押35,650,000股A股给非合格贷款人作为担保[3] - 阮洪良先生持有1,386,600张可转换为3,284,225股A股的可换股债券，其中1,250,000张质押给非合格贷款人[3] - JPMorgan Chase & Co.持有4,362,225股好仓和1,495,000股淡仓的非上市衍生工具[4] - BlackRock, Inc.持有684,000股好仓和2,906,000股淡仓的非上市衍生工具[5] - 公司截至2024年6月30日在香港联交所累计回购8,285,000股H股，总代价为122,291,740港币[65][66] - 公司截至2024年6月30日在上海证券交易所累计回购8,250,600股A股，总代价为200,400,349元[68][69] - 公司计划将回购的A股股份用于股权激励或员工持股计划[68] 募集资金 - 公司发行A股可转换公司债券募集资金净额为人民币3,976,921,200.33元，实际发行4,000万张，票面金额为人民币100元[70] - 截至2024年6月30日，公司A股可转换公司债券募集资金已使用人民币3,039,899,100元，剩余人民币937,023,100元[72] - 公司向特定对象发行A股股票募集资金净额为人民币5,965,407,146.70元，发行数量为204,429,301股，发行价格为29.35元/股[73] - 截至2024年6月30日，公司向特定对象发行A股股票募集资金已使用人民币5,435,896,100元，剩余人民币529,511,000元[75] - 公司A股可转换公司债券募集资金主要用于年产75万吨太阳能装备用超白玻璃项目，已使用人民币137,937.86万元，剩余人民币56,562.14万元[72] - 公司向特定对象发行A股股票募集资金主要用于年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目，已使用人民币183,505.18万元，剩余人民币9,494.82万元[75] - 公司A股可转换公司债券募集资金补充流动资金项目已全部使用完毕，金额为人民币120,000万元[72] - 公司向特定对象发行A股股票募集资金补充流动资金项目已全部使用完毕，金额为人民币180,000万元[75] - 公司预计A股可转换公司债券募集资金剩余金额将在2024年12月之前使用完毕[72] - 公司预计向特定对象发行A股股票募集资金剩余金额将在2024年12月31日之前使用完毕[76] 税务政策 - 个人持股超过1年的股息红利暂免征收个人所得税[78] - 个人持股1个月以内的股息红利全额计入应纳税所得额，适用20%税率[78] - 个人持股1个月至1年的股息红利暂减按50%计入应纳税所得额，适用20%税率[78] - 合格境外机构投资者(QFII)股息红利按10%税率代扣代缴企业所得税[79] - 非居民企业股东股息红利按10%税率代扣代缴企业所得税[79] - 香港市场投资者投资A股股息红利按10%税率代扣所得税[80] - 香港投资者可申请享受税收协议待遇，按协议税率退税[80] - 外籍个人从外商投资企业取得的股息红利暂免征收个人所得税[83] - 境外H股非居民企业股东股息按10%税率代扣代缴企业所得税[83] - 境外非居民企业股东可申请享受税收协议待遇，按协议税率退税[83] 股息分配 - 公司拟派发每股普通中期股息人民币0.13元（税前）[86] 财务报告与会计政策 - 公司主要经营活动为玻璃产品的生产与销售[116] - 公司财务报告以持续经营为编制基础，未发现对持续经营能力产生重大怀疑的事项和情况[117] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[120] - 公司及除越南、印尼子公司外的其他子公司以人民币为记账本位币[121] - 单个客户的销售收入占总收入的10%以上被视为重要销售客户[122] - 单个项目的预算金额大于1亿元被视为重要在建工程项目[122] - 单个固定资产项目减值金额大于1亿元被视为重大固定资产减值[122] - 公司遵循企业会计准则，财务报告真实、完整地反映了公司的财务状况、经营成果、股东权益变动和现金流量[119] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，子公司自控制权获得时起纳入合并范围[128] - 对于通过非同一控制下的企业合并取得的子公司，其自购买日起的经营成果及现金流量已纳入合并财务报表[128] - 子公司所有者权益中不属于母公司的份额作为少数股东权益列示，当期净损益中属于少数股东权益的份额在合并利润表中列示[129] - 现金等价物指公司持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金的短期投资[131] - 外币交易在初始确认时采用交易发生日的即期汇率折算，

