报告公司投资评级 - 中银国际证券对中炬高新维持“增持”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年发布业绩预减公告，预计归母净利润约6.79 - 10.18亿元，减幅约40% - 60%，扣非归母净利约6.29 - 7.34亿元，同比增幅约20 - 40%；内部持续改革，少数股东权益收回增厚来年报表业绩；考虑当前外部消费环境，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为2.7%、1.0%、 - 8.4%、 - 7.9%，相对上证综指涨幅分别为 - 3.0%、 - 1.0%、 - 5.1%、 - 25.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数783.22百万，流通股770.99百万，总市值16,549.49百万元，3个月日均交易额295.90百万元，主要股东中山火炬集团有限公司持股11.02% [3] 投资摘要 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,341|5,139|5,502|6,279|7,159| |增长率(%)|4.4| - 3.8|7.1|14.1|14.0| |EBITDA(百万元)|809|749|1,046|1,295|1,565| |归母净利润(百万元)| - 592|1,697|710|903|1,110| |增长率(%)| - 179.8| - 386.5| - 58.2|27.2|22.9| |最新股本摊薄每股收益(元)| - 0.76|2.17|0.91|1.15|1.42| |市盈率(倍)| - 27.9|9.8|23.3|18.3|14.9| |市净率(倍)|5.5|3.5|3.2|2.9|2.5| |EV/EBITDA(倍)|35.8|28.1|14.1|10.8|8.2| |每股股息 (元)|0.0|0.4|0.3|0.4|0.5| |股息率(%)|0.0|1.4|1.4|1.7|2.1| [6] 业绩分析 - 2024年受价盘调整影响单季度业绩波动，4Q24主业营收端有望因同期低基数和春节提前实现较快增长；1Q24、2Q24、3Q24美味鲜主业营收增速分别为 + 10.2%、 - 12.1%、 + 2.7%；单2季度业绩拖累全年，因华南市场价盘改革及行业需求疲软，单季度营收下滑 - 11.0%；3Q24部分产品提价增厚营收，环比改善同比 + 2.7%；4季度酱油产品短期营收承压，增速或低于食用油、鸡精等产品 [7] - 2024年公司内部降本增效，受益于原材料采购单价下降，未受土地合同纠纷案影响，扣非归母净利增加；4Q24预计归母净利约1.0 - 4.4亿元同比下降，扣非归母净利约0.8 - 1.8亿元同比增26.0% - 197.7%；4季度成本红利延续，但产品结构变化或拖累毛利率表现 [7] 改革推进 - 公司无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，解决少数股东损益问题，对净利润平均贡献率约6.31%，大部分业绩增厚体现在2025年 [7] - 公司与政府沟通剩余征地款项及约1400亩剩余土地收储方案，预计土地补偿贡献未来报表业绩 [7] - 截至2024年3季度末，第一大股东火炬集团持股11.02%，实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会，中山润田持有限售流通股比例为5.94% [7] - 2024年3月底公告《美味鲜公司未来三年战略规划方案》，通过内生增长 + 外延并购驱动2026年美味鲜营收达成100亿元；2024年受新老团队磨合及外部环境影响，达成目标难度大，若按规划25 - 26年主业有望同比提速 [7] 估值 - 预计24 - 26年归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，同比分别 - 58.2%、 + 27.2%、 + 22.9%；EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，对应PE分别为23.3X、18.3X、14.9X，维持“增持”评级 [7]