报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为68.2美元/53.0港元 [4] 报告的核心观点 - 新东方FY25Q2业绩受东方甄选影响，下期指引增速放缓，虽教育业务总体良好但新业务增速略缓，且FY25Q3收入增长指引低于全年，但公司资金储备充足仍具投资价值 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 截至24年11月30日，新东方FY25Q2净收入同比增19.4%至10.4亿美元，剔除东方甄选自营产品及电商业务营收同比增31.3%至8.94亿美元，符合业绩指引；经营净利润0.19亿美元，同比降9.8%；Non - GAAP经营利润0.28亿美元，同比降45.8%；归母利润0.32亿美元，同比增6.2%；Non - GAAP归母净利润0.36亿美元，同比降29.1%，利润下滑受东方甄选剥离“与辉同行”影响 [2] 业务表现 - 截至FY25Q2末，学校及学习中心数1143间，环比增加54间；海外考试准备和出国咨询业务同比分别增长21.1%及31.0%，大学生及成人考试业务同比增长34.9%；新业务Q2整体营收同比增长42.6%，非学科类辅导业务报名人次99.4万人次，同比增长26.5%，智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达26.1万人，同比增长44.2% [2] 财务指标及指引 - FY25Q2毛利率52.0%，同比增0.6pct；销售/管理费用率15%/31.3%，同比增1.1pct/0.2pct；除东方甄选自营产品及电商业务后经营利润率2.8%，同比增1.0pct；除东方甄选自营产品及电商业务后的Non - GAAP经营利润率3.2%，同比降0.1%；预计FY25Q2净营收总额10.1 - 10.3亿美元（不含东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长18% - 21%（低于全年业绩指引），预计2025财年第三季度以人民币计算的收入增长20% - 23%；预计海外考试准备和出国咨询业务同比增15%，新业务收入保持40%左右增长 [3] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万美元）|收入变动（%）|经营利润（百万美元）|经营利润变动（%）|股东净利润（百万美元）|股东净利润变动（%）|Non - GAAP股东净利润（百万美元）|Non - GAAP股东净利润变动（%）|EPS（美元）|Non - GAAP EPS（美元）|市盈率@47.24$（倍）|Non - GAAP市盈率@47.24$（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2998|-3.5%|190|-119.3%|177|-114.9%|259|n.a.|0.11|0.15|44.7|30.6| |2024年实际|4314|43.9%|350|84.4%|310|74.6%|381|47.2%|0.19|0.23|25.2|20.5| |2025年预测|4886|13.3%|494|40.9%|452|46.0%|490|28.5%|0.27|0.30|17.3|15.9| |2026年预测|5622|15.1%|582|17.9%|543|20.2%|576|17.6%|0.33|0.35|14.4|13.6| |2027年预测|6226|10.7%|750|28.9%|690|27.0%|728|26.3%|0.42|0.44|11.3|10.7| [6] 主要财务报表 损益表 |财政年度|收入（千美元）|毛利（千美元）|销售及分销成本（千美元）|行政开支（千美元）|经营溢利（千美元）|Non - GAAP经营利润（千美元）|利息净收入（千美元）|长期股权投资相关（千美元）|所得税（千美元）|股东净利润（千美元）|Non - GAAP股东净利润（千美元）|折旧及摊销（千美元）|EBITDA（千美元）|Non - GAAP EBITDA（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2997760|1588322|-444693|-953583|190046|279834|114453|-8149|-66066|177341|258909|117036|245990|442011| |2024年实际|4313586|2262626|-660586|-1251615|350425|472883|153589|-10797|-109690|309591|381123|100646|366338|591459| |2025年预测|4885628|2611952|-715376|-1402823|493753|493203|136083|-3408|-153513|451879|489794|126182|595491|769489| |2026年预测|5622354|3036071|-798374|-1655691|582005|626984|150745|12000|-180230|542962|575941|148584|721030|904754| |2027年预测|6225949|3362013|-871633|-1740146|750233|800041|173274|12000|-226393|689712|727519|167499|910329|1121411| [8] 财务分析 |财政年度|毛利率（%）|Non - GAAP经营利润率（%）|EBITDA利率（%）|净利率（%）|Non - GAAP净利润率（%）|SG&A/收入（%）|实际税率（%）|股息支付率（%）|资产负债比率（%）|流动比率（%）|ROA（%）|ROE（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|53.0|9.3|8.2|5.9|8.6|46.6|21.4|0.0|40.3|196.1|2.8|6.9| |2024年实际|52.5|11.0|8.5|7.2|8.8|44.3|22.2|0.0|46.2|179.6|4.1|8.9| |2025年预测|53.5|10.1|12.2|9.2|10.0|43.4|24.2|0.0|47.0|179.0|5.3|11.2| |2026年预测|54.0|11.2|12.8|9.7|10.2|43.6|24.2|0.0|47.7|179.0|5.5|11.5| |2027年预测|54.0|12.9|14.6|11.1|11.7|41.9|24.2|0.0|47.3|184.2|6.1|13.0| [8] 资产负债表 |财政年度|现金及等价物（千美元）|短期投资（千美元）|预付款项及其他流动资产（千美元）|总流动资产（千美元）|物业及设备（千美元）|长期投资（千美元）|资产使用权（千美元）|固定资产（千美元）|总资产（千美元）|应计费用及其他流动资产（千美元）|递延收益（千美元）|总短期负债（千美元）|经营租赁负债（千美元）|总负债（千美元）|股东权益（千美元）|非控股权益（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2629658|1477843|211240|4413887|359760|399585|439535|1978571|6392458|569437|1337630|2250978|288190|2577670|3604348|210440| |2024年实际|2886937|2065579|309464|5388878|507981|355812|653905|2142795|7531673|774805|1780063|3000855|447994|3482659|3775934|273080| |2025年预测|3539993|2065579|475724|6081296|651900|352404|886075|2515475|8596771|858942|2016124|3398003|608522|4040335|4257216|292928| |2026年预测|4388420|2065579|543727|6997726|773417|364404|1118244|2881162|9878888|977038|2320145|3910091|769051|4712952|4845157|314487| |2027年预测|5342355|2065579|597652|8005587|876019|376404|1350414|3227934|11233520|1081929|2569227|4345274|929579|5308663|5584676|333890| [8] 现金流量表 |财政年度|净利润（千美元）|折旧及摊销（千美元）|营运资金变化（千美元）|其他（千美元）|营运现金流（千美元）|资本开支（千美元）|其他投资活动（千美元）|投资活动现金流（千美元）|融资活动现金流（千美元）|现金变化（千美元）|期初持有现金（千美元）|期末持有现金（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|235363|117036|511324|107285|971008|-143045|105634|-37411|-246867|610900|1194527|1805427| |2024年实际|325218|100646|515535|181244|1122643|-249393|-904529|-1153922|-160438|-216323|1805427|1589104| |2025年预测|466833|126182|296160|33982|923157|-270101|0|-270101|0|653056|1589104|2242160| |2026年预测|564521|148584|379002|26421|1118528|-270101|0|-270101|0|848427|2242160|3090587| |2027年预测|709115|167499|313038|34385|1224036|-270101|0|-270101|0|953935|3090587|4044522| [8]