报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][2][7] 报告的核心观点 - 福莱特玻璃2季度收入/归母净利49.7/7.39亿元（人民币下同）同比+15%/+29%环比 -13%/-3%净利比预期低2%主要由于计提0.81亿元固定资产减值2季度光伏玻璃均价环比小幅上涨纯碱和天然气价格下跌使成本下降推动毛利率环比提升5.0个百分点至26.5%创出4Q21以来新高比预期高3个百分点产销率降低使销量环比下降[1] - 公司上半年点火2条1200吨产线7月冷修600吨和1000吨2条产线8月冷修1000吨产线光伏玻璃在产产能相比年初减少200吨至20400吨市占率有所下降由于行业供需关系恶化下半年原计划点火6条1200吨产线将有所推迟[1] - 光伏组件6/7月环比持续减产11%/9%导致光伏玻璃供过于求加剧2.0毫米玻璃价格7/8月跌10%/7%尽管7月末以来纯碱价格下跌超10%推动成本下降超2%但在当前价格下测算公司净利层面也已仅有微利大多数二三线企业则已毛利亏损1000吨以下窑炉绝大多数已亏损现金行业出现冷修潮7/8月冷修产能达6250/3000吨而新点火产能仅有1200/1200吨当前行业名义日熔量已相比6月底减少约6%同时部分在产窑炉也在减产而组件8月则有所增产推动供需差大幅收窄随着旺季到来预计9月组件将继续增产并推动玻璃去库价格10 - 11月将小幅反弹但龙头企业今年尚未完成的投产计划仍较多预计年末将出现投产潮随着淡季到来明年1季度价格或将再度下跌行业已进入出清阶段在千吨级以下窑炉大多关停前玻璃价格仍将在较长时间内维持低位[1] - 由于光伏玻璃价格走势和公司扩产不及预期下调2024 - 26年盈利预测17%/28%/20%基于10.6倍2025年市盈率（相比过去5年平均折让40%以反映盈利不确定性加大和行业估值下降）将目标价下调至11.09港元（原13.10港元）评级下调至中性[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的收入（百万人民币）分别为15461、21524、19349、22944、25919同比增长分别为77.4%、39.2%、 - 10.1%、18.6%、13.0%净利润（百万人民币）分别为2123、2760、1979、2247、3235每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.84、0.96、1.38同比增长分别为0.1%、18.7%、 - 28.3%、13.5%、44.0%[2] - 2024 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）预测分别为12.43、15.45、17.00单位售价（人民币元/平米）分别为13.9、13.4、13.8单位成本（人民币元/平米）分别为11.3、11.1、11.0毛利率分别为18.5%、17.0%、20.0%[5] - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2153、3052、2148、2448、3573经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1967、5828、5191、5694资本开支（百万人民币）分别为8071、5612、5050、1550、3050投资活动现金流（百万人民币）分别为7869、5826、5168、1727、3266融资活动现金流（百万人民币）分别为7854、7002、 - 3149、 - 2849、 - 2094[8] - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的毛利率分别为22.1%、21.8%、18.7%、17.3%、20.0%EBITDA利润率分别为23.9%、24.9%、24.8%、23.0%、25.2%EBIT利润率分别为15.5%、16.4%、13.2%、12.2%、14.9%净利率分别为13.7%、12.8%、10.2%、9.8%、12.5%ROA分别为9.1%、9.4%、5.9%、6.3%、8.3%ROE分别为16.4%、15.2%、8.7%、9.3%、12.4%ROIC分别为14.5%、13.6%、8.4%、8.5%、11.6%[8]

财务业绩 - 公司截至2024年6月30日的六个月营业收入为106.96亿元，同比增长10.5%[6] - 公司截至2024年6月30日的六个月毛利为25.44亿元，同比增长37.5%[6] - 公司截至2024年6月30日的六个月净利润为15.00亿元，同比增长38.2%[6] - 公司截至2024年6月30日的非流动资产为285.87亿元，同比增长9.3%[6] - 公司截至2024年6月30日的流动资产为161.02亿元，同比下降4.4%[6] - 公司截至2024年6月30日的流动负债为97.68亿元，同比增长6.4%[6] - 公司截至2024年6月30日的资产净值为225.43亿元，同比增长1.1%[6] - 2024年上半年，公司营业收入约为人民币10,696.0百万元，同比增长10.51%[36] - 2024年上半年，公司净利润为人民币1,500.3百万元，同比增长38.23%[36] - 2024年上半年，光伏玻璃销售收入为人民币9,659.1百万元，同比增长9.93%[38] - 