报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 有机硅行业扩产周期步入尾声，新领域引领新需求，供需失衡态势有望改善，行业盈利或企稳回升 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 有机硅：应用范围广泛的硅基新材料 - 有机硅是含硅碳键且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的化合物，是工业硅下游应用广泛的化学品之一 [4][14] - 生产需先合成有机硅单体，常见二甲单体经水解、裂解制得中间体DMC，再深加工成各类化合物和终端产品，聚硅氧烷是最重要、应用最广的一类 [14] - 产业链由原材料、单体、中间体、下游深加工产品等环节组成，呈现上游单体集中生产、下游分散深加工态势 [16] - 下游产品主要有硅橡胶、硅油、硅树脂、功能性硅烷等，硅橡胶消费量占比最大超60%，硅油占比近30% [4][16] - 终端应用领域广泛，兼备无机与有机材料性能优势，涵盖建筑装饰、电子电器等多个领域 [4][16] 国内扩产周期告一段落，海外产能存在退出预期 竞争环境趋于有序，扩产周期告一段落 - 2019 - 2024年中国有机硅中间体产能从151.5万吨增至344.0万吨，年均复合增速17.8%，2024年新增产能72万吨，供给压力大 [22] - 行业产能向龙头企业集中，合盛硅业产能占比超25%，2024年行业产能集中度CR4达54.65%，竞争格局有望趋于有序 [22] - 截至2025年1月，仅内蒙古兴发10万吨/年规划产能未落地，扩产周期或进入尾声 [29] - 2024年开工率优于2023年，产量225.3万吨，同比+24.8%，期末库存与期初基本持平，未来将消化存量过剩产能，供给格局有望改善 [29] 海外有机硅产能持续收缩，供给重心有望向国内集中 - 过去五年因欧美生产成本偏高和发展定位转变，海外有机硅产能不增反降，2020 - 2021年有折合16.5万吨/年的中间体产能关停 [36] - 未来国外或延续重点发展下游产品策略，扩产可能性小且有继续退出可能，有望改善供需格局 [36] 内需稳定增长，外需持续旺盛 国内表观消费稳增长，新应用领域贡献增量 - 2024年我国有机硅中间体表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，2019 - 2024年年复合增速11.3% [42] - 2023年下游消费以建筑、加工制造业、纺织业等为主，近两年来房地产需求或削减，下游需求结构比重有望重塑 [42] - 有机硅在新能源汽车、光伏等新兴领域渗透率提升，有望带动需求增长，如光伏用密封胶和新能源汽车产业对有机硅的需求可观 [50] 海外需求修复明显，新兴经济体贡献动能 - 2024年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，除2月外各月出口好于2023年同期，海外需求旺盛，有望消化过剩产能 [55] - 2024年我国对22个新兴经济地区聚硅氧烷出口总量21.8万吨，同比+30.9%，占总出口量39.9%，新兴经济体成为出口市场重要驱动 [59] - 我国对美有机硅出口占总出口量之比从2020年的11.18%降至2024年的7.52%，呈下滑趋势，美加征关税影响有望趋弱 [63] 供需失衡有望缓解，利润或迎边际改善 - 供给方面，2024年产能集中投放加剧失衡，未来新增产能仅余兴发集团10万吨/年规划产能，企业扩产更谨慎，供应端压力有望消化 [66] - 需求方面，消费重心向新应用领域转移，海外新兴市场消费潜力释放，推动出口提升 [66] - 2025 - 2026年我国有机硅行业预计分别形成供需差-0.9/-11.2万吨，过剩供给或将缓解 [6][66] - 2020Q4 - 2022Q2为景气上行周期，2021Q4中间体价格达6万元/吨，企业盈利能力提升；2022Q3以来需求减弱，价格下滑 [7][71] - 2024年12月行业月度开工率达81.98%，环比+6.95pct，结合当前价格和供需改善预期，有机硅价格或有向上空间，看好行业景气度和企业盈利回升 [71] 投资建议与有机硅相关投资标的梳理 - 有机硅需求端基本盘牢固，内需新兴领域渗透率提升，外需旺盛，供给端扩产周期将结束，供需格局改善，行业盈利有望企稳回升 [78] - 建议关注具备原材料自供能力与能源成本优势、在有机硅高附加值应用领域优先布局的企业 [78] - 合盛硅业是硅基新材料行业龙头，业务链完整、规模大，西部布局降低成本、满足市场需求 [79] - 新安股份主营作物保护和硅基新材料，拥有完整产业链，向高附加值领域延伸，拓展终端化应用 [80] - 兴发集团有机硅单体设计产能36万吨/年，有下游产能且在建项目，生产成本控制能力强 [80] - 东岳硅材具备一体化生产能力和完善产业链配套，已建成年产60万吨有机硅单体生产装置 [81][82] - 三友化工是大型化工化纤企业集团，拥有20万吨/年有机硅单体产能，首创循环经济体系，走绿色发展道路 [82]