报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价6.38元 [1][5][9] 报告的核心观点 - 2月5日苏农银行发布2024年业绩快报，营收、归母净利润分别同比+3.0%、+10.5%，增速较1 - 9月分别-1.8pct、-1.7pct；资产质量平稳，不良率稳中下行，发展战略清晰、城区拓展空间广阔 [1] 根据相关目录分别进行总结 资产平稳增长，信贷边际改善 - 2024年末总资产、总贷款、总存款同比+5.3%、+5.8%、+8.0%，较9月末分别+0.9pct、+0.9pct、-1.5pct；信贷投放边际回暖，存款增速略有下滑 [2] - 24Q4单季新增贷款23亿元（24Q3单季新增贷款 - 39亿元）；2024年全年新增贷款规模70亿元，较23年的132亿元有所下滑 [2] - 一揽子政策驱动下经济逐步回暖，信贷需求有望逐步改善 [2] 不良稳中改善，关注略有上行 - 2024年末不良率、拨备覆盖率为0.76%、389%，分别较24Q3末 - 1bp、 - 5pct；不良率边际下行，资产质量稳中向好；拨备覆盖率略有下滑但仍处较高水平，风险抵补能力坚实，反哺利润有空间 [3] - 2024年末关注类贷款占比1.23%，较24Q3末 + 4bp，关注率边际有所提升，或受零售风险持续影响，需关注后续风险变化 [3] 单季盈利波动，ROE同比下行 - 2024年ROE同比略降0.37pct至11.30%，盈利略有波动 [4] - 24Q4单季营收、归母净利润分别为9.5亿元、3.0亿元，同比 - 2.8%、+2.3%，环比24Q3单季分别 + 0.1亿元、 - 2.1亿元 [4] - 2024年债市行情较好，前三季度其他非息收入增长为营收主要支撑，24Q4债市利率延续下行，预计投资类收益或延续较好表现 [4] 给予25年目标PB0.60倍 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为19/21/24亿元（前值19/22/24亿元），同比增速10.5%/10.0%/11.0%，25年BVPS预测值10.64元（前值10.37元），对应PB0.50倍 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.57倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.60倍（前值0.60倍），目标价6.38元（前值6.22元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,037|4,046|4,167|4,225|4,330| |+/-%|5.30|0.21|2.99|1.40|2.47| |归母净利润 (人民币百万)|1,502|1,743|1,926|2,118|2,353| |+/-%|29.42|16.04|10.53|9.96|11.10| |不良贷款率 (%)|0.95|0.91|0.90|0.90|0.90| |核心一级资本充足率 (%)|10.17|10.19|11.75|12.19|12.54| |ROE (%)|10.98|11.62|11.30|11.36|11.48| |EPS (人民币)|0.83|0.97|1.05|1.15|1.28| |PE (倍)|6.35|5.47|5.04|4.58|4.13| |PB (倍)|0.68|0.61|0.55|0.50|0.45| |股息率 (%)|3.21|3.40|3.70|4.06|4.51| [7] 基本数据 - 目标价6.38元，收盘价（截至2月5日）5.29元，市值9,707百万元，6个月平均日成交额175.97百万元，52周价格范围4.18 - 5.50元，BVPS9.33元 [11] 可比银行25E一致预期估值 |代码|银行|25E PB| |----|----|----| |601860 CH|紫金银行|0.48| |601128 CH|常熟银行|0.69| |002807 CH|江阴银行|0.54| |002839 CH|张家港行|0.58| |平均| - |0.57| [15] 盈利预测 - 包含利润表、业绩指标、资产负债表、估值指标等多方面预测数据，如营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等项目在2022 - 2026E的情况，以及盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等相关指标 [18][19]