2024年上半年，中国大陆销售收入为人民币8,252.3百万元，同比增长9.75%[38] - 2024年上半年，海外销售收入为人民币2,443.7百万元，同比增长13.17%[38] - 公司毛利为人民币2,543.9百万元，同比增长37.48%[40] - 公司毛利率为23.78%，同比上升4.66个百分点[40] - 光伏玻璃毛利为人民币2,386.12百万元，毛利率为24.70%，同比上升4.68个百分点[41] - 浮法玻璃毛利由负转正，达到人民币3,913.03千元，毛利率为2.14%[41] - 公司EBITDA为人民币3,012.4百万元，同比增长31.67%，EBITDA利润率为28.16%[47] - 公司净利润为人民币1,500.3百万元，同比增长38.23%[47] - 公司总资产为人民币44,689.6百万元，同比增长3.97%[48] - 公司股东权益为人民币22,543.2百万元，同比增长1.13%[48] - 公司资产负债率为49.56%，同比上升1.42个百分点[50] - 公司资本支出为人民币2,612.1百万元，同比增长53.06%[51] - 2024年上半年公司营业总收入为106.96亿元人民币，同比增长10.5%[98] - 2024年上半年公司净利润为15.00亿元人民币，同比增长38.2%[100] - 2024年上半年公司研发费用为3.26亿元人民币，同比增长13.7%[98] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.64元，同比增长25.5%[101] - 2024年上半年公司归属于母公司股东的净利润为14.99亿元人民币，同比增长38.1%[100] - 2024年上半年公司营业利润为17.12亿元人民币，同比增长44.6%[98] - 2024年上半年公司财务费用为1.87亿元人民币，同比增长19.6%[98] - 2024年上半年公司销售费用为3714.48万元人民币，同比下降9.9%[98] - 2024年上半年公司管理费用为1.47亿元人民币，同比增长21.6%[98] - 2024年上半年公司其他综合收益税后净额为-7004.91万元人民币，同比下降266.2%[100] - 2024年上半年利润总额为731,495,295.62元，同比增长600.6%[104] - 2024年上半年净利润为719,667,049.24元，同比增长658.0%[104] - 2024年上半年综合收益总额为722,484,734.15元，同比增长684.0%[104] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1,745,865,470.74元，同比增长306.3%[106] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-2,652,734,367.98元，同比减少58.5%[106] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为28,877,362.09元，同比增长3,383,341,796.01元[108] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-874,642,344.63元，同比减少197.3%[108] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为4,604,673,954.97元，同比增长43.1%[108] - 2024年上半年母公司经营活动产生的现金流量净额为223,869,985.39元，同比增长146.8%[110] - 2024年上半年母公司投资活动产生的现金流量净额为467,822,455.82元，同比增长137.2%[110] - 公司所有者权益合计为22,543,176,019.45元[113] - 未分配利润从9,998,276,039.62元增加到10,609,676,668.83元[113] - 资本公积从10,798,133,395.26元增加到10,804,208,452.55元[113] - 其他权益工具从491,726,417.43元减少到491,726,171.57元[113] - 公司所有者权益合计为15,179,674,609.43元[114] - 未分配利润从7,823,754,058.70元增加到8,908,631,913.70元[114] - 资本公积从4,864,749,251.17元增加到4,875,075,857.11元[114] - 其他权益工具从491,731,580.66元减少到491,728,876.11元[114] - 专储储备从28,583,407.89元增加到35,836,812.93元[114] - 其他综合收益从42,350,277.12元增加到84,492,394.08元[114] 公司业务 - 公司主要从事生产和销售光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃[7] - 公司主要生产设施位于中国浙江省嘉興市、安徽省滁州市鳳陽縣以及越南海防市[7] - 公司主要向中国、韩国、印度、德国、土耳其、美国以及东南亚地区的客户销售玻璃产品[7] - 公司主要经营活动为玻璃产品的生产与销售[117] 股本与股权激励 - 公司股本总额为195,000万股[11] - 2020年激励计划拟授予限制性股票总数为600万股，占股本总额的0.31%[11] - 首次授予限制性股票500万股，占股本总额的0.26%，占计划总数的83.33%[11] - 预留限制性股票100万股，占股本总额的0.05%，占计划总数的16.67%[11] - 截至2024年中期业绩公告之日，2020年激励计划下无可供发行的股份[11] - 2020年激励计划的有效期最长不超过72个月[12] - 截至2024年6月30日，首次授予及预留部分授予的剩余有效期分别为26个月及35个月[12] - 截至2024年6月30日，2020年激励计划授予限制性股票总数为2,120,000股[13] - 首次授予部分限制性股票的解除限售安排为每12个月解除20%[14] - 预留部分限制性股票的解除限售安排为每12个月解除20%[15] - 公司于2021年5月25日授予3名激励对象70万股A股限制性股票，授予价格为14.23元/股[17] - 截至2024年6月30日，2020年激励计划下可供授予的限制性股票数为零[17] - 薪酬委员会审议并批准了2020年激励计划下预留部分第三期20%限制性股票的解除限售申请[17] - 2021年A股股票期权计划建议授出的A股股票期权数量为594.7858万份，约占已发行股本总额的0.28%[21] - 截至2024年6月30日，2021年A股股票期权计划可供发行的股份总数为419.6378万份，约占已发行股份的0.18%[21] - 任何一名激励对象通过全部有效期内的2021年A股股票期权计划获授的股票均未超过公司股本总额的1.00%[22] - 2021年A股股票期权计划的有效期从2021年11月19日开始，最长不超过72个月，截至2024年6月30日，剩余有效期为41个月[24] - 授予日为2021年11月19日，公司在等待期的每个资产负债表日，按照股票期权在授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关资产成本或当期费用[25] - 在行权日，如果达到行权条件，可以行权，结转行权日前每个资产负债表日确认的“资本公积 – 其他资本公积”[25] - 如果全部或部分股票期权未被行权而失效或作废，按照会计准则及相关规定处理[25] - 公司使用Black-Scholes模型（BS模型）对首次授予的股票期权进行公允价值预测，标的价格为每股人民币42.89元[26] - 截至2024年6月30日，已授出购股权总数为4,196,378股，无行使、注销或失效[27] - 首次授予的股票期权行权价格为每股人民币43.79元，因派息调整[28] - 股票期权计划分为五个行权期，每个行权期可行权数量占获授权数量的20%[29] - 截至2024年6月30日，所有计划项下授出的期权和激励可能发行的股份数目占已发行股份（不含库存股）加权平均数目的0.18%[30] 行业与市场环境 - 2024年上半年，中国新增光伏装机量达到102.48GW，同比增长30.7%[31] - 美国对光伏组件和光伏电池的关税从25%提高到50%，并对东南亚太阳能产品征收关税，影响光伏玻璃需求[32] - 2024年上半年，全国多晶硅、硅片、电池片和组件的产量同比增长均超过30%[33] - 硅片、电池和组件的出口量分别同比增长34.5%、32.1%和19.7%[33] - 2024年上半年，多晶硅和硅片价格下滑超过40%，电池片和组件价格下滑超过15%[34] - 2.0mm光伏玻璃价格下滑已超20%[34] 资产与负债 - 截至2024年6月30日，流动资产合计为161.02亿元人民币，较2023年12月31日的168.33亿元人民币有所减少[89] - 截至2024年6月30日，非流动资产合计为285.87亿元人民币，较2023年12月31日的261.49亿元人民币有所增加[89] - 截至2024年6月30日，资产总计为446.90亿元人民币，较2023年12月31日的429.82亿元人民币有所增加[89] - 截至2024年6月30日，货币资金为56.07亿元人民币，较2023年12月31日的66.16亿元人民币有所减少[89] - 截至2024年6月30日，固定资产为158.04亿元人民币，较2023年12月31日的151.15亿元人民币有所增加[89] - 截至2024年6月30日，在建工程为27.57亿元人民币，较2023年12月31日的17.56亿元人民币有所增加[89] - 截至2024年6月30日，无形资产为64.85亿元人民币，较2023年12月31日的32.80亿元人民币有所增加[89] - 截至2024年6月30日，其他非流动资产为16.33亿元人民币，较2023年12月31日的43.12亿元人民币有所减少[89] - 流动负债合计为97.68亿元，相比2023年12月31日的91.85亿元有所增加[90] - 非流动负债合计为123.78亿元，相比2023年12月31日的115.06亿元有所增加[90] - 负债合计为221.46亿元，相比2023年12月31日的206.91亿元有所增加[90] - 所有者权益合计为225.43亿元，相比2023年12月31日的222.91亿元有所增加[92] - 流动资产合计为83.15亿元，相比2023年12月31日的93.75亿元有所减少[94] - 非流动资产合计为165.05亿元，相比2023年12月31日的153.11亿元有所增加[94] - 流动负债合计为38.72亿元，相比2023年12月31日的31.64亿元有所增加[95] - 非流动负债合计为68.65亿元，相比2023年12月31日的69.71亿元有所减少[95] - 所有者权益合计为140.83亿元，相比2023年12月31日的145.51亿元有所减少[97] 股本与股东 - 公司总股本为2,351,324,281股，其中A股1,901,324,281股（含8,250,600股库存股），H股450,000,000股[54] - 截至2024年6月30日，公司无重大投资或附属公司、联营公司及合营

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q1报告公司实现营业收入57.3亿元同比增长6.7%环比增长1.5% 实现归母净利润7.6亿元同比增长48.6%环比减少3.9% 基本每股收益0.32元 毛利率为21.5%同比+3pct环比-2pct 净利率为13.2%同比+3.7pct环比-0.97pct 经营活动现金流为6.01亿元同比转正 [6] - 光伏玻璃价格下滑整体库存保持增长价格端截至6月19日当周2.0mm单层镀膜价格为15.5 - 17.0元/平方米2.0mm双层镀膜价格为17.0 - 18.0元/平方米头部企业跌幅约0.5元/平方米需求端6月光伏组件排产预计将环比下降至46.5GW供应端6月国内新增一座窑炉点火（产能1000吨/天）2024年5月光伏玻璃产量254.79万吨同比增长62.95%环比增长4.06% [7] - 海内外新增产能加快释放支撑业绩实现增长截止2023年底公司总产能为20600吨/天公司预计安徽四期项目和南通项目共计产能9600吨/天有望于2024年点火运营支撑公司业绩实现持续增长其中凤阳第一条1200吨已经于3月底点火预计2024年公司产能有望达到30200吨/天公司规模持续领先海外产能方面公司预计越南1600吨以及印度尼西亚2条1600吨产能将在2026年陆续点火24Q1公司光伏玻璃产量环比基本持平叠加销量环比小幅增长库存较23年末下降23.7%至15.3亿元 [8] - 考虑光伏玻璃库存水位仍较高整体需求释放不及预期光伏玻璃价格仍有一定下跌空间预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为39.36 (-5.6%)/49.34 (-4.8%)/57.62 (-4.8%)亿元维持优于大市评级基于DCF估值模型将目标价从HKD27.25下调12.3%至HKD23.91 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24Q1报告公司实现营业收入57.3亿元同比增长6.7%环比增长1.5% 实现归母净利润7.6亿元同比增长48.6%环比减少3.9% 基本每股收益0.32元 毛利率为21.5%同比+3pct环比-2pct 净利率为13.2%同比+3.7pct环比-0.97pct 经营活动现金流为6.01亿元同比转正 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为39.36 (-5.6%)/49.34 (-4.8%)/57.62 (-4.8%)亿元 [9] 行业市场情况 - 光伏玻璃价格下滑整体库存保持增长价格端截至6月19日当周2.0mm单层镀膜价格为15.5 - 17.0元/平方米2.0mm双层镀膜价格为17.0 - 18.0元/平方米头部企业跌幅约0.5元/平方米需求端6月光伏组件排产预计将环比下降至46.5GW供应端6月国内新增一座窑炉点火（产能1000吨/天）2024年5月光伏玻璃产量254.79万吨同比增长62.95%环比增长4.06% [7] 公司产能发展 - 海内外新增产能加快释放支撑业绩实现增长截止2023年底公司总产能为20600吨/天公司预计安徽四期项目和南通项目共计产能9600吨/天有望于2024年点火运营支撑公司业绩实现持续增长其中凤阳第一条1200吨已经于3月底点火预计2024年公司产能有望达到30200吨/天公司规模持续领先海外产能方面公司预计越南1600吨以及印度尼西亚2条1600吨产能将在2026年陆续点火24Q1公司光伏玻璃产量环比基本持平叠加销量环比小幅增长库存较23年末下降23.7%至15.3亿元 [8] 估值 - 考虑光伏玻璃库存水位仍较高整体需求释放不及预期光伏玻璃价格仍有一定下跌空间预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为39.36 (-5.6%)/49.34 (-4.8%)/57.62 (-4.8%)亿元维持优于大市评级基于DCF估值模型将目标价从HKD27.25下调12.3%至HKD23.91 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予福莱特玻璃(6865.HK)买入评级 [4][10] 报告的核心观点 2024年第一季度业绩表现良好 - 2024年第一季度公司实现营业收入57.26亿元人民币,同比增长6.73% [6] - 归属于上市公司股东的净利润7.60亿元,同比增长48.57% [6] - 主要受益于纯碱成本同比下降明显,期间费用下降以及减值损失冲回 [6] 2024年第二季度盈利有望持续向上 - 4月光伏玻璃价格上涨0.5-1元/平方米,预计Q2整体保持稳定 [7] - 利润向上空间主要来自纯碱价格和天然气价格的下调,预期Q2盈利同比仍将显著增长 [7] 公司积极扩产支撑未来业绩增长 - 截至2023年底公司总产能为20,600吨/天,2024年底预计达到30,200吨 [8] - 2024年实际产量预计同比增长20-30%,2025年新增产线将全年贡献 [8] - 未来还有国内外多个新增产能项目在建设中 [9] 财务数据分析 - 2022年公司营业收入为154.61亿元人民币,同比增长77.4% [5] - 2022年净利润为21.23亿元人民币,同比增长0.1% [5] - 预计2024年营业收入和净利润将分别同比增长18.0%和39.8% [5] - 2024年和2025年预计PE分别为10.4倍和8.3倍 [5]

业绩总结 - 福莱特玻璃2024年第一季度实现收入57.26亿元，同比增长7%[3] - 归母净利润为7.6亿元，同比增长49%[3] - 公司Q1玻璃销量环比小幅提升，库存处于较低水平[3] - 公司Q1单平净利预计同比提升，价格相对坚挺[3] - 公司Q1发生其他收益0.29亿，信用减值损失冲回0.18亿，进一步增厚利润[3] 未来展望 - 预计公司2024-2025年实现利润分别为38.5、46.6亿，对应A股PE为16、13倍[5] - 4月玻璃涨价0.5-1.0元/平，5月价格预计平稳，公司盈利能力逐月向上[4] - 公司加快产能投放，支撑公司份额提升[5] 风险提示 - 竞争格局恶化和光伏装机不及预期是风险提示[7][8] 评级 - 公司维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 评级为中性[2][7] 报告的核心观点 - 1季度业绩略超预期，4月玻璃价格上涨但去库存告一段落，3月底以来大量新产能点火，下半年将再度供过于求，预计公司2季度利润率将大幅提升，但下半年将下行，目前估值吸引力有限[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1季度收入同比/环比增长6.7%/1.5%至57.3亿元人民币，归母净利同比/环比+48.6%/-3.9%至7.60亿元，比预期高5%[1] - 光伏玻璃产量环比持平，由去年4季度的产大于销转为销大于产，存货环比下降24%至2022年底以来最低值，推动销量环比增长略低于10%[1] - 根据卓创资讯，2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌9%/3%，但由于纯碱价格下跌推动成本下降，毛利率仅环比下降2个百分点至21.5%，同比提高3个百分点，符合之前指引[1] - 销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.2/0.1/0.1/0.6个百分点至0.4%/1.2%/2.8%/1.7%，净利率13.2%，同比/环比+3.7/-0.8个百分点，经营活动现金流6.01亿元，同比由负转正[1] 行业情况 - 3月光伏玻璃快速去库，推动4月价格上涨3%，同时纯碱、天然气价格下跌（公司天然气淡季价格相比供暖季下调约5%），推动行业利润率明显改善[2] - 行业4月上半月继续去库，但随着部分组件厂商下调开工率，下半月开始缓慢累库，公司预计5月组件排产和4月接近[2] - 近期行业投产明显加快，3月以来已有8300吨新产能点火，其中3月30日以来高达6300吨，根据各厂商投产计划，预计3 - 6月或将达1.7万吨（2月底全球产能约10万吨），年底全球产能将同比增长2.5万吨（或23%）至13.1万吨，增速仍然较快[2] - 考虑到新产能三个月的爬坡期，预计供应将从6月开始逐月快速增长，但组件产量在高基数上继续大幅提升的可能性较低，因此下半年尤其是4季度将再度供过于求[2] 财务数据 - 财务数据一览中给出了2022 - 2026E年的收入、同比增长、净利润、每股盈利、同比增长、市盈率、每股账面净值、市账率、股息率等数据[4] - 2024年1季度营业收入、营业成本、毛利、税金及附加、各项费用等数据较之前有不同程度的同比和环比变化[5] - 公司光伏玻璃业务数据预测给出了2023 - 2026E年的销量、单位售价、单位成本、毛利率等数据[6] - 现金流量表、资产负债简表等数据展示了公司的财务状况，包括经营活动现金流、资本开支、负债净变动、权益净变动等[